草甘膦“老二”福华化学拟A股上市，但“老大”却预计业绩暴跌

【文/观察者网 邹煦晨 编辑/张广凯】

草甘膦化学名称为 N-（膦酸甲基）甘氨酸，是甘氨酸的膦酰甲基衍生物，属于低毒有机磷类，具有高效、广谱、低毒、低残留的特性。根据 IHS Markit 数据，2021年全球草甘膦销售额为61.50亿美元，占全球农药销售额的8.32%，是最大的除草剂品种，也是全球第一大农药品种。草甘膦纯品为白色无味固体，分子式为 C3H8NO5P，是一种灭生性除草剂，可以防除一年及多年生的窄叶草、莎草和阔叶草，对防除根系繁殖的多年生杂草及一些小灌木也有良好的效果。

近日，全球规模最大的草甘膦生产企业之一的福华化学公布首份主板IPO申报稿，按2022年草甘膦产能算，其为全球第三、国内第二。

不过，数日后，国内草甘膦“老大”的兴发集团却发布2023年半年度业绩预减公告，兴发集团预计2023年上半年归母净利润同比下降82.19%至83.56%。

那么，福华化学2023年的业绩会如何？

“老大”预减，“老二”如何？

福华化学主营业务为精细化学品及基础化学品的研发、生产和销售。申报稿显示，公司主要产品包括精细化学品和基础化学品两大类别，主要产品草甘膦属于精细化工领域中细分的农药行业，因此公司主要受化工行业以及农药行业监管。

2020年至2022年（下称“报告期”），福华化学的营业收入分别为42.98亿元、87.12亿元、95.29亿元，归母净利润分别为0.52亿元、15.85亿元、27.66亿元，看起来十分“漂亮”。

值得一提的是，福华化学经营业绩对产品价格的敏感系数较高。申报稿显示，以公司2022年经营业绩为基础，草甘膦系列产品价格每变动10%，将对利润总额影响7.4亿元，相当于利润总额的23.01%。

草甘膦系列产品价格影响，数据来源：申报稿

报告期内，福华化学主要产品平均销售价格波动较大，其中草甘膦原粉平均价格分别为2.17万元/吨、4.17万元/吨、6.49万元/吨，草甘膦制剂平均价格分别为1.33万元/吨、2.4万元/吨、3.51万元/吨，均连续增长。是福华化学报告期内业绩增长的主要原因之一。

在需求端方面，2020年以来，全球极端天气的持续和地缘冲突加剧了全球粮食供给体系的不稳定性和不确定性，全球粮食安全问题被各国高度关注，刺激了包括巴西、阿根廷等在内的粮食生产大国的农资需求。

在供给端方面，一是除了行业限产的供应刚性外，2020年四川乐山洪灾导致包括福华化学在内的部分草甘膦企业停产，供给端出现缺口，国内草甘膦行业已经经历过了快速去库存阶段，库存量出现暂时的不足；二是2021年下半年，美国受“艾达”飓风影响，拜耳在新奥尔良市的工厂停产，加剧了全球草甘膦供给的紧张程度；三是，2021年全球船舶运力紧张，海外客户为保障供应以及预期产品价格上行加大了备货力度，多种因素交叉作用促使草甘膦价格在2021年四季度至2022年上半年期间非理性上涨，行业的主要厂商获得了超额利润。

但2022年下半年以来，随着草甘膦主要厂商产量的逐步恢复，海外终端市场消化前期库存导致采购需求减少，草甘膦价格开始步入下行周期，下游市场在价格下行预期以及供应链恢复正常后备货意愿减少，由此加速了草甘膦价格的下跌。

截至2023年7月10日，东方财富显示，草甘膦的市场价为2.75万元/吨，相较2022年12月30日的4.75万元/吨，下降了42.11%；此外，草甘膦2022年7月11日的市场价为6.4万元/吨。

