美晶新材冲刺150亿IPO，背后有一场“造富神话”

【文/观察者网 邹煦晨 编辑/吕栋】

近日，光伏设备龙头晶盛机电公布2023年三季报，前三季度营业收入为134.62亿元，同比增长80.39%；归母净利润35.14亿元，同比增长74.94%。

然而业绩亮眼的同时，A股上市的晶盛机电的股价却持续下挫。截至发稿，晶盛机电总市值为544亿元，相较去年8月1073.2亿元的高点，已经接近腰斩。

在此背景下，晶盛机电拆分子公司美晶新材上市有了新进展，于近日进入已问询阶段。美晶新材计划闯关创业板，拟募资15亿元，目标估值150亿元。

上市10余年后，晶盛机电为何抛出一个A拆A计划？

业绩狂飙，依赖供应商

美晶新材主要从事石英坩埚研发、生产和销售。石英坩埚是半导体和光伏领域单晶硅棒长晶过程中必须使用的重要耗材。

美晶新材的主营业务可以分为光伏石英坩埚和半导体石英坩埚。但从2020年至2022年以及2023年第一季度数据来看，半导体石英坩埚呈边缘化，占主营业务收入的比例由41.4%降至2.26%。

当前，半导体石英坩埚市场基本被外资企业主导，2022 年全球半导体石英坩埚前三大生产厂商美国Momentive、日本SUMCO JSQ、日本Shin-Etsu Quartz占据了市场85%的份额。

主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

与之形成对比的是，光伏石英坩埚成为美晶新材业绩增长的主要动力。

近年来，全球对清洁能源需求逐步提升，光伏发电作为目前最有竞争力的新兴可再生能源产业之一，其清洁高效及可持续利用的特点使得各国都先后投入至该产业的开发与利用中。同时，受到国际冲突和地缘政治影响，引发石油、天然气等传统能源发生供应危机，越来越多的国家将可再生能源上升到国家战略，纷纷出台政策制定清洁能源发展目标。

光伏行业的持续发展也带来了耗材需求量的快速增长，石英坩埚就是其中的典型代表。石英坩埚是单晶硅生产中需求数量大且价值高的耗材。根据海通国际证券数据，光伏石英坩埚需求量从2020年的31.33万只增至2022年的59.17万只，并且其预测2025年需求量将达159万只。

光伏石英坩埚摘要，数据来源：海通国际证券

并且，光伏行业N型硅片正在取代P型硅片。根据 CPIA 预测，2030 年，N 型电池的市占率或将大幅提升到56%左右。生产要求上，相比P型硅片，N型硅片对于控碳、含氧量和纯度要求更高，因此对石英坩埚杂质含量、微气泡含量等性能要求进一步提升。耗材使用上，由于N型硅片相对P型硅片对于辅材的纯度要求更高，一个石英坩埚通常可以制备6根P型单晶硅棒，而N型单晶硅棒只能制备4-5根，因此生产N型硅片对坩埚的需求量更大。

在此情况下，美晶新材2020年至2022年业绩飙升，营业收入由0.44亿元增至10.73亿元，归母净利润由-0.03亿元增至3.01亿元。根据浙商证券研究所的研究报告，美晶新材在光伏石英坩埚市场份额占有率第一，市场份额为21%。

另外，美晶新材2023年第一季度归母净利润便达2.52亿元。

尽管美晶新材申报稿的报告期只到了2023年第一季度，但观察者网发现，美晶新材2023年上半年业绩或许还在飙升。晶盛机电有关公告显示，美晶新材全资子公司宁夏鑫晶2023年上半年实现营业收入13.58亿元，净利润为6.83亿元。

即美晶新材全资子公司2023年上半年业绩，便已超过美晶新材2022年全年业绩。

美晶新材全资子公司摘要，数据来源：晶盛机电公告

美晶新材业绩的快速增长也与单价有关，其光伏石英坩埚的单价已由2020年的0.29万元/只增至2023年第一季度的1.46万元/只。

这背后是光伏石英坩埚的特性导致。石英坩埚是生产硅片所需的核心耗材，如硅片生产厂商使用低品质石英坩埚，将主要有三大困难。一是低品质石英坩埚持续拉晶时间短，拉晶次数少，需要频繁更换石英坩埚，浪费有效生产时间，降低生产效率；二是每次更换石英坩埚后，需要重新投料并将硅料升温至1,500℃以上进行熔化，升温过程消耗大量能源，产生额外能源支出；三是低品质石英坩埚杂质过多易导致拉晶断裂，投料报废，产生硅料浪费，若出现漏硅损坏热场，造成的损失更为巨大。

