成立3年营收27亿，创业板最年轻IPO企业博石高科业绩“虚胖”？

【文/观察者网 邹煦晨 编辑/张广凯】

近日，创业板IPO企业的“年轻”记录被刷新！

截至2023年6月6日，东方财富显示，创业板IPO企业中第一“年轻”的企业为近日申报的博石高科，其成立时间为2019年9月。

申报稿显示，2020年时，博石高科营业收入仅为1.3亿元。而到了2022年，博石高科营业收入便达27.14亿元。

不过，博石高科2022年毛利的最主要来源并不是主营业务。另外，博石高科报告期内主营业务的第一大客户均为实控人的“老东家”。

主营业务连一半毛利都没有

粗看博石高科财务报表时，可能会觉得其颇为“亮眼”。2020年至2022年（下称“报告期”），博石高科的营业收入分别为1.3亿元、7.58亿元、27.14亿元，归母净利润分别为722.47亿元、2030.34亿元、3.52亿元，扣非后归母净利润分别为428.44万元、2164.37万元、3.86亿元。不管是营业收入，还是归母净利润或扣非后归母净利润，博石高科均在报告期内实现暴增。

但紧随的一行数字，却有种急转直下的感觉。博石高科2022年扣除碳酸锂贸易业务毛利及所得税影响后，归母净利润和扣非后归母净利润的孰低值仅为7096.75万元。甚至还不到2022年扣非后归母净利润的“零头”。

财务摘要，数据来源：申报稿

那么，碳酸锂贸易业务是什么，为何又要进行扣除？

在解答这一问题前，不妨先梳理一下博石高科的业务情况。博石高科主营业务为锰基正极材料研发、生产和销售，报告期内主要产品为锰酸锂，包括容量型锰酸锂、动力型锰酸锂、倍率型锰酸锂。相关产品主要应用于电动两轮车、3C 数码、电动工具、新能源汽车和储能等领域锂电池的制造。根据EVtank和鑫椤资讯等公开数据，公司2021年、2022年国内锰酸锂出货量位居行业第一位。

报告期内，博石高科主营业务成本中直接材料的占比分别为88.12%、92.49%、96.15%，占比相对较高，其中便包括了碳酸锂。即博石高科将碳酸锂、二氧化锰或四氧化三锰等原材料按照相应的比例通过搅拌研磨等方法混合均匀，在惰性气氛下高温烧结一定时间后，通过冷却、粉碎、研磨等过程获得最终的锰基正极材料。

根据上海有色网公开数据，碳酸锂（99.2%工业零级/国产）市场价格由2021年初的4.95万元/吨上涨至2022年末的47.65万元/吨。在此背景下，博石高科在申报稿中表示，公司在主要原材料碳酸锂价格大幅波动时适度展开碳酸锂贸易所致。

不过，博石高科这个“适度”的比例有点高。2022年，博石高科碳酸锂贸易收入为10.92亿元，占营业收入的40.23%。从毛利角度来看，博石高科2022年主营业务毛利仅占毛利的43.98%，碳酸锂贸易占了毛利的56.01%。换句来说，博石高科2022年主营业务对毛利的贡献还不到一半。

并且博石高科2022年主营业务毛利率仅有16.35%，而碳酸锂贸易毛利率则高达30.52%。

毛利构成摘要，数据来源：申报稿

需要指出的是，碳酸锂贸易的核心逻辑可能是利用原材料价格波动，赚取差价。关于这项业务，博石高科在申报稿中有相关的风险提示，即该等收入对公司的业绩贡献不具备可持续性，未来该等业务收入占公司的营业收入的比重和贡献将持续降低，从而给公司的经营业绩造成一定的波动风险。

另外，申报稿显示，根据上海有色网公开数据，截至2023年4月末，碳酸锂（99.2%工业零级/国产）市场价格从2022年年末的47.65万元/吨回落至16.5万元/吨，价格波动幅度较大。

