稳汇率大招频出，中信证券称人民币或现拐点

今年7月人民币连续贬值跌破7.2大关后，央行、外管局近期连续出手各项措施开启稳汇率举措。

7月20日，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。

消息传出后，在岸人民币汇率单日上涨590个基点，接连收复7.20、7.19、7.18、7.17等整数关口、离岸人民币对美元汇率应声上涨触及7.1677，单日涨幅也达到622个基点。双双回归7.2关口上方。

7月24日，国家外汇管理局起草《国家外汇管理局关于进一步深化改革促进跨境贸易投资便利化的通知（征求意见稿）》。

其中引起市场关注的一项条款为，是该通知将中小科技企业纳入了跨境融资便利化试点主题范围，其中部分辖内符合条件的高新技术、“专精特新”和科技型中小企业，可在不超过等值1000万美元额度内自主借用外债，其他地区辖内符合条件的高新技术、“专精特新”和科技型中小企业，可在不超过等值500万美元额度内自主借用外债。

该政策被市场人士普遍认为有助于境内科技型中小企业增加跨境融资来源，扩大资金跨境流入，有助于增加境内外币流动性，进而发挥稳定外汇市场预期的作用，人民币汇率7月24日晚离岸人民币兑美元汇率迅速回升，一度涨至7.14关口。

央行出手稳汇率之际，中央政治局在7月24日会议强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，更为人民币汇率企稳注入了一剂强心针。

除了内部稳汇率的因素，人民币贬值的重要外部因素美元或许也将不再持续强势，市场普遍预期美联储在本周加息后，未来或不再加息，美元指数也将难以持续强势。

中信证券在7月26日发布研报，认为在政治局会议催化、股债市场料将逐步迎来资本流入、美元指数偏弱震荡的三重利好下三重利好的刺激下，人民币本轮贬值或已结束，未来人民币将有望偏强势运行。

央行再次祭出跨境融资宏观审慎调节参数

7月20日，中国人民银行，国家外管局联合宣布为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，于2023年7月20日实施。

央行调节跨境融资宏观审慎调节参数（中国人民银行）

民生银行首席经济学家温彬解读称，所谓“跨境融资宏观审慎调节参数”，是“跨境融资风险加权余额上限”中的一个计算因子，上调该参数可以提高对应的风险余额上限，便于境内企业和金融机构增加跨境融资额度，有利于跨境资金流入，优化资产负债结构。同时，境内外汇资金增加后，相应结汇需求增加，也能起到稳汇率的效果。

2016年1月，央行印发了《中国人民银行关于扩大全口径跨境融资宏观审慎管理试点的通知》，在全国27家金融机构和注册在上海、天津、广州、福建四个自贸区的企业中开展本外币一体化的全口径跨境融资宏观审慎管理政策试点。3个月后，这项试点扩大至全国的金融机构和企业，宏观审慎调节参数设定为1。

从历史看，监管层自2020年12月、2021年1月分别下调金融机构和企业跨境融资宏观审慎调节参数由1.25至1，当时人民币汇率处在升值区间。而在2022年10月，监管层转为上调金融机构和企业跨境融资宏观审慎调节参数由1至1.25，当时人民币汇率恰处在贬值区间。当前人民币对美元汇率处在7.2附近，本次调整体现了监管层合理引导市场汇率预期的意图。

一位券商分析师告诉观察者网：“当资本流入较强，或人民币升值趋势较强等情况时，PBOC和外管局若考虑抑制此趋势，则可能下调跨境融资宏观审慎调节参数，这样就会减少各主体的外债融资额度，有利于缓解资本流入强度，抑制人民币升值压力。相反，像目前这样资本流出上升，人民币汇率贬值压力比较大的情况，PBOC和外管局则会上调跨境融资宏观审慎调节参数，增加各主体的外债融资额度，相当于提升外债渠道的资本流入阀门流量，是一种逆周期调节工具，意在缓解汇率贬值和资本净流出压力。”

可以看出，在去年10月将参数从1上调至1.25后，一年内再次将该参数进一步上调至1.5，不仅是该参数2016年设立以来的最高值，也代表着央行本次对于稳汇率的决心。

值得注意的是，尽管人民币汇率一度逼近7.3关口，但过去央行维稳人民币汇率常用的远期售汇风险准备金率、离岸央票等工具尚未“亮剑”；另一方面，央行人士又多次在不同场合表示坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。种种迹象显示，对待人民币汇率的双向波动，央行是有耐心的；但遏制贬值预期过度积累的“单边市”，央行的决心也是显而易见的。

促境外融资，稳汇率组合拳持续发力

7月24日晚，国家外汇管理局起草《国家外汇管理局关于进一步深化改革促进跨境贸易投资便利化的通知（征求意见稿）》。

贸易便利化文件进一步放开借外债限制（国家外汇管理局）

其中最受市场关注的一项条款，是《通知》将科技型中小企业纳入跨境融资便利化试点主体范围，进一步支持中小企业科技创新。天津、上海、江苏、山东（含青岛）、湖北、广东（含深圳）、四川、陕西、北京、重庆、浙江（含宁波）、安徽、湖南、海南省（直辖市）辖内符合条件的高新技术、“专精特新”和科技型中小企业，可在不超过等值1000万美元额度内自主借用外债。

