招商银行怒怼高盛：不讲逻辑！

近日，高盛一份具有“看空”国内银行股的报告，引发广泛关注（相关报道：唱空中国银行股？高盛回应）。尽管高盛在事后表示不是全面看空中国银行股，但是招商银行依然选择发声回击。

根据观察者网获悉的一份《关于高盛报告涉及 CMB 有关问题的澄清》显示，招商银行投资者关系部就高盛对招行的相关分析进行了反驳，并直指高盛使用指标缺乏逻辑性。

值得注意的是，在高盛的报告中，招商银行并不是五家被降至卖出评级的银行之一，而是被高盛保留了维持中性的评价，此次招行主动回应，可谓火力全开。

招商银行回应截图

招行称，高盛报告中所使用的“implied loss ratio of credit portfolio in debt investment book”指标，缺乏逻辑性。该指标分子是所有“以摊余成本计量的债务工具投资”中的阶段三损失准备，分母使用的是“以摊余成本计量的债务工具投资”中的“其他投资”。前者是所有“以摊余成本计量的债务工具投资”的阶段三损失准备，后者则是“以摊余成本计量的债务工具投资”中的一小部分，报告将两者简单相除缺乏逻辑性，而且报告也不对该指标进行任何解释说明的做法，很容易引起读者的误会。进一步而言，“以摊余成本计量的债务工具投资”的阶段三损失准备，大部分来自于理财回表的问题资产所产生的准备，而“以摊余成本计量的债务工具投资”的“其他投资”中的绝大部分资产并不是理财回表资产，据此计算的比率的逻辑相关性方面的缺陷就更为突出。

此外，招行称，该行“以摊余成本计量的债务工具投资”的资产质量优良。2022年末，招商银行“以摊余成本计量的债务工具投资”1.58万亿元，剔除理财回表因素之外的不良资产极少，资产质量优良。招行称，该行始终坚持审慎稳健的风险管理政策，严格执行资产分类标准。“以摊余成本计量的债务工具投资”目前不存在该暴露未暴露的风险资产。除已披露的不良资产之外，该行预期未来“以摊余成本计量的债务工具投资”仍会保持优良的资产质量。

招行称，高盛报告中所使用的“implied loss ratio of credit portfolio in debt investment book”指标高达25%，原因在于：

其一，招行按照监管精神，近几年持续收缩“其他投资”规模，该科目从2018年的2534亿元已经下降到2022年末的1273亿元；

其二，阶段三损失准备增长，余额达到323.68亿元，但其并非主要来源于表内的“以摊余成本计量的债务工具投资”中的债权投资，而是主要来源于理财回表，招行对理财回表资产进行了充分的拨备计提（2022年末该部分的拨备计提比率达到95%）。

此外，“以摊余成本计量的债务工具投资”中的“其他投资”的不良资产，目前暂无明确的核销处置政策依据，仅能依靠清收等有限的方式处置，阶段三损失准备消耗进度缓慢，导致高盛报告中所使用的“implied loss ratio of credit portfolio in debt investment book”指标居高不下。

招行称，高盛报告推断该行仍需进一步确认340亿元的债权投资不良资产，且仍需进一步确认340亿元的损失。实质上该行年报已经披露“以摊余成本计量的债务工具投资”中阶段三资产余额为341亿元，阶段三损失准备324亿元，两者都已经充分披露和充分计提，该行“以摊余成本计量的债务工具投资”并不存在高盛所推断的需进一步确认和计提的损失情况。高盛报告还提及，该行仍有60亿元的不良贷款需进一步确认，计算依据是“以摊余成本计量的贷款和垫款”中阶段三资产余额占比，来计算招行“实际”不良贷款率，并进而推断招行仍有60亿元的不良贷款没有确认。此处分析师忽略了一个基本常识，即计算不良贷款率时，分母当中包含了票据贴现（“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的贷款和垫款”），而由于票据贴现当中一般没有不良贷款，因此不良贷款率自然会比“以摊余成本计量 的贷款和垫款”中阶段三资产余额占比要低。

招行称，高盛研报中涉及招商银行地方政府融资平台债务问题，招行一直以来都严格执行国家相关政策，高度关注地方政府融资平台债务结构性和区域性风险，对政府融资平台业务的管理审慎严谨。该行称，在客户准入环节，坚持“优选区域、择优支持、合规运作、强调自偿”；业务规模总量较小、占比低，截至2022年末，招行表内贷款中地方政府融资平台的业务余额1325.64亿元，较上年末微增90亿元，仅占该行贷款和垫款总额的2.32%，平台债投资规模很小，包含地方政府债券投资在内的所有地方政府相关融资远低于高盛推测的1万亿元；政府融资平台融资业务的不良贷款率0.14%，较上年末下降0.49个百分点，资产质量优良，招商银行地方政府平台的融资风险整体可控。

实际上除了招行银行的辟谣外，我们也可以从其他的数据中看到高盛报告中的错误。

高盛报告表示兴业银行地方债余额高达2.2万亿

以兴业银行为例，其在2022年年报中也披露了关于城投债务的相关数据：截止到2022年年底，兴业对于地方政府融资平台的债务余额为2208.78亿，与招商银行相当。兴业的不良率为1.23%，比招行稍高一些。总额比2021年少了33.39亿元。

兴业银行2022年年报

而在高盛的报告中，兴业的地方政府债务余额为2.2万亿元，直接多了一位数，而根据这个注水的数据，高盛得出了中国银行存量地方债务总额高达34万亿元的结论。

有分析人士认为，招商银行的回应或许只是一个开始，高盛“瞎带节奏”或许将付出额外的代价。

去年，同样是华尔街投行的摩根士丹利就曾经因为公开表态中国互联网企业“不值得投资”，后续被数家上市公司要求退出承销商的名单。