创33年新高，日本股市为何涨到停不下来？

巴菲特彻底带火了日本股市！

5月22日收盘，日本股市主要股指日经225指数收涨0.9%，报31086.82点，创1990年8月以来近33年的新高，同时也是自日本泡沫经济崩溃以来的最高收盘价。

今年以来，日经225指数涨超19%，其中自5月11日以来，日经225指数在8个交易日内就上涨6.73%，出现了加速上涨的势头。

日本股市历史走势

本次日本股市加速上涨的背后，是以巴菲特为代表的海外资金对“日特估”买买买，叠加对全球经济衰退及日元升值的预期共振。

目前来看，日本股市的上涨势头似乎并没有终结的势头，高盛更是对日本股市喊出了“十年一遇”的长牛宣言。

巴菲特赚麻了

日本股市作为一个由外资参与为主的市场，其涨跌很大一部分取决于外资的流入水平，而目前，外资流入日本股市的金额出现了持续的上涨势头。

根据日本交易所集团，4月海外投资者净买入价值2.15 万亿日元（约合157亿美元）的日本股票，为2017年10月以来最大规模的外国人净购买量。

吸引外资买入的巴菲特的赚钱效应。

观网财经之前的报道中（抄底日本两年利润翻四倍，巴菲特赚麻了）提到，巴菲特在2020年买入了日本五大商社的股票（伊藤忠商事、三菱商事、三井物产、住友商事和丸红）。

自首次披露之后，巴菲特已3次购买并扩大了对日本五大商社的股份持有量。

从近期数据披露可以看出，伯克希尔哈撒韦目前在日本持有的股票比在美国以外任何其他国家都多。今年早些时候，巴菲特增持了日本五大商社，并暗示将进一步投资日本股票。现年92岁的他还在上个月罕见地访问日本。

在5月初巴菲特股东大会上，巴菲特就这样说到：“投资日本商社的决定其实非常简单，也非常容易理解，我们可能和这五家公司都有过业务来往。从整体来看，这些公司能够支付不错的分红，在某些情况下也会回购股票，我们也能很好地理解他们所拥有的一大堆业务，同时我们还能通过融资解决汇率风险问题。所以我们就开始购买了，甚至这件事情一开始我都没有告诉阿贝尔。”

巴菲特的投资也给他带来了巨大的回报。日本5大商社的合计净利润在短短2年时间里增加到了4.3倍。股价也上涨到了巴菲特宣布持有股票的2020年8月的1.8倍-3.3倍。远远超过巴菲特重仓的美国苹果和美国可口可乐股票的上涨率。

凭借着惊人的赚钱效应，华尔街开始迅速地抄巴菲特的作业。

美国对冲基金Point72创始人史蒂夫·科恩选择于四月到访日本，对冲基金Citadel在今年早些时候决定重新在东京开设办事处，据《金融时报》报道，Citadel正在申请在日本市场的运营牌照，同时，黑石集团和KKR集团也开始考虑投资日本事宜。

“日特估”东风助推日股

实际上，巴菲特早在三年前就给日本股市“带过货”。

早在2020年买入五大商社股票时，巴菲特就曾经表示，五大商社经营稳定，被极度低估。

然而巴菲特当时的预言彻底被其他投资者无视，在2020年，最大的封口依然是新能源，互联网这些新兴产业，传统的贸易商社在投资人眼里属实是下水道，巴菲特看好都没用。

除了五大商社传统行业的拖累，当时的五大商社在日本股市属于日本人眼里“狗都不买”的垃圾股。

五大商社在日本股市的地位约等于四大行在A股的地位，除了经营稳定基本没啥特别的优势，但是和四大行不同的是，五大商社在经营上颇有“躺平”的风格，并不在意去搞创新和第二增长曲线，总喜欢守着一亩三分地。

因此对于投资者而言，买美股性价比高于买日股，而买日股里，比起买毫无增长故事的五大商社，买受到疫情利好的任天堂才是正确的选择。

巴菲特买五大商社的同时，其他股民在买任天堂

然而三十年河东三十年河西，曾经被人嫌的五大商社如今收到热捧，日特估愈发收到重视可谓功不可没。

“日特估”这一概念始于安倍经济学时期的《伊藤报告》。

日本前首相安倍于2013年6月推出日本复兴战略，明确要求提升日本企业的ROE（净资产收益率），即提升企业的盈利能力，以促进就业、提高企业价值，刺激日本经济发展。

2014年8月，在经济产业省的提倡下，一桥大学的伊藤邦雄教授主导发布了一篇《伊藤报告》。

报告中指出阻碍日本可持续发展的本质原因是企业较低的盈利水平，强调日本企业应该追求8%以上的ROE水平。

《伊藤报告》为一直以来的没有明确目标值的ROE指出了方向与依据，报告公布后，ROE指标在日股市场受到前所未有的关注。

此后，日本政府及相关机构推出了一系列配套措施，越来越多的上市公司制定了明确的ROE目标并向股东大会作出说明，大量持股的机构投资者也更积极地参与监督上市公司的效率提升。

在推行日特估十年后，尽管收获了一定的成果，但是对于实际股价的助推依然有限。

长期以来日本企业重视确保市场份额以及积累现金，反而相对轻视面向股东的回馈，导致日本股市估值整体长期处于低位。2022年时点，纳入东证指数的约2000家公司当中有大约一半的公司PBR低于1倍。

