董少鹏：全面注册制让资本市场更有活力

近日，党中央、国务院批准了《全面实行股票发行注册制总体实施方案》。2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。全面注册制改革标志着股市发行、重组审核工作实现制度性切换，带来的影响将是广泛的。要看到，注册制改革并非“登记注册”这样的字面意思那么简单，而是需要对一系列配套改革机制进行长期塑造。

注册制改革的核心是解决市场和政府的关系问题，即在股票市场“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用”。实行注册制，就是在法治框架内，新股发行、上市公司再融资和并购重组事项主要由市场力量决定。信息披露是注册制的核心，企业只要符合必要的资格条件、合规条件，就可以依据法律规定制作发行文件，向交易所或交易系统提交发行和再融资、重组申请。发行人和中介机构承担着最初和最主要的信息披露责任，一旦出现作假行为，必须承担法律责任。而交易所和交易系统的审核均是公开透明的，整个过程都接受社会监督。政府、监管部门的职责主要是建章立制、监督检查、维护秩序、规范营商环境等，即为公众整体利益“发声”“亮剑”，不再承担对企业价值判断的职能。

可见，全面实行注册制不仅是把主板市场也纳入注册制改革的范围，而且是在发行上市程序、常态监管机制上进行调整，对市场主体行为和监管者行为进行一次再塑造。

当然，这个理想的市场化生态不可能一蹴而就。应该认识到，我国资本市场还处于发展完善阶段，市场主体的法治意识和依法办事能力，以及市场的要素约束、资本约束、文化约束等机制也都还有不足。监管部门仍然要肩负既监管又促发展的任务，仍然要避免“一放就乱、一管就死”的情况。同时，继续加强对监管部门、关键岗位的廉政监督，驰而不息加强反腐，完善相关制度措施。公权力与金钱交易隔离开，才能真正发挥监督之责。

全面注册制实施后，主板市场、科创板市场、创业板市场以及北交所和全国股转系统的管理机制将得到进一步优化，市场味更浓，不同规模、不同发展阶段、不同类型的企业都可以按照自身需求选择适合的发行上市场所。但这不等于解决了市场机制的所有问题，因为市场是否有效的根本问题在于，寻求上市的企业能否准确评估自己。在注册制下，发行人和其雇用的中介机构应当与市场充分沟通、合理定价，为未来的市场价值管理留有余地；防止上市时价格高位运行，两三年后甚至一年左右价格一路下滑的局面。

各类机构投资者，特别是大型机构投资者，要加强自我约束，以长线投资、责任投资、理性投资引领市场价值走势。监管机构应完善监管，加强对投资机构的诚信约束、外部监管约束。建议对在一定期限内价格“过山车”的新股发行行为依法给予处罚，并向社会公布。尤其要加强社会各方面对上市公司的监督，发挥会计师、律师、专业投资人的积极作用，对有效监督人员予以奖励。坚决把发行欺诈、财务造假、市场操纵等违法行为遏制住，坚决把各种信息披露不实、不全、不到位的行为遏制住。

主流投资机构真正按照上市公司的基本面进行投资，真正让股票价格体现公司价值，普通投资者才能增强信心，长期资金才愿意来、留得住，并不断壮大。这是我们建设规范、透明、开放、有活力、有韧性资本市场的根本诉求。

实行全面注册制后，供需矛盾主要由市场调节，但政府仍需对市场供需进行必要的调控，包括发布相关前瞻性报告、对特定市场趋势问题予以提示等。公众不应把全面注册制简单解读为“上市公司大扩容”，市场扩容是必然的，但它一定是双向扩容，更应该是高质量扩容。（作者是证券日报副总编辑，中国证监会专家顾问）