转向紧缩？日本央行利率决议震撼全球，日本股债双杀

7月28日周五上午，日本央行将公布最新利率决议，将关键短期利率维持在-0.1%不变，但对收益率曲线控制（YCC）政策调整了措辞，称将灵活控制10年期收益率，允许长期利率波动幅度一定程度上超过正负0.5%。

简而言之，原本日本央行承诺当日本10年期国债利率触及0.5%时将下场购买债券，将利率控制在0.5%水平，而更新YCC政策后，日本央行将允许10年期日本国债利率在一段时间内超过0.5%，让在0.5%-1%内浮动。这不仅有助于缓解长期被扭曲的日本债券利率，也将一定程度上减少日本央行购买债券的负担，被普遍视为日本央行试图扭转长期的宽松政策、转向货币正常化的前兆。

日本央行更新YCC指引（日本央行）

这也是2016年9月引入YCC政策以来首次出现货币政策紧缩信号，本次日本央行的转向也代表着全球主要经济体中最后一家采取限制性政策的央行正式屈服。

值得注意的是，尽管有18%的经济学家们预计到了本次日本央行的转向，比例创下了2021年3月以来的新高，但是日本央行对YCC的调整依然令全球市场掀起巨浪。

消息公布后，日本10年期国债收益率升至0.525％，为1月13日以来最高水平；日经225指数跌幅达2.4%，为自2022年12月以来最大跌幅。在日本央行扩大购买日本国债区间后，日本银行股继续上涨，日本东证银行指数涨幅进一步扩大至4.4%。

而日元汇率则出现了大幅波动，决议公布后，美元兑日元汇率一度触及141，随后日元汇率大幅反弹，一度触及138，目前报收138.75。

此次日本央行利率决议不仅引发了日本股债汇的大幅波动，也对全球金融市场造成了不小的冲击。在昨夜日经新闻提前剧透日本央行可能调整YCC政策后，美国股市逆转涨势，三大股指纷纷收跌，隔夜十年期美债收益率升幅超过10个基点，澳大利亚10年主权债券利率也大幅高开，澳元兑美元汇率则创下7月10日以来新低。

YCC政策存在积弊，日本央行左右为难

YCC（Yield Curve Control）是对国债的长短期收益率进行操控的金融政策。是中央银行对特定的国债（比如10年期国债）的收益率设定特定的目标值，让本来由市场无形的手来决定的价格，通过中央银行直接参与市场进行买入卖出，中央银行既当裁判又当选手，来达到收益率稳定在自己设定的收益率目标的一种货币宽松的金融政策。

日本央行现行的YCC政策设定，10年期日本国债的收益率波动区间为±0.5%，一旦收益率可能超过0.5%，日央行就会买入日债。而如果扩大收益率波动目标区间的范围，日本央行就可以减少购债规模，货币政策可以更灵活、更有可持续性，能为有序调整货币政策提供空间。

日本的YCC政策开端是在2016年。当时，安倍经济学所提出的目标，即用2%的的低通胀来达到经济发展的政策，未能达到预定的效果。因此，时任日本银行黑田行长提出了YCC政策，作为对之前安倍经济学量化货币宽松政策的替代政策。这种政策与一般的货币宽松政策的区别在于，一般的货币宽松政策是先决定在市场投入多少货币，而YCC在于以特定区间的收益率为目标，来决定执行的力度，不达目标不罢休。

从YCC政策诞生已经6年过去了。貌似这种极端的，违背经济学常识的金融政策，并没有让日本达到摆脱长期的经济低迷，反倒是政策的副作用越来越严重。特别是在2022年，美国暴力加息让日本银行非常被动，根本就没有非常有效的政策工具来保卫本币币值稳定，保卫本国国民的正常生活物价水平。

而到了2023年，随着日本通胀开始升温，YCC政策是否需要调整成为了考验日本央行的一个重大问题，随着日本央行行长换人，市场普遍预期新任央行行长植田和男将结束十年的超低利率政策，但自那以后，投资者几乎看不到任何进展。

根据公开发言，新任日本央行行长植田和男反对货币政策过早正常化，表示对通胀持续上行缺乏信心。他坚持认为，过早消灭新生的通胀比让它持续太久造成的损害更大。

决议公布前的几个小时，东京CPI——日本国内通胀的先行指标传来坏消息。7月东京CPI同比增长3.2%，远超日央行2%目标，高于预期2.9%。除生鲜食品外的核心CPI为3.0%，高于预期2.9%；除食品和能源以外的“核心核心CPI”为4%，同样高于前值和预期。

