营收净利双降、高度依赖两大房企，时代装饰再闯IPO能否“圆梦”？

【文/观察者网 邹煦晨 编辑/吕栋】

随着在审企业平移工作的收官，全面注册制下过渡期内“已过会未获批文”的IPO企业何去何从，一直备受市场关注。

曾经给深圳湾一号做装修的时代装饰便是其中一员。公司主要客户包括万科地产、华润集团、保利地产、招商地产、中海地产等，且近两年超过60%的营收由万科地产和华润集团贡献。

近日，时代装饰IPO平移至深交所，并更新申报稿。这也意味着，时代装饰要走完注册制流程下的全部审核程序，包括上市委审议。资料显示，时代装饰已两次冲刺IPO，第一次上会被否，第二次虽然早在2022年3月3日便IPO过会，但却迟迟没有拿到上市批文。此次IPO平移，再走流程不知是否为无奈之举。

值得一提的是，从近日更新的申报稿来看，时代装饰2022年业绩以及2023年第一季度预计业绩均出现明显下滑，其中2022年扣非后归母净利润同比下跌28.37%。假如时代装饰在2022年上市，则投资者首年将遭遇一份下滑的“成绩单”。

资产负债率较高，首次上会被否

时代装饰主要从事建筑装饰业务，包括住宅精装修、公共建筑装修、幕墙及景观工程装饰服务等。从股权结构来看，时代装饰实控人为曲毅和李越，两人合计控制公司64.53%的股权。

2014年1月，时代装饰便完成股改。根据税收相关法律法规的规定，自然人股东曲毅、李越、唐正军、曲胜、李斌、孙习文、施荣华、高砚荣、周健生、丁如春、黎洪、周再忠应当缴纳个人所得税，公司应代扣代缴。

但2014年8月，时代装饰以存在实际困难为由向深圳市中小企业上市培育工作领导小组办公室提交《关于请求协调暂缓缴纳公司改制上市过程中产生的个人所得税的报告》，请求协调向福田区地税局申请缓交股东个人所得税。有关部门彼时的答复为，应缴纳个人所得税的征税时点最多延长至公司IPO上市之日。

2016年6月，时代装饰公布首份IPO申报稿。但之后在2018年1月，时代装饰IPO上会被否。发审委质疑的第一个点便是，时代装饰资产负债率持续较高，应收账款金额较大且持续增长。

2018年IPO上会被否摘要，数据来源：证监会

2018年12月，时代装饰再度开启上市辅导。2019年1月，有关方经商后，国家税务总局深圳市税务局对股改时自然人股东应缴纳的个人所得税分五年（2020年至2024年）缴纳予以备案。

2020年将尽时，时代装饰股改时的自然人股东再次向国家税务总局深圳市税务局申请缓交股改时的个人所得税。国家税务总局深圳市税务局出具《个人所得税分期缴纳备案表（转增股本）》，对股改时自然人股东应缴纳的个人所得税分五年（2021年至2025年）缴纳予以备案。

时代装饰近日公布的申报稿显示，这些股东目前已缴纳2期，尚有3期个人所得税需缴纳。

营收净利双降，近半募资额用于补充现金流

2019年至2021年以及2022年上半年（下称“报告期”），时代装饰的营业收入分别为33.95亿元、37.11亿元、40.62亿元、15.88亿元，归母净利润分别为1.27亿元、1.09亿元、1.18亿元、0.44亿元。

报告期内，时代装饰前两大客户均为万科地产和华润集团，相关销售收入占当期主营业务收入的比例分别为63.86%、58.63%、60.29%、64.41%，占比较高。

此次IPO，时代装饰拟募资10.13亿元，其中最大的募投项目便是补充流动资金项目，金额为4.5亿元。时代装饰在申报稿中表示，建筑装饰行业对流动资金需求较大，随着公司业务规模的不断扩大，对资金的需求也快速增长。公司承揽项目时，尤其是一些大型的工程项目，往往需要大量的流动资金作为保障。相比于同行业上市公司，公司融资渠道有限，资金实力有限，业务发展受限较多。

不过，时代装饰能否完成10.13亿元的目标，可能要打个问号。

时代装饰此次IPO拟发行3733.21万股，占发行后总股份的25%。以此计算，时代装饰达到目标时的估值为40.53亿元。

按时代装饰2021年归母净利润计算，其达到目标时的市盈率为34.22倍。需要指出的是，时代装饰在申报稿中列举了11家可比公司，它们分别是中装建设、美芝股份、瑞和股份、宝鹰股份、ST广田、*ST奇信、全筑股份、亚厦股份、中天精装、建艺集团、维业股份。截至2023年3月10日，东方财富显示，11家可比公司中仅有3家的动态市盈率超过34.22倍。