草甘膦的市场价，数据来源：东方财富

另外，国内草甘膦“老大”的兴发集团于近日发布2023年半年度业绩预减公告，兴发集团预计2023年上半年归母净利润为6亿元至6.5亿元，同比下降82.19%至83.56%。对此，兴发集团在公告中表示，主要是受宏观经济及市场供需变化影响，报告期内草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格持续下跌，产销量同比亦出现不同程度下滑，导致产品盈利能力大幅减弱，部分产品出现大额亏损。

那么，福华化学报告期后的业绩会如何？

兴发集团业绩预告摘要，数据来源：兴发集团公告

假如，福华化学2023年上半年业绩变化与兴发集团类似，可能会引来一些问题。比如，证监会官网显示，《首次公开发行股票注册管理办法》规定，发行人申请首次公开发行股票并上市，应当符合相关板块定位。其中主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。那么，福华化学是否能符合“经营业绩稳定”的要求？

彼时信披是否合规？

福华化学此次IPO预计融资金额为60亿元，发行不超过2.75亿股，占发行后总股份的24.95%。以此计算，公司达到该目标的估值为240.48亿元。

而兴发集团2022年归母净利润为58.52亿元，为福华化学2.12倍的情况下，兴发集团2023年7月11日的总市值也才249亿元。那么，福华化学的市值能否接近兴发集团，从而实现拟募资？

另外，福华化学此次IPO的最大募投项目为补充流动资金及偿还银行贷款项目，拟投入募集资金27.51亿元。并且，福华化学申报稿中有一项风险提示为，“资产负债率较高及偿债能力风险”。截至2022年12月31日，公司资产负债率（合并口径）为76.20%。

不过，福华化学2022年现金分红26亿元，而福华化学2022年归母净利润也才27.66亿元。

那么，现金分红与募资补血之间是否合理？

募投项目摘要，数据来源：申报稿

从股权结构来看，福华集团直接持有公司44.25%股权，并通过其全资子公司福华丰瑞、福华祥瑞分别间接持有公司6.94%和5.14%股权。福华集团合计控制公司56.32%股权，为福华化学的控股股东。

值得一提的是，福华化学有6.94%的股份处于质押状态。2022年，福华集团按协议要求回购农发基金所持福华化学7.31%股权，并通过银行并购贷款方式筹措部分资金。2022年5月，福华集团向工商银行乐山五通桥支行申请并购贷款，借款金额为5.5亿元。根据《并购借款合同》的约定，福华集团将其所持的福华丰瑞股权质押给该支行。

另外，福华集团曾计划通过重组谋求上市公司江山股份控制权。其中江山股份发行股份及支付现金购买福华化学便是重要一环，但最终以失败告终。这里有个信披存在看点。

江山股份2021年6月1日签署的预案显示，宁波梅山保税港区有乐投资合伙企业（有限合伙）（下称“有乐投资”）持有福华化学2.34%的股份。有乐投资承诺，真实持有相应的标的资产，不存在通过委托持股、信托持股、收益权安排、期权安排、权益代持或其他方式代表其他方利益的情形，亦不存在与任何第三方就所持标的资产行使表决权的协议或类似安排。

承诺摘要，数据来源：江山股份2021年6月公告

但福华化学此次IPO申报稿显示，有乐投资存在代持的情况。即代持还原前，有乐投资82.86%的出资额实际在福华集团手中。

2019年6月，福华集团控制的中外成与远洋健信签署了《代持协议》，约定中外成委托远洋健信代持有乐投资7000万元出资额，该部分代持份额由福华集团支付；2020年7月，中外成与远洋健信签署了《代持协议之补充协议》，约定中外成委托远洋健信代为持有有乐投资新增7500万元的出资额，该部分代持份额由福华集团支付。

需要指出的是，江山股份2021年6月1日签署的预案中，福华集团与有乐投资的减持承诺存在一定的差异，福华集团受到的限制更多。

2022年以后，相关代持才彻底解除。那么，彼时信披是否合规？

福华集团与有乐投资合伙人之间的股权代持，数据来源：申报稿