东方财富显示，工业级碳酸锂华东市场主流价虽然由2023年5月4日的16.5万元/吨回暖至2023年6月6日的29.6万元/吨，但仍比2022年12月30日的50万元/吨低不少。

由于博石高科在2023年5月29日签署的申报稿中未对2023年业绩进行预测，所以不太好判断碳酸锂价格波动带来的影响。

工业级碳酸锂华东市场主流价，数据来源：东方财富

值得一提的是，博石高科碳酸锂贸易业务还有看点。博石高科碳酸锂贸易业务2021年和2022年的第一大客户均为昇嘉琪，相关金额分别为1678.12万元和5.38亿元。同时，昇嘉琪也为博石高科的供应商，2021年和2022年相关金额分别为6404.06万元和949.25万元。

企查查显示，昇嘉琪2019年5月才成立，其2019年至2021年的年报中实缴资本均为0万元，2021年社保缴纳人数也才2人。那么，昇嘉琪如何快速成为博石高科碳酸锂贸易业务的第一大客户？

昇嘉琪资料摘要，数据来源：企查查

主营业务第一大客户为实控人的“老东家”

回到主营业务，博石高科报告期内第一大客户均为星恒电源，相关金额分别为6378.99万元、1.52亿元、2.75亿元，占公司主营业务收入的比例分别为49.02%、20.83%、17.17%。

需要指出的是，博石高科实控人为赵春波，而赵春波在2004年2月至2019年11月,历任星恒电源人事部经理、管理部副经理、管理部经理、企划办副主任、企划办主任、副总经理兼财务总监、董事;2018年3月至2020年8月,任星恒电源的控股子公司滁州星恒董事;2020年1月至2020年9月,任星恒电源企业管理顾问。

并且博石高科财务总监李学军曾作为星恒电源独立董事，博石高科监事石鹤燕也曾任职于星恒电源。

主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

此外，博石高科主要产品锰酸锂销售均价虽然由2021年的2.92万元/吨猛增至2022年的8.63万元/吨。但博石高科锰酸锂的产量由2021年的2.69万吨下降至2022年1.65万吨，降幅为38.66%。相关的产能利用率也由2021年的94.08%下降至2022年的58.87%。

此次创业板IPO，博石高科募投项目将新增1.73万吨锰酸锂产能，届时公司产能将由现阶段的2.8万吨增加至4.53万吨。对此，博石高科在申报稿中有相关的风险提示，即未来，若下游市场及终端市场对锰酸锂材料的需求不能保持有效增长或公司市场开拓未能达到预期等，将导致新增的产能无法完全消化，公司将面临扩产后产能利用率下降的风险。

股权方面，博石高科报告期内存在多起代持，初步统计被代持人涉及赵春波、黄斌、李德朋、杨利娟等22位。比如，实控人赵春波在2019年9月博石高科成立之初，是找徐怀城代持成立公司，之后于2020年9月才解除代持。

合法合规方面，国家人社部官网显示，《劳务派遣暂行规定》自2014年3月1日起施行。该规定要求，用工单位在规定施行前使用被派遣劳动者数量超过其用工总量10％的，应当制定调整用工方案，于2016年3月1日前降至规定比例。用人单位以承揽、外包等名义，按劳务派遣用工形式使用劳动者的，按照该规定处理。

报告期内，博石高科虽与部分劳务公司签署了劳务外包合同，但公司使用的部分劳务外包员工因其生产工作由公司直接进行管理及其在公司的经营场所开展工作涉及的工作内容与部分劳务派遣工相同。因此，博石高科使用的 “劳务外包用工”实质上属于“劳务派遣用工”。

尽管博石高科子公司淮北天茂不存在劳务用工的情况，但其本体存在劳务用工。按照上述规定，相关劳务派遣占用工总量比例在2020年年末和2021年年末分别为44.07%和49.14%，远高于10%的规定。

劳务派遣占比摘要，数据来源：申报稿