其他地区辖内符合条件的高新技术、“专精特新”和科技型中小企业，可在不超过等值500万美元额度内自主借用外债。

一位国有银行对公业务部门人士对此表示，尽管当前境外美元融资成本高企，但境内科技型中小企业的外债额度使用需求相当旺盛。具体而言，这些企业未必向境外银行申请高息信贷融资，而是向海外创投股东或其他投资方寻求低息外币过桥贷款，以便充实企业经营实力与产品研发能力。

面对境内科技型中小企业日益旺盛的境外多元化融资需求，相关部门也与时俱进，不断优化跨境贸易投资便利化举措。

针对科技型中小企业因净资产规模较低而导致跨境融资困难，2018年起国家外汇管理局出台政策，在9个省市开展跨境融资便利化试点，便利当地高新技术企业在500万美元额度内自主借用外债与境外融资。

去年5月，国家外汇管理局又将试点企业范畴扩大到“专精特新”企业，试点范围也由9个省市扩大到17个省市，覆盖全国80%的高新技术企业和“专精特新”企业。与此同时，此前试点的9个省市获准将高新技术小企业自主借用外债额度调高至1000万美元，新增的8个试点地区的高新技术中小企业自主借用外债额度则为500万美元。

截至目前，享受到上述便利化额度的高新技术中小企业平均借用外债额度为596万美元，平均融资利率是2.64%，显著降低了企业融资成本。

值得注意的是，该通知还带动人民币汇率进一步回升。究其原因，是外汇市场普遍将《通知》视为中国相关部门稳汇率的新举措。

一家香港金融机构的交易员对此表示：“无论是调高企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，还是提升部分地区科技型中小企业自主借用外债额度，境外投资机构普遍注意到中国相关部门正在积极引导海外资金流入，以增加境内外币流动性令人民币汇率企稳。”，考虑到当前境外美元融资利率高企，市场对上述两大举措能否吸引多大规模美元资金入境存在一定分歧，但外汇市场正形成的共识是，这或许中国相关部门一系列稳汇率组合拳的“第一步骤”。

尤其在7月24日中共中央政治局会议指出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”后，外汇市场预期未来中国相关部门还可能根据人民币汇率波动出台力度更大的稳汇率举措。

这也导致当前境外离岸外汇市场交易氛围进一步改善。在通知与中共中央政治局会议公告发出后，外汇市场迅速掀起一轮人民币汇率空头回补潮，令过去24小时期间境内外人民币汇率累计大幅回升约600个基点，收复7.20、7.18、7.15等多个重要关口，涨至7.14附近。

平安证券指出，近期逆周期因子有重启迹象、加之国家外汇局上调跨境融资宏观审慎调节参数等措施，均释放出稳汇率的政策意图。随着美联储加息临近尾声，市场将对下半年中国经济和人民币资产进行“重估”，令人民币汇率拥有止跌企稳回升的基础。

美元或不再强势，中信证券等多机构发声

面对央行频出利好，中信证券也在今日发声看多人民币汇率。

在其最新发布的《债市启明丨人民币汇率是否已迎来拐点？》文中，中信证券首席经济学家明明及其团队不仅分析了近期政治局会议对于人民币的提振利好，也分析了美元汇率对人民币的贬值压力正在逐渐消退。

中信证券认为人民币或已现拐点（中信证券）

中信证券总结表示：美国6月的就业和通胀数据均低于市场预期，导致美元指数下行，并带动离岸美元兑人民币汇率在数据披露当日出现较大跌幅。根据芝商所的Fed Watch工具显示，截至7月25日，市场预期美联储7月26日加息25bps是大概率事件，而9月继续加息的概率偏低。若美联储加息靴子在7月落地，人民币汇率所面临的被动贬值压力将趋缓。但值得注意的是，未来美联储的货币政策操作仍依赖于8月和9月美国经济数据指引，同时美联储官员讲话以及欧洲货币政策紧缩节奏和经济基本面等因素或仍构成扰动，美元指数短期内或偏弱震荡，但难有明显下行趋势。

根据市场预期，尽管在7月25日美联储加息显得板上钉钉，但是对于后续美联储是否会继续加息，市场上主流意见反而是保持利率不再加息，这也为非美元货币迎来了停止贬值的良好外部环境。

市场普遍认为美联储或在9月按兵不动（美联储观察）

中银证券全球首席经济学家管涛也表示，近期人民币汇率有企稳的迹象，可能已经探明了阶段性底部。一方面是国内二季度经济各项数据公布，市场对二季度的一些利空消息基本落地，利空出尽；另一方面外部环境也有所改善，近期美元指数出现了大幅回落。人民币汇率下一步走势仍要看国内下半年经济的回升情况，也要密切关注外部环境变化。

值得一提的是，美国6月消费者物价指数(CPI)同比增长3.0%，涨幅创下逾两年最小增长。通胀降温令市场对于美联储将结束紧缩货币政策周期的预期进一步升温。美元指数闻讯迅速跌破100大关，人民币汇率的外部环境整体趋于改善。

华创证券研究所宏观分析师张瑜指出，人民币即期汇率在7.3的政策底在短期内已相当明确，一旦后续三季度中国经济有阶段性波浪回升，加之7月美联储最后一次加息落地，人民币汇率有望从政策引导型稳定转向内生性稳定。