成本高企、债务结构恶化与再融资承压，一嗨租车被列入负面观察_风闻

《港湾商业观察》施子夫

12月15日，在线旅行平台飞猪发布《2023租车自驾游报告》显示，2023年国内租车订单量同比去年增长167%，较2019年增长超10倍，创下新纪录，双十一期间创造2023年年内单日预订峰值。

下游需求提升自然利好汽车租赁商家。从目前市占率较高的几家汽车租赁平台来看，各家之间优劣势不尽相同。不过在经营层面，行业内市占率规模排名前列的一嗨租车近期因惠誉中国下调评级，进一步透露出公司自身面临不小压力。​

行业集中度分散，高端车布局待加强

中研普华产业研究院数据显示，2017-2022年国内汽车租赁行业市场规模整体上呈现出增长的趋势，由2017年的754.4亿元增长到2022年年底的1061.6亿元，六年间市场规模增长了307.2亿元，累计增长规模为40.72%，年均复合增长率为6.79%。

有数据指出，目前国内汽车租赁行业呈现“小而散”的市场格局，行业集中度分散，市场面临的客户群体主要以短租的散客为主。全国排名前列的汽车租赁企业包括神州租车、一嗨汽车租赁、至尊汽车租赁、首汽租赁等。

在APP store搜索“租车”，显示包括一嗨租车、神州租车、悟空租车、租租车、凹凸租车、惠租车、枫叶租车等几十种汽车租赁App。不仅如此，滴滴出行、嘀嗒出行、哈啰、携程等平台同样拥有租车功能，为用户提供租车等服务。

外界通常将神州租车与一嗨租车进行对比。公开信息显示，神州租车成立于2007年9月，一嗨租车成立于2006年1月，两家企业分别于2014年9月、2014年11月先后完成资本化成功上市。不过上市时间并不久，2021年、2019年，两家企业又分别完成私有化后退市。

或许对更多消费者来说，两家知名汽车租赁平台的使用体验、售后服务、汽车质量等，才是真真切切在选择时会纳入的考量。

通过下载两家汽车租赁平台的APP看，在车型数量上，一嗨租车APP提供的主要汽车品牌包括别克、本田、大众、丰田、广汽传媒、捷达、特斯拉及现代等。其中日均价格最低至62元起步，主要日均价格以70元-120元左右。高端车型较少，别克全新GL8日均298元起，单日租车最贵的租车价格不超过350元。

神州租车APP显示，在当前网点中共提供40余款车型，其中包括经济型日均51元起，商务型日均103元起，SUV日均101元起，6至9座商务车日均201元起，豪华车132元起。从车型看，神州租车平台提供的汽车品牌包括本田、丰田、雪佛兰、大众、奥迪等。

另外，外界知名度更高的滴滴租车平台，其所提供的车型明显更为丰富，仅热门品牌就包括奥迪、奔驰、别克、宝马、本田、大众、丰田、路虎、Jeep、日产等。价格范围不仅包括300元以下的，更多主要集中在300-500元价位，还包括千元以上的房车等。

综合对比不难发现，一嗨租车提供的租车车型较少，中高端汽车租赁可选择空间小。虽然价格偏低，但对中高端布局的不够明显也容易因此流失一部分客户群体。

汽车行业资深媒体人王魁军向《港湾商业观察》表示，汽车租赁行业的下游客户除了C端的个人用户外，很大一部分比例在于B端市场，而针对C端的个人用户，通常利润并不是很高。而大型的汽车租赁公司包括一嗨租车、神州租车等，已经将价格压得非常低了，这就导致如果不能成规模的话，很多中小型的汽车租赁公司没有办法去跟大的汽车租赁公司抗衡。

“再加上近几年，汽车租赁行业因为疫情受到了很大的冲击。就目前而言，汽车租赁行业比较混乱，并未有一个真正能一统天下的品牌。”王魁军坦言。​

赴港计划遥遥无期，行业服务与口碑待提升

尽管已早早完成资本化成功上市，后又迅速私有化退市。但也不难想象，一嗨租车对于资本化的脚步从未停止。

2021年7月，有消息称，一嗨租车拟考虑进行10亿美元IPO，寻求估值50亿美元，最快计划年底赴港上市。其CEO章瑞平也曾公开回复表示，公司确实有赴港IPO的计划，只是具体时间还未确定。

不过从目前的节奏看，一嗨租车的上市进程似乎并未再出现明显水花。更为严峻的是，作为汽车租赁平台，行业内存在的租车乱象行为、售后服务不到位等情形让不少消费者对于租车体验感不佳。

