健康160错过最佳上市时机，批发卖药导致公司三年亏3亿_风闻

出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 吴宜忠

审核 | 颂文

12月15日，国内最大的数字健康医疗服务平台健康160国际有限公司（以下简称“健康160”）向联交所递交了招股书，计划在港交所主板上市。

**此次IPO，并非健康160首次涉足资本市场。**早在2015年健康160便在新三板挂牌，后又在2018年摘牌。此后多年，健康160一直谋求上市，但未能如愿。

对于健康160而言，此次IPO至关重要。截至2023年6月30日，健康160现金及现金等价物仅5743.7万元，还不够公司半年亏损。如不能尽快上市拿到融资，健康160恐面临现金流断裂的风险。

1、行业风口已过，错过最佳上市时机招股书显示，健康160前身是2005年成立的深圳宁远，该公司是由罗宁政创立。目前罗宁政直接或间接持有公司34%股权，为健康160实控人，此外罗宁政还在公司担任董事长兼首席执行官。

现年50岁的罗宁政是医疗行业的一名“老兵”。1998年，仅25岁的罗宁政在深圳中西医结合医院提供计算机工程服务。2005年7月，罗宁政开始兼任深圳中西医结合医院信息健教科副主任一职。

也正是这年，罗宁政创立了健康160前身深圳宁远。成立初期，深圳宁远主要为医院提供医疗软件开发及信息技术咨询服务。

在深圳中西医结合医院工作期间，不仅让罗宁政积累了丰富的工作经验，也顺势让深圳中西医结合医院成为了公司的客户，直到现在深圳中西医结合医院也是健康160客户。公司旗下的“健康160”网站为该医院提供了挂号服务。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

**经过10余年发展，深圳宁远逐步壮大，公司在2015年8月正式改制成为股份有限公司。**2015年12月，完成股份制改革的深圳宁远正式挂牌新三板，2017年6月深圳宁远正式更名为“健康160”。

2018年，在新三板挂牌不到三年，健康160又从新三板摘牌。早在2017年12月，健康160实控人罗宁政便对外宣称，公司已经启动了赴港或者在创业板上市计划。从新三板摘牌，是公司为了正式上市做准备。

由于连年亏损，健康160在创业板上市的计划并未如愿。直至2023年12月15日，健康160才正式向港交所递交招股书，谋求上市。

**值得注意的是，与前几年相比，互联网医疗已经不太受资本市场待见。**以互联网医疗龙头企业平安好医生为例，2017年5月4日，平安好医生正式登陆港股，股票发行价为54.80港元/股，发行市值超过600亿港元，最高时市值一度超过1600亿港元。

截至2023年12月27日，平安好医生报收16.62港元/股，市值为186亿港元，仅剩巅峰期零头。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

此外，另一家互联网医疗企业叮当健康也是如此，巅峰期公司市值一度超过260亿港元，目前市值仅剩26亿港元出头。

2015年前后，由于互联网+的兴起，互联网医疗备受资本青睐，相关公司在二级市场上也获得资金的追捧。

但随着风口褪去，互联网医疗在资本市场上的表现逐渐走向平庸。换言之，健康160已经错过了最佳上市窗口期。此时递表上市，资本很难给健康160较高的估值，公司能否超越在新三板挂牌市值尚存在疑问。

2、子公司银行账户被限制，药品批发业务致亏损扩大除此之外，「创业最前线」还发现，健康160也面临互联网医疗共同的痛点——盈利难。数据显示，2020年至2022年，健康160收入分别为2.79亿元、4.23亿元、5.26亿元。

在收入持续增长的情况下，健康160亏损非但没有缩小，反而继续扩大。同期，公司亏损金额分别为2987.6万元、1.52亿元、1.20亿元。

即便扣除股权激励、赎回负债等额外支出，健康160经调整净亏损也在持续扩大。2020年至2022年，公司经调整后净亏损分别为1948.3万元、3852.4万元、7065.3万元。

（图 / 损益概要）

对于公司亏损的扩大，健康160表示，由于业务规模的扩大，公司成本和费用持续扩大，导致公司经营亏损扩大。

其中，存货成本的支出是公司亏损的核心。数据显示，2020年至2022年，健康160存货成本分别为1.4亿元、2.50亿元、3.65亿元，占同期销售及服务成本比例高达79.5%、86.3%、89.5%。而存货成本主要是指公司日常经营采购产品所产生的成本。