尽管通胀加速上行，日本的高昂债务成本，却也让日本央行不敢轻易调整政策。

根据统计，以目前日本央行的国债持有量计算，国债收益率上升0.25个百分点，日本央行未实现损失将达到7.5万亿日元，约占GDP的1.4%，仅以截至2022年末1026万亿日元的日本国债余额计算，收益率曲线上移1%，年度利息支出额就达10.26万亿日元，相当于日本财政收入的20%，如果未来日本经济增长不乐观，财政收支逆差持续扩大，那么只能会进一步强化发新债还旧债的路径依赖，国债总量继续增加的情况下，利息支付成本也会随之加大，日本公共财政的压力将与日俱增。

各界热议本次决议，YCC政策或将被废除

在本次利率决议中，除了最重要的将YCC上限从0.5%调整至1%，日本央行也对于目前的日本经济给出了自己的看法。

对于通胀问题，日本央行表示，委员会对2023财年核心CPI预期中值为2.5％，4月份为1.8%；对2023财年核心-核心CPI预期中值为3.2%，4月份为2.5%。对2024财年核心CPI预期中值为1.9％，4月份为2.0%；对2025财年核心CPI预期中值为1.6％，4月份为1.6%。另外，该央行还强调，物价可能会下行，因为从明年开始工资上涨可能不会如预期那样增强。

对于经济增长，日本央行提升了整体经济评估。该央行称委员会对2023财年实际GDP增速预期中值为1.3％，4月份为1.4%。对2024财年实际GDP增速预期中值为1.2％，4月份为1.2%。对2024财年实际GDP增速预期中值为1.2％，4月份为1.2%。

关于收益率曲线问题，日本央行表示，每个工作日将以1%的利率购买10年期日本国债，7月至9月期间扩大对中长期日本国债的购买范围。对收益率的严格控制可能会影响市场的波动性。只要有必要，将继续进行收益率曲线控制。通过灵活的YCC来减轻对债券市场功能的影响。即使出现下行风险，YCC也能维持宽松效果。

鉴于日本央行的此番表态，各界市场人士普遍认为本次YCC调整或将是未来日本央行货币正常化的第一步。

City Index高级市场分析师Matt Simpson表示：“日本央行似乎正在制造一些混乱，不过，日本央行似乎很明显正在为扩大并最终放弃收益率曲线控制（YCC）做准备。”

日本央行前助理行长、瑞穗研究和技术执行经济学家Kazuo Momma表示：“我的感觉是，日本央行的潜在动机是汇率，因为YCC过于严格的行为可能导致日元未来走软，日本央行不想重蹈去年的覆辙，因此今年将更加灵活。”

国际货币基金组织（IMF）本周表示，日本的通胀风险在上升，日本央行应该灵活一些，或许可以放弃YCC。

另外，有分析师表示，今日做出的决定与日本央行前行长黑田东彦在2016年引入YCC时所做的非常相似。当日本央行在2016年采用YCC时，央行维持了将债券持有量增加80万亿日元的量化目标，尽管对许多债券市场参与者来说，追逐两个债券目标，即收益率和数量，显然是行不通的。最终，日本央行没有兑现其持有债券的承诺，而是将控制收益率作为其政策重点。今天的政策举措与此遥相呼应。日本央行0.5%的官方YCC目标可能很快就会过时。但就目前而言，它的目的是遏制对进一步收紧政策的猜测。

凯投宏观亚太区主管Marcel Thieliant称，日本央行不太可能进一步调整其YCC政策，并可能会将短期政策利率维持在-0.1%。在提到日本央行的声明时，他表示，未来几个月日本的通胀仍有可能放缓，因为进口价格下降抑制了商品通胀，商品通胀是近期潜在通胀加速的主要原因。Thieliant补充表示，如果日本经济像凯投宏观预期的那样在下半年陷入衰退，日本央行收紧政策的理由将会减弱。

东京住友人寿保险公司经济学家Hiroaki Muto也表示，日本央行维持0.5%的国债收益率目标区间上限不变，同时将固定利率购买操作目标设定为1.0%。这一调整是技术性的，是市场预先设想的选项中最不鹰派的，市场预先设想的鹰派措施包括将收益率目标上限扩大到0.75%。因此，这传递出的信息甚至可以用鸽派来形容，因为日本央行暗示再次调整或结束YCC政策以及货币政策的全面正常化不会很快发生。