全面注册制改革重塑券商投行“生态圈”

随着全面实行股票发行注册制改革启动，资本市场再迎发展新机遇。券商作为企业发行上市的直接参与主体，有望全面受益，投行业务模式乃至行业生态都将面临重塑。

从业务模式的角度来看，注册制促进券商从“通道中介”转型为提供专业服务的金融机构，提升投行全业务链服务能力。

首先，随着注册制配套制度持续完善，投行业务流程面临“再造”。券商需要延长投行服务链条，通过投行、PE、并购、再融资等业务联动结合，满足上市企业不同发展阶段的金融服务需求。其次，注册制将促进券商通过部门协作提供精细服务，投行部可通过与机构部、研究所、资产管理部等业务部门展开合作，覆盖整个服务链。最后，注册制对投行业务的专业性提出了更高的要求。注册制下，新股定价对券商的研究能力、估值定价能力、乃至销售能力等综合服务能力提出更高要求。同时，券商投行需要提升承销专业度，建立体系化承揽模式，强化项目筛选和质量控制。投行的业务模式，将从资源为首进一步向以价值发现为核心的模式转变，并打通企业一二级市场服务链条。

进一步延伸看，券商投行业务模式的变化，将重塑行业生态，加速投行业务向头部券商集中。全面注册制的实施，要求券商投行业务既要实现“量”也要兼顾“质”，这对于券商的项目储备、投行业务承揽和承销、投研定价、资金跟投等能力提出要求。在这场投行综合实力的竞争中，大型券商的优势凸显，“强者恒强”是大势所趋。此外，笔者认为，精耕细分领域的中小券商也将迎来业务机遇。它们可以根据自身资源禀赋或区位优势，在积累一些差异化的储备项目和行业声望后，集中突破特定行业、区域限制，进行业务扩张。

资本市场改革与证券行业自身发展产生共振，全面注册制落地将持续为券商服务实体经济、支持企业直接融资拓宽新渠道，打开了业务增量空间。同时，也推进券商拉长投行业务服务链条，促进券商建立陪伴式投行服务体系，加强“研究+投资+投行”生态圈建设。而在这个过程中，不论是大型券商，还是中小券商都将大有可为。