医药赛道年末异军突起的逻辑_风闻

导语：机构在医药行业正形成新的合力。

9月初，央视财经频道《天下财经》栏目播出了一期减肥药在海外走红的节目。

根据报道，丹麦药企诺和诺德因旗下减肥及糖尿病治疗药物畅销，股价上涨，包括非上市股票在内的总市值超过4210亿美元，超过奢侈品巨头路威酩轩，成为市值最高的欧洲企业。

“赚钱效应”之下，很快引发了一轮国内投资减肥药个股的浪潮。短短一个多月的时间，减肥药板块的整体涨幅就超过了30%，部分个股更是走出了股价翻倍的行情。

事实上，减肥药概念受到热捧，只是医药行业回暖的一个缩影。

在行业反腐、医保谈判等不确定性因素逐渐淡化之下，医药行业自8月触底以来表现强势。截至11月21日收盘，申万医药生物行业区间涨幅超过10%，在申万31个一级行业中位居第二，与第一名煤炭行业的差距不足1%。

此外，在三季度全部基金重仓持股中，医药持仓占比为12.18%，环比提升1.11个百分点，医药持仓比例已连续3个季度环比提升，已升至2021年三季度以来最高点。

种种迹象表明，机构在医药行业正形成新的合力。

01 防御价值

医药被称为“永不衰落的朝阳行业”，与人口结构等要素密切相关，同时也深受政策影响。

过去十余年间，医药领域有两个最重要的政策，分别是2009年3月的“新医改”和2017年10月的“42号文”。前者主导了医药2010至2015年的行情，后者则带动了2017至2020年的医药投资。跌宕起伏间，医药行业走出了一波近十年的牛市。

其实，在更早期的时候，医药行业也是有投资价值的，但更多体现为下跌过程中的防御价值。

2008年，全球金融危机爆发，各行业噤若寒蝉，医药行业却依然保持着持续稳定增长的基本面。政府大幅增加卫生投入给医药行业带来了新的发展机遇，医药产业相关政策相应偏暖，医药企业经营效率与行业集中度不断提升，给行业继续增长创造了诸多利好。

在这一背景下，医药行业展现出强大的韧性，行业指数的跌幅超过了40%，但依然跑赢大盘，在申万一级行业中排名第二，仅落后于电力设备行业。

医药行业的防御价值，也正是在那一年深入人心的。而医药行业的价值，远不止于此。

02 由守转攻

2009年，随着“新医改”政策的出台，医药行业开启了一轮近5年的上涨行情，医药作为一个重要的行业登上历史舞台，并开始从“防御价值”转向“攻守均衡”。

期间，汇添富、易方达两家基金公司先后发行了医药行业基金，成为首批试水的基金公司。

因为医药投资需要极强的专业性，投研人员如果没有医学教育背景或相关工作经验，很难做出专业准确的判断。而组建一个既懂医药，又懂投资的团队并不比搞医药研发容易，这要求基金公司必须提前谋划和布局。

2010年前后，在更多基金公司开始试水并发行医药行业基金时，工银瑞信开始组建医药投研团队。很快，公司便迎来了医药行业研究员——赵蓓。

具有医药和金融双重学科背景的她，在2008年进入证券行业后，便顺理成章地成了一名医药研究员。在加入工银瑞信之前，赵蓓还曾在中再资产有过一段医药研究经历。而这些早期经验的积累，也为其后来成为公司首只医药行业基金——“工银医疗保健”的掌舵人，埋下了伏笔。

2013年，医学博士谭冬寒加盟工银瑞信，与赵蓓一起负责医药行业研究。

作为市场上研究医药时间较久的基金经理，谭冬寒在医药这个赛道上持续耕耘了10多年。2011年，他顶着清华大学北京协和医学院临床医学博士的头衔踏入证券行业。8年本硕直博的高起点，让他在这个赛道中提前积累了超乎同行的理论知识。

2014年，工银瑞信发行了公司首只医药行业基金——“工银医疗保健”，并在随后两年相继发行了“工银养老产业”和“工银前沿医疗”。

为了布局医药赛道，工银瑞信用了4年时间潜心蓄力。

03 重拾科创基因

2017年10月8日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，史称“42号文”。“42号文”的出台，令医药股开始摆脱周期、消费属性，开始被赋予更多科技创新的基因。

2018年，医药行业的表现可谓跌宕起伏，“先扬后抑”成为那一年医药行业基金的真实写照，从年内最高创下近40%的收益到几乎收负，行情转换之快令人唏嘘。

上半年业绩排名前20的公募基金中，医药行业基金占了绝大多数。

然而进入下半年后，顺风顺水的医药行业却在7月遭遇疫苗“黑天鹅”事件半道折戟，略有起色时又受12月“4+7”带量采购等事件的影响，7个交易日医药行业基金平均下跌超10%。

冷静回望2018年，医药行业基金兜兜转转，似乎又重新回到了原点，但工银瑞信在医药领域布局的脚步并未停歇。2018年7月，“工银医药健康”正式成立，由赵蓓和谭冬寒共同管理。

