原奶价格下行，饲料成本上升，乳企上下游业绩“冰火两重天”

文/夏峰琳 编辑/徐喆

半年报发布季，乳企纷纷交出了上半年成绩单。观察者网盘点了A+H股28家上市乳企业绩发现，上市乳企中有11家企业实现了营收和净利润的双增长，13家乳企净利润同比下滑。值得注意的是，净利润同比下滑，甚至亏损的，多为上游牧业以及奶粉企业。对此，业内人士表示，消费市场虽然呈现逐步恢复态势，但消费恢复仍然是初步的，终端需求放缓压力也传导到上游原奶行业。

原奶价格下行推动业绩分化

今年上半年我国经济运行逐步企稳向好，消费市场呈现逐步恢复态势，但要获得增长并不容易。盘点28家已经披露业绩的上市乳企，观察者网注意到，其中仅有11家企业实现了营收和净利润的双增长，13家乳企净利润同比下滑。

从产业链分布看，上半年实现净利润增长的以下游企业居多，对此，业内分析人士表示，主要受益于原奶价格下跌，乳制品生产成本下降。特别是奶源来自于市场化供奶的企业，生产成本降低的感受比较明显，这也将为他们带来更大的利润空间。

例如，新乳业（002946.SZ）受益于成本红利，取得扣非后净利润同比超60%的涨幅。财报显示，新乳业原料奶主要来自自有牧场、合作大型奶源基地和规模化养殖合作社，其中通过自建和参股取得的奶源保持在公司需求总量的50%左右。也就是说，新乳业有一半奶源来自市场化供应。国海证券研报显示，由于公司外购奶源占50%左右，作为区域乳企，上游绑定的牧场较全国性乳企少，原奶价格下跌更为受益。

低温奶龙头光明乳业（600597.SH）也是如此。今年上半年光明乳业一扫此前盈利水平连降的阴霾。根据光明乳业半年报，报告期内，公司营业总收入141.39亿元，同比下降1.88%；归属净利润3.38亿元，同比上升20.07%；扣非净利润3.17亿元，同比增长31.03%。此前，光明乳业从2019年起，扣非净利润连续4年下滑。特别是2022年，营收、净利润双双下滑，扣非净利润则退回至2010年。

分业务看，以低温为主的液态奶产品是光明乳业的主要营收来源，根据光明乳业的半年度经营数据公告，上半年液态奶分部实现营收80.05亿元，同比上涨3.11%；其他乳制品营收则同比下降5.1%至41.89亿元，牧业分部营收则同比下滑27.21%至10.52亿元，其他产品营收8.1亿元，同比增长26.37%。

成本红利将持续多久？有市场观点预计，中国生乳、原奶价格将在2024年下半年、最晚于2025年初开始呈现恢复性增长。

上游企业业绩承压

原奶价格下降对于下游乳企虽是明显利好，但是对于上游牧业及自有牧场占比高的乳企将带来较大负面影响。光明乳业牧业分部的营收状况便是上游企业业绩状况的缩影。今年上半年上游原奶企业业绩均呈现不同幅度的下滑甚至亏损。

作为国内规模最大的奶牛养殖企业，现代牧业上半年实现营收66.3亿元，同比增长17.78%，实现归母净利润2.09亿元，同比降低58.78%。无独有偶，中国圣牧上半年实现营收16.4亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润2332.7万元，同比下降89.8%。

此外，原生态牧业（01431.HK）、澳亚集团（02425.HK）和优然牧业（09858.HK）3家公司的净利润在大幅度下滑后，甚至出现了不同程度的亏损。具体而言，原生态牧业上半年实现营收10.82亿元，同比增长7.22%；亏损2.641亿元，同比下滑601.48%。澳亚集团上半年实现营收18.46亿元，同比增长1.9%；亏损3.1亿元，同比下滑259.92%。优然牧业上半年实现营收90.77亿元，同比增长4.25%；亏损9.92亿元，同比下跌552.3%。

对于上游原奶企业业绩受挫，业内分析人士表示，原因在于一方面原奶价格持续下滑，另一方面牧业端饲料价格高位运行，养殖成本较高。

据农业农村部8月29日发布的数据显示，中国10个主产省份生鲜乳平均价格3.77元/公斤，同比下跌9.7%。与此同时，饲料价格居高不下，导致企业成本不断攀升，利润承压。全国玉米平均价格3.05元/公斤，比前一周上涨0.7%，同比上涨2.3%。全国豆粕平均价格4.85元/公斤，比前一周上涨3.2%，同比上涨8.0%。

上市公司的说法也证实了这一点。澳亚集团称，亏损主要是过往12个月期间的原料奶售价下降及饲料成本增加，报告期内中国原料奶及乳制品需求疲弱，原料奶市场价格走低。现代牧业称，由于大宗原材料价格较2022年同期仍处于高位，以及国内原料奶市场售价下行，导致集团原料奶业务毛利率下滑。

至于上游原奶企业何时能扭转业绩承压的局面，知名乳业分析师宋亮在接受媒体采访时表示，奶价最快在今年四季度能小幅震荡回升，牧业亏损情况到明年二季度会有所改观。

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