在全网浏览大部分租车平台时，无论一嗨租车、神州租车，亦或是滴滴、携程等平台的租车功能，负面评价层出不穷。有不少网友曾表示，自己遭遇租车时的不满的消费体验，轻则工作人员态度敷衍、不积极解决，重则车辆出现故障，并伴有安全隐患等。

根据黑猫投诉平台显示，截至12月20日，搜索关键词“神州租车”共计有投诉量3088条，其中已完成2895条，近30天投诉量72条，平均1天2条以上。消费者投诉问题包括乱收费用、不予理赔、强制加价、霸王条款、租赁合同打擦边球等。

截至同日，搜索“一嗨租车”共计有投诉量2023条，其中近30天投诉量25条，已完成20条，消费者投诉问题主要集中在拖延理赔、押金不退、车辆有问题、轮胎劣质、乱扣费等。

不仅仅是上述两个以租车为主的汽车租赁平台，如携程租车、凹凸租车、租租车、联动云租车、悟空租车等平台，也常见各种消费者的负面评价。而这些租车届存在的乱象行为，也是导致汽车租赁平台用户流失、下滑的关键因素。​

自身经营成本高企，惠誉下调评级

作为业内市场份额较高的汽车租赁平台，自身运营成本必然占据企业经营的很大一部分。从一嗨租车历史经营业绩看，公司饱受债务压力。

根据雪球数据显示，在2015年-2017年度，一嗨租车分别实现营业收入14.51亿元、21.09亿元和27.40亿元，而当期营业成本高达11.38亿元、15.15亿元和18.80亿元，各期成本均占总收入的六成及以上。

以2017年为例，当年度一嗨租车的现金与现金等价物为6.71亿元，而公司的短期借款为13.77亿元，应付账款6.18亿元，长期借款达到了42.38亿元，当期经营活动产生的现金流量净额7.20亿元，明显“资不抵债”。

由于未公开披露近年业绩，外界对于一嗨租车的营业表现或许能从评级机构处获得更多。

11月15日，惠誉在评级公告中指出，2023年上半年，一嗨的营收同比增长36.7%，EBIT利润率自2022年的负值改善至正9%。然而，该公司于今年前9个月为满足不断增长的旅行需求而扩大了车队规模，预计2023年车队规模将净增长10%至15%。截至2023年6月末，一嗨租车的可用现金从2022年末的6.11亿元人民币降至3.64亿元人民币。

惠誉认为，一嗨的流动性缓冲已有所收窄，且车辆处置等措施仅产生有限的影响。尽管一嗨的租车业务正从新冠防疫造成的影响中复苏，但由于该公司为满足强劲的旅行需求而扩大了车队规模，2023年上半年其现金头寸进一步缩减。

同时，更为关键的是，在该份评级报告中，惠誉将一嗨汽车租赁有限公司（一嗨）“B”的长期发行人违约评级、“B”的高级无抵押评级以及“RR4”的回收率评级列入负面评级观察名单。

惠誉认为，一嗨对其2024年到期美元债券再融资或清偿的计划存在固有的执行风险，这是因为相较于该公司疲弱的流动性缓冲和现金流生成，该笔债券的数额巨大。巨额存续债券意味着一嗨或会诉诸多种融资来源。

惠誉假设，一嗨在资本市场的融资选择有限，在当前艰难的境外发行环境下尤其如此；一嗨的评级将取决于该公司在执行其再融资计划方面能否大幅取得超常进展。

评级报告显示，除运营现金流和新车采购外，一嗨自由现金流生成能力亦有赖于二手车处置，惠誉预期，车辆销售收益将面临挑战。尽管长期应收账款回笼延迟的风险有所缓解，但一嗨二手车销售的折扣率和销售收益的回款仍可能受到中国市场环境及其经销商财务状况的影响。

一嗨可能很难通过车辆处置或以旧车为抵押的融资租赁获得额外的财务灵活性，因为该公司需要保持一定的车队规模以抓住当前市场的增长势头。此外惠誉还认为，通过融资租赁偿付资本市场债务的做法表明一嗨的债务到期结构有所恶化。

12月15日，基于一嗨租车在中国汽车租赁市场的地位、盈利能力和经营现金流，中证鹏元国际授予一嗨租车的国际刻度长期主体评级为“B+”，评级展望稳定。

中证鹏元国际认为，未来，考虑到汽车驾驶执照持有者数量与注册车辆数量的差距不断扩大，以及日常通勤和休闲出行的自驾需求不断增长，一嗨租车的收入增长具备可持续性。

从规模角度看，一嗨租车拥有不少外部优势，不过再往前杀出重围，并不简单。随着债务规模和负债率的飙升，一嗨租车所面临的营业风险值得警惕。在上一次危机中，一嗨租车选择了退市，面对不断恶化的现金流表现，这一次又如何解决呢？（港湾财经出品）