后来，随着科创板问世和第五套上市标准的设立，中国医药产业的创新格局逐渐浮出水面，同样日渐成型的还有工银瑞信在医药行业基金版图的布局。

2020年11月，“工银健康生活”正式成立。至此，工银瑞信布局在医药领域的主动权益产品数量已达5只。

但恐怕没有人能料到，医药行业却在半年后见顶，并进入了一轮为期两年多的调整周期。

04 回暖

过去两年多来，申万医药指数自2021年高点调整幅度一度超过40%，尽管中途有过多次触底反弹，但下行趋势并未见扭转。

直到今年9月初，在行业反腐、医保谈判等不确定性因素逐渐淡化之下，医药行业触底反弹，开启了一波久违的阶段性上涨行情。

短短一个多月的时间，减肥药板块的整体涨幅就超过了30%，部分个股更是走出了股价翻倍的行情。

针对被市场资金持续追逐的减肥药赛道，赵蓓显得十分理性。她在最近的一次媒体采访时谈到：“减肥药虽然是当下投资热点，但我们的布局依然要基于产业规律思维进行，不能脱离这个基本面去追热点。”

她口中的产业规律思维，与其早期的研究员经历密不可分。

当时，她与一级市场的交流较为频繁，对产业变化、前沿技术的跟踪观察会比较深入。因为一级市场的投资周期很长，流动性不好，需要练就很强的谋定后动能力。

现如今，她将这些经验运用到团队工作中。无论是直招的应届生还是社招的研究员，都会在这套框架下历练成长，使得这一投研特色得以传承。

据了解，工银瑞信的医药团队近年来招募了一批海内外名校精英，组建了一支被视为业内“顶配”的医药投研团队。通过“传帮带”式的人才培养模式以及“金字塔式”的人才培养路径，形成梯队传承。

一些优秀的研究员晋升为基金经理，与公司“老将”共同管理产品。比如2017年加入工银瑞信的丁洋，在经过6年研究员的扎实历练后，今年5月出现在“工银医疗保健”的基金经理名单中，与赵蓓搭档。

持续苦练内功，最终在业绩上得以体现。

在Morningstar晨星（中国）三年期基金业绩排行榜“行业股票-医药（56只）”近三年业绩排名前十中，“工银养老产业股票A”、“工银前沿医疗股票A”、“工银医疗保健股票”以及“工银医药健康股票A”分别位居同类基金同期排名第3、第4、第5、第7位。

来源：晨星（中国） 数据截至2023年9月28日

拉长周期看，优势更加明显。

在Morningstar晨星（中国）五年期基金业绩排行榜的“行业股票-医药（41只）”近五年业绩排名前十中，“工银前沿医疗股票A”、“工银医药健康股票A”、“工银养老产业股票A”、“工银医疗保健股票”分别位居同类基金同期排名第1、第2、第4和第5位。

来源：晨星（中国） 数据截至2023年9月28日

05 新机遇：AI制药

成绩只代表过去，当前的宏观经济和产业趋势已较此前出现新的变化。把握新一轮医药投资，要基于这些新变化做出新布局，其中很重要的一点是利用人工智能（AI）赋能药物研发。

传统药物研发是一个漫长、费钱、费力的过程，且失败率高。药物研发领域流传着著名的“双十定律”，即研发一种新型药物的平均时间是十年，花费十亿美元。

而随着人工智能的爆发式增长，药物研发的“双十定律”或有望被打破。根据英伟达公开资料，使用AI技术可使药物早期发现所需时间缩短至1/3，成本节省至1/200。根据全球市场研究机构MarketsandMarkets发布的一份研究报告显示，2022年全球AI在药物发现市场的营收价值为6亿美元，预计到2027年有望达到40亿美元。

巨大的想象空间和市场潜力，吸引着众多企业竞相在AI+制药领域布局。

据不完全统计，今年8月，全球共有15家AI制药相关企业完成了新一轮融资，披露总金额约为8.09亿美元。从药企与AI制药公司的合作来看，这一趋势更为明显，仅9月份就有多项合作。

“AI+药物研发”正成为一种趋势，从“纸上谈兵”走向落地，而这一创新性的做法，已引起越来越多人的关注。

对于医药行业未来发展趋势，谭冬寒也有着自己的看法。其中，“创新”一词是他提及最多的。

第一，技术创新方兴未艾，国内创新生态也已经初具雏形，产学研形成了正向循环，科技转化有望进一步加速；

第二，研发创新进入深水区，创新的项目从过去me-too往全球创新转型，一批企业具备国际化的能力，成为全球性跨国公司；

第三，CXO具备全球优势，会成为中国医药产业研发升级的基石力量；

第四，医疗器械逻辑和新药研发很类似，将经历制药行业类似的历程，从单纯仿制到模仿创新的阶段，再过渡到全球原创的阶段。

数据说明

工银养老产业股票A、工银前沿医疗股票A、工银医药健康股票A、工银医疗保健股票近三年、近五年同类排名，数据来源：晨星（中国），截至2023年9月28日，同类均指行业股票-医药基金，三年、五年同类总只数分别为56只和41只（不同份额合并计算，且已剔除ETF及疑似净值异常波动的基金，目标日期、商品基金及部分净值更新延迟基金未参与排名）。