而高品质石英坩埚受限于原材料。石英砂作为石英坩埚的核心原材料，直接决定了石英坩埚的品质。天然高纯石英砂矿源较为稀缺，存在“原矿资源+提纯工艺”的行业壁垒，目前全球仅有美国矽比科、挪威天阔石、石英股份等3家可量产高纯石英砂。其余石英砂生产企业虽然具有石英砂的提纯技术，但受限于矿产资源，整体的供应品质和供应能力未能达到这三家企业的水平。

其中挪威天阔石在报告期内一直为美晶新材第一大供应商，占采购金额的最低比例也高达47.09%。

根据国泰君安证券研究所估算，美国矽比科及挪威天阔石对于中国出口高纯石英砂规模2022-2023年保持2.4-2.5万吨基本不变，2024年可能会新增产能1.2万吨。而国内厂商除了石英股份外，基本没有确定性的增量。高纯石英砂供应短期内无确定性增量，市场供需缺口可能将从2022年的1.1万吨扩大至2023年的1.7万吨。

虽然美晶新材在申报稿中表示，公司已经与挪威天阔石、美国矽比科等供应商以长期合同锁定优质高纯石英砂供应，保证稳定的生产以及对下游客户的持续稳定供货。

但有一些信息值得关注。比如，除美晶新材申报稿列举的同行业公司外，有一些“新玩家”入场，并拿下供应商未来的部分产量。

其中天宜上佳2023年前三季度营业收入同比增长169.19%，为17.67亿元。对此，天宜上佳表示，原因主要是石英坩埚和碳碳热场业务协同效应持续显现，公司光伏新能源业务规模进一步壮大。并且，天宜上佳还表示，公司已与美国矽比科公司签订长期采购框架协议，双方约定，自2024年至2028年公司将累计向矽比科采购7817吨石英砂。目前，公司子公司江苏新熠阳已完成第7条、第8条石英坩埚产线建设投产，包括此前已建成的6条产线在内，江苏新熠阳目前共有8条产线。公司子公司四川江油天启熠阳计划2023年内建设20条石英坩埚产线，目前已有10条产线完成安装进入试生产环节；自动化生产线已完成局部验证，正在进行全线生产制备，预计于2024年二季度全面投入使用。

此外，作为三大供应商之一的石英股份，其本身业务中也有石英坩埚。

背后有一场“造富神话”

美晶新材成立于2017年11月。成立之初，经慧翔电液总经理刘黎明介绍，晶盛机电与周勇团队结识并共同洽淡关于美晶新材的合作事项，并制定了期权激励计划。

在完成考核目标后，2021年11月，晶盛机电将美晶新材彼时34%股份以190.40万元的价格转让给杭州勇晟。杭州勇晟则是由美晶新材核心经营团队及介绍人刘黎明持股。

美晶新材此次创业板IPO预计融资金额为15亿元，发行不超过4000万股，占发行后总股份的10%。以此计算，美晶新材的目标估值为150亿元。考虑稀释作用后，则杭州勇晟手中股份的估值为40.23亿元，增值了2111.92倍。

2021年11月转让摘要，数据来源：申报稿

这段“双赢佳话”的背后，美晶新材能否实现目标估值还需要打一个问号。

号称“石英坩埚第一股”的欧晶科技虽然2023年营业收入同比147.76%，为23.26亿元。其归母净利润同比增长280.59%，为5.88亿元。但截至11月2日收盘，欧晶科技总市值为76.98亿元，相较今年3月177.28亿元的高点，跌去了56.58%。相较本年初137.56亿元的总市值也跌去了44.04%。目前动态市盈率仅9.81倍。

即美晶新材若按该市盈率，今年业绩可能要是去年5倍。

需要指出的是，业绩猛增却估值狂跌，在光伏行业并不少见。按中信三级行业划分，东方财富显示，光伏类共有36家上市公司。这36家公司2023年前三季度归母净利润同比增长超过30%的有21家。但截至11月2日，中证光伏产业指数(931151)为2685.38点，相较年初的4301.32点已经跌去了37.57%。比如，晶科能源前三季度归母净利润同比增长279.14%，但11月2日的总市值为888亿元，相较年初的1489亿元，跌去了40.36%。

资深投行人士王骥跃对观察者网表示，可能是产能过剩、价格战等，使投资者对未来的预期下降。业绩和市盈率只是过去的体现。