为了改善长期以来的低估值，东京证券交易所在2023年3月底出台了一项新规定“对于PBR长期低于1倍以下的上市企业，要求其公布具体的改善计划”。维权投资者和监管机构均希望，日本上市企业能够结束长期以来的“躺平”心态，持续增强企业盈利能力。

受东证证券交易所该政策的影响，今后日本的上市企业在边际上或更加重视资本的有效利用以及对股东的回馈，进而受到外国投资者的青睐，带来资金的流入。

根据咨询公司IR Japan Holdings Ltd的最新数据，维权投资者今年提交给股东大会的方案数量比去年同期增加了约60%。并且，这个数字达到了去年58个方案的历史最高水平的75%。

富达国际基金经理DaleNicholls表示，日本企业增加派息和股票回购，使得日本市场提供的总回报较其他发达市场更具吸引力。

日本官方希望提高上市企业估值的做法，结合巴菲特的赚钱效应，使得近期外资加速流入日本股市，助推了日本股市进一步上涨。

日本借钱日本花

除了受到巴菲特和日特估的影响，还有一个近期助推日本股市上涨的重要因素则是日元低利率或将不复存在。

实际上巴菲特购买五大商社股票并不是纯依靠自有资金，而是选择部分在日本低利率融资，日本的钱日本花。

伯克希尔-哈撒韦在过去几年间在日本市场非常活跃。他们在2020年发行了1955亿日元的债券，而在2021年分三批发售了价值1600亿日元的债券，在2023年4月14日，该公司将发行5只债券，发行总额达到1644亿日元。

在目前欧美高利率的环境下，日本由于央行YCC政策压低了利率，使得在日本借钱投资成为了一件性价比极高的操作。

而这个窗口期可能并不会持续太久。

前日本央行行长黑田东彦将于4月任期届满卸任。作为日本宽松货币政策的支持者，黑田东彦辞任后，接任他的植田和男表现出了对于货币政策正常化的试探。

日本央行公布4月货币政策会议审议委员意见摘要。日本央行采用了一个新词来形容其继续大规模放松货币政策的立场，这是植田和男上任行长以来做出的一系列改变之一。根据日本央行周四公布的英文意见摘要，在上个月的第一次政策会议上，董事会成员“耐心地(patiently)”讨论了维持宽松政策。

“耐心(patiently)”意味着等待一个条件得到满足，与之前“坚持(persistently)”保持宽松政策的措辞形成对比。考虑到日语中的原始单词保持不变，英语中的变化并不意味着重大变化。然而，这确实暗示了植田和男的意图，表明了逐渐摆脱黑田东彦时代的意图。一些经济学家认为，这一变化承认了日本经济现实的转变。

据日本内阁府上周三公布的数据显示，今年前三个月日本国内生产总值(GDP)折合成年率增长1.6%，为三个季度以来最强劲的增长。

日本经济增长率（彭博社）

各种数据和迹象都显示，日本或许将很快开启货币政策正常化的进程，而这将使得几乎零成本的借贷成本逐渐不复存在。

欧美资金最后的“安全港”

尽管日本股市已经涨了许多，但是对于即将面临欧美经济衰退前景的投资者而言，日本股市的相对吸引力依然巨大。

目前，越来越多的华尔街投行和知名投资者已经达成了一个共识，即在美国等全球主要经济体的金融市场努力应对日益加剧的经济逆风之际，日本股市正成为最佳的投资目的地。包括英仕曼、摩根大通和摩根士丹利等在内的机构均认为，日股后市进一步的上行空间依然很大。

Cresset Capital Management首席投资官Jack Ablin表示，“目前，日本股市是我最喜欢的全球市场。它得到了它想要的一切，在我们的发达市场策略中，日本股票的权重约为50%。”Cresset Capital Management总部位于芝加哥，是一家管理着约600亿美元的投资咨询公司。

Man GLG日本股票主管Jeffrey Atherton认为，考虑到日股盈利具有弹性、估值适中以及企业改革方面取得的进展，日本市场还有10-15%的上行潜力。Man GLG是全球最大的公开上市对冲基金英仕曼集团(Man Group Plc)的投资部门。

他补充称，“我们预计，以全球标准衡量，日本的利率将保持在非常低的水平，因此与其他地区不同，日本的货币政策应该仍会支持风险资产。”

根据业内汇编的数据显示，自1月5日触及年内低点以来，日股市值已累计飙升了约5180亿美元。根据EPFR的数据，日本股票基金在截至5月10日的一周内又吸引了8亿美元，为七周来最多，而同期美国和欧洲的股票基金则出现了资金外流。

对许多投资者来说，眼下日本股票的估值太过便宜，堪称不容错过。业内汇编的数据显示，近一半的东证主要市场指数成分股的股价低于账面价值，而标普500指数这一比例只有5%。即使在近期上涨之后，东证指数的市净率也仅仅在1.3倍左右，与过去10年平均水平一致。

百达资产管理公司(Pictet Asset Management)高级投资经理Evgenia Molotova表示，“尽管今年迄今表现强劲，但日股多数板块仍较美国标普指数有较大折让，这使得估值具有吸引力。我们相信，日股将在中期内继续表现强劲。”

里昂证券日本公司以及日本第三大在线经纪商Monex证券公司目前也预计，由于盈利增长、股票回购和依然较低的估值继续吸引买家，日本股市今年还能再涨10%乃至更多。