央行表态稳汇率，本轮人民币贬值到头了？

中国外汇交易中心数据显示，7月3日，人民币对美元汇率中间价报7.2157，较前一交易日调升101个基点。自6月20日以来，上述中间价已连续7个交易日调降，7月3日单日调升101个基点结束了此前人民币汇率连续走贬的态势。4日，上述中间价再次调升为7.2046，离岸人民币也明显走强。

自5月17日在岸、离岸人民币对美元汇率双双跌破“7”关口后，人民币汇率在近段时间持续承压，陆续跌破7.1、7.2关口。不过近期多位业界人士发声，认为本轮人民币汇率承压已接近尾声，下半年有望逐步企稳、或重回升值通道。

一位银行外汇交易员对观察者网表示：“近期外汇市场交易者，尤其是离岸人民币市场预感相关部门或将采取稳汇率举措，已经逐步结清人民币空头头寸。”

本轮人民币为何出现贬值？

今年二季度，人民币对美元汇率贬值速度较快。以前述人民币汇率中间价看，3月31日至6月30日，人民币汇率中间价累计调贬3541个基点。同期，在岸人民币对美元汇率下跌约达到5.58%、离岸人民币对美元汇率下跌约达到5.72%。

对于人民币贬值的原因，中信证券宏观经济首席分析师程强在研报中分析称，主要有三个方面：一是，4月份以来国内经济恢复放缓；二是，债券利率下行，可能导致部分资金外流；三是，国内政策预期、美国货币政策等也构成一定扰动。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部主管庞溟则表示，近期汇率变化可能还是源于各个经济体货币政策宽松程度的差异。在全球仍在普遍加息的背景下，我国最近的货币政策取向也对人民币汇率有一定的影响。

在多重因素影响下，近期中美利差倒挂幅度呈现出加深的趋势。Wind数据显示，在6月30日，中国10年期国债收益率与美国10年期国债收益率分别为2.6929%、3.8100%，以此为代表的中美利差倒挂幅度达到约1.12个百分点，6月份整体平均在1.05个百分点左右。4月份、5月份则平均在0.63个百分点、0.87个百分点，呈现逐月走扩趋势。

“除了中美货币政策分化带来的利差高企之外，还有短期性的、阶段性的因素。”庞溟进一步分析称，比如企业出口结汇意愿持续偏弱、海外套息交易的敞口维持高位、境外上市中国公司集中购汇分红等因素，也给人民币汇率带来季节性的、交易性的压力。

银行出手，美元套利潮渐消退

6月30日，央行发布消息称，中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度例会于6月28日在北京召开。会议提出，深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

实际上，部分海外对冲基金已注意到6月29日以来人民币汇率中间价均高于市场预期，表明中国相关部门已开始向市场传递“稳汇率”信号。与此同时，近日多家境内大型银行纷纷下调美元存款利率，有助于减少利差套利活动。

近期随着人民币利率下调，中国银行、工商银行和建设银行的美元存款产品同步下调，下调后，5000美元-5万美元（不含）利率是2.8%，5万美元以上是利率是4.3%。

一位股份制银行金融市场部人士对观察者网表示：下调美元存款利率对稳汇率的作用将相当明显——由于美联储大幅加息令美元利率高于人民币利率，导致不少外贸企业更愿持有美元并存入银行套取更高的利息收入，但此举导致企业结汇量有所减少，无形间加大人民币汇率回落压力。反之若美元存款利率下调，外贸企业见到“无利可图”就会加大结汇力度，令人民币贬值压力得到明显缓解。

他所说的市场套利行为，是指在美联储大幅加息令美元利率高于人民币利率后，越来越多境内居民与企业将人民币兑换成美元存入银行，套取更高的美元存款利率收入。但此举导致境内外汇市场美元需求高于人民币，导致人民币汇率跌跌不休。

上述股份制银行金融市场部人士透露，目前境内居民若要将人民币兑换成美元，需向银行告知资金兑换的具体用途，且每个人有5万美元换汇限制，令居民采取上述套利行为的规模有限。但需要注意的是，不少外贸企业对这种套利行为颇为青睐——由于美联储可能进一步加息，他们认为持有美元进行存款可以套取更高的利息收入，但这导致企业结汇量有所减少与市场美元存款需求增加，无形间增加了人民币汇率持续下跌压力。

在该人士看来，随着境内主要银行开始调低美元存款利率，这种市场套利行为将很快得到遏制。尤其是外贸企业发现美元存款利率收入“不如以往”后，他们更愿将美元兑换成人民币用于日常经营活动。

“此举也有助于形成正向效应，若企业结汇量增加令人民币汇率反弹，外贸企业会感到持有美元的汇兑收益在减少，快速结汇意愿会进一步增加，有助于人民币汇率进一步反弹。”这位股份制银行金融市场部人士认为。

央行政策工具充足，下半年汇率或将企稳

实际上，除了境内银行降低了美元存款利率外，央行依然有着充足的政策工具来稳汇率。

中信证券宏观经济首席分析师程强在研报中分析称，央行的货币政策工具箱储备较为充足，大致可以分为如下四类，影响程度逐步递增：一是公开喊话，二是外汇存款准备金、外汇风险准备金、离岸央票等工具，三是逆周期因子，四是动用官方外汇储备干预。

拉长周期来看，人民币汇率升值也有基础。招商宏观张静静团队在其研报中分析称，截至今年5月份，人民币实际有效汇率重回2014年8月份水平，而2014年-2022年是美元升值周期，人民币汇率穿越了整个美元升值周期仍保持了相对稳定。进而，一旦美元进入贬值周期，人民币汇率相对美元升值就是大概率。

此外，6月30日，国家外汇管理局公布了2023年一季度我国国际收支平衡表。其中，货物贸易顺差及进出口规模均处于历史同期次高值；旅行、运输等服务贸易逆差增加；跨境双向投融资活动保持稳定。

基于国际收支分析框架展望人民币汇率，中信证券首席经济学家明明认为，今年一季度，我国国际收支延续“一顺一逆”格局。中长期视角下，海外补库需求料将带动外需回升，叠加稳外资、稳外贸政策支撑，我国出口有望维持一定韧性，货物贸易顺差仍能保持一定规模。未来政策组合拳有望进一步发力，汇率的核心仍在于基本面，若市场对于经济未来预期转暖，或带来直接投资账户和证券投资账户修复。叠加美元指数或随着美国经济逐步承压以及美联储紧缩预期的放缓而有所走弱、以及央行应对外汇大幅波动的政策工具储备丰富，人民币汇率有望逐步企稳甚至重回升值通道。