从收入来看，健康160业务主要由数字医疗健康解决方案和销售医药健康用品两部分构成。

2022年，公司医药健康用品销售收入为3.85亿元，为公司第一大业务，占公司收入比例为73.19%，数字医疗健康解决方案收入为1.41亿元，占比为26.81%。

（图 / 收入明细）

**由于医药健康用品销售，需要对外采购药品，因此健康160大部分成本都用在药品以及相关设备采购上。**2022年，公司医药健康用品销售业务对外采购金额为3.69亿元，占公司总成本金额为90.6%，远大于该业务收入占比。

（图 / 按业务线划分的销售及服务成本明细）

所谓医药健康用品销售即健康160向生物医药生产商采购药品，再通过自身的销售渠道，向药品批发商或者个人销售药品。健康160在这过程中扮演的则是“销售中介”的角色。

健康160药品销售主要以批发销售为主，2022年公司药品批发销售金额3.04亿元，占比为79%，所谓批发医药，即健康160将大量对外采购的药物销售给医药公司。

（图 / 药品采购销售明细）

由于批发销售毛利率较低，该业务的大幅提升也让健康160医药健康用品销售业务毛利率逐年下滑。2020年，公司该业务毛利率为7.9%，到2022年下降至4.1%。

2023年上半年，健康160子公司还因为一起诉讼，导致银行账户被限制。

（图 / 按业务线划分的毛利及毛利率）

**2020年7月，因为供应商问题，导致健康160无法向客户交付口罩。**因此，客户将健康160子公司提起司法诉讼。作为诉讼保全措施，健康160子公司的银行账户于2022年11月实行限制。

由于银行账户被限制，2023年上半年健康160药品销售业务零售模式下收入只有1639.4万元，同比大幅下降70.55%。同期公司医药健康用品销售整体毛利率下降至2.1%。

3、原有业务遭遇“天花板”，加码数字医疗致现金流吃紧医药健康用品销售业务毛利率过低是公司亏损扩大的核心原因。但健康160明知业绩持续亏损，为何还要扩大该业务的经营规模？

这与公司数字医疗健康业务遭遇成长“天花板”有关。在公司发展初期，健康160主要为医院和个人提供数字医疗解决方案。

公司数字医疗解决方案主要通过旗下的健康160平台实现，该平台主要为患者提供线上挂号和在线问诊等服务。

（图 / 健康160APP）

因此，能否获得更多的医院以及个人用户，成为公司数字医疗健康解决方案收入能否持续提升的关键所在。

截至2023年6月30日，健康160与超过1.4万家医院以及1.6万家医疗机构开展合作。同期，公司个人注册用户高达4490万，平均月活用户高达300万人。

值得注意的是，虽然近几年公司注册用户人数正在扩大，但月活却在逐年下降。2021年，健康160平均月活用户为390万人，到2022年下降至330万人，2023年上半年则进一步下降至300万人。

随着平台平均月活用户下降，公司数字医疗健康解决方案收入也出现下滑。2022年，公司该业务收入为1.41亿元，较2021年同比下滑11.95%。

作为国内最大的数字服务医疗平台提供商，公司数字医疗解决方案服务每年也只有1.4亿元的收入。对于健康160而言，持续耕耘数字医疗健康解决方案的确可以让公司扭亏为盈，但天花板有限，公司收入很有可能突破不了2亿元。

因此，虽然该业务毛利率高达70%以上，健康160也不得不将业务重心逐渐转移到医药健康用品销售业务上。

对于健康160而言，选择医药销售，则意味着亏损的持续扩大。“两瓶毒药”，健康160不得不吞下一瓶。

由于连年亏损，公司经营性现金流持续流出。数据显示，2021年至2023年上半年，健康160经营性现金流流出金额分别为350.9万元、4239.1万元、3641.2万元。

现金流持续流出，也让公司资金变得捉襟见肘。数据显示，截至2023年6月30日，健康160现金及现金等价物仅为5743.7万元。2022年公司亏损都高达1.2亿元，这也意味着，公司现有的现金还不够覆盖公司半年亏损。

（图 / 现金流量明细）

对此健康160在招股书中表示，公司无法保证未来经营性现金流不持续性流出。倘若公司现金流持续性流出，会造成公司资本开支能力减弱，且将对公司业务以及财务造成重大不利影响。

过去几年，健康160依靠股东注资还能勉强维持日常经营所需现金，但依靠股东持续性输血并非长久之计。

上市融资只能解决公司眼前的困境，健康160真正要解决的是如何扭亏为盈，只有这样公司才能获得长远发展。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。