那么，时代装饰会成为少数的这一部分吗？

可比公司市盈率摘要，数据来源：东方财富

另外，时代装饰经审阅的2022年年报显示，公司营业收入为35.04亿元，较2021年下降13.75%。下跌幅度更多的是归母净利润和扣非后归母净利润，分别为8759.17万元和8698.20万元，同比下降26.04%和28.37%。

按2022年归母净利润计算，时代装饰达到目标时的市盈率为46.27倍，相较前文的34.22倍又增长不少。

关于2022年业绩下滑，时代装饰给出的理由包括，受房地产行业波动和部分民营房地产企业债务违约影响，房地产市场需求减弱，下游房地产客户业务增长放缓；受新冠疫情反复和疫情感染高峰期影响，公司部分工程项目开工率相对较低，项目施工进度不及预期。

国家统计局显示，2022年房地产开发投资132895亿元，比上年下降10.0%。其中住宅投资100646亿元，下降9.5%；办公楼投资5291亿元，下降11.4%；商业营业用房投资10647亿元，下降14.4%。而年末商品房待售面积56366万平方米，比上年末增加5343万平方米，其中商品住宅待售面积26947万平方米，增加4186万平方米。

此外，奥维云网（AVC）发布《2022年中国房地产商品住宅精装修市场建材年报》。据其监测数据显示，2022年精装修开盘楼盘项目个数2015个，同比下降42.2%；精装套数145.83万套，同比下降49.0%。

关于2023年第一季度的业绩，时代装饰给出的预期也不乐观。其预计营业收入同比下降9.38%至13.70%，归母净利润同比下降26.25%至28.73%，扣非后归母净利润同比24.32%至26.87%。时代装饰给出的理由包括，房地产企业严控成本，市场竞争加剧，公司预计部分工程项目的毛利率可能有所降低，净利润也会有所下降。

曾拖欠农民工工资，被公开批评

谈起市场竞争加剧，这里来看下时代装饰市场排名情况。

申报稿显示，2018年、2019年和2020年，时代装饰在中国建筑装饰协会主办的中国建筑装饰行业综合数据统计结果（装饰类）中分别位列第20名、第15名和第15名。

值得一提的是，近日，中国建筑装饰协会公布2021年的中国建筑装饰行业综合数据统计结果（装饰类）。时代装饰的排名掉至第21名。资料显示，IPO企业应当符合相关板块定位。主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

那么，业绩下滑且排名下滑的时代装饰是否还算经营业绩稳定？

另外，时代装饰报告期内受到了18起行政处罚。比如，深圳市宝安区水务局在2021年2月对时代装饰罚款20万元，原因为时代装饰在施工过程中从事了危及城镇排水与污水处理设施安全的活动，穿凿、堵塞了污水主干管，导致管道无法正常排污；青岛市人力资源和社会保障局2021年7月对时代装饰罚款1.59万元，原因是时代装饰拖欠农民工工资。

这里提下，青岛市住房和城乡建设局在2021年2月公开批评一些企业，比如时代装饰等23家施工企业或以工程款未到位为由拖欠农民工工资，或存在转包，或不积极配合主管部门化解问题，导致农民工集体讨薪或反复讨薪，给予全市通报批评，将不良行为记入信用档案。同时，通报企业注册地建设行政主管部门，将其列为重点监控企业，并按照《青岛市建筑市场主体信用考核管理办法》给予信用扣分处理。

批评摘要，数据来源：青岛市住房和城乡建设局官网

此外，时代装饰报告期内劳务分包成本占主营业务成本的比例超过50%，系公司成本中主要构成部分。但时代装饰部分劳务分包商存在违法分包。

比如，时代装饰2021年第一大劳务分包商深圳市玖胜建筑劳务有限公司（下称“玖胜建筑”）便是其中一员，且明确指出为时代装饰有关项目。时代装饰2021年向玖胜建筑的采购金额为3.4亿元，占当期劳务采购总额的18.08%。

企查查显示，漳州市龙海区住房和城乡建设局于2023年1月对玖胜建筑罚款4100元，原因是时代装饰2021年6月4日将龙海区万科金域滨江花园1#-3#楼精装修工程的劳务分包给玖胜建筑。玖胜建筑2021年8月12日又将劳务分包中的成品保护、垃圾清理、卫生挡水反坎施工、卫生间门槛石反坎施工事宜等劳务违法分包给个人许加华，上述行为属于《住房和城乡建设部关于建筑工程施工发包与承包违法行为认定查处管理办法的通知》规定的情形，违反了《建设工程质量管理条例》的规定。该项目成品保护、垃圾清理劳务分包实际结算实际结算合同价款为54.56万元。该项目拖欠农民工工资，造成农民工信访，造成一般危害后果。