股价暴跌，自主品牌高速增长，九号公司“喜忧参半”_风闻

**导语：**自主品牌保持高速增长，是九号公司值得关注的一大亮点。

李平 | 作者 砺石商业评论 | 出品

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黑马失速：营收及净利润双降

10月30日，国内智能短交通龙头企业九号公司披露了最新一季度的财报。数据显示，2023年1-9月，九号公司实现营业收入75.26亿元，同比下降1.39%；实现归母净利润3.79亿元，同比下降3.75%，营收、净利润双双下滑。

按照销售渠道划分，九号公司主营业务共分为自主品牌、To B产品以及小米分销三部分。其中，To B产品是指九号公司为全球共享运营商提供产品和服务，主要以共享滑板车产品为主，而小米定制版产品一度在早期的九号公司营收中占据大头。

数据显示，2023年前三季度，九号公司自主品牌分销收入27.92亿元，同比增长48.52%。其中，电动两轮车收入16.52亿元，国内销量61万台，同比增长85.02%；To B产品直营收入3.15亿元，同比下降50.55%；其他渠道（小米分销）销售收入为0.40亿元，同比下降86.49%。

不难看出，To B产品和小米定制产品销量的大幅下滑成为九号公司业绩不及预期的主要原因。针对To B产品的下滑，九号公司在财报中表示，受欧美通货膨胀、加息周期等宏观经济影响，To B端共享运营商面临融资成本上升，同时运营商的车辆投放具有一定的周期性，综合因素对To B产品销售产生了不利影响。

为了摆脱对小米集团的依赖，自2017年开始，九号公司来自小米渠道的销售比例不断降低。今年前三季度，九号公司对小米销售收入占比仅为1.28%，“去小米化”战略似乎已经接近尾声。

2020年10月，九号公司头顶“CDR（中国存托凭证）第一股”光环登录科创板挂牌上市，首日开盘价为33元。财报显示，2020年-2021年，九号公司实现营业收入分别为60.03亿元、91.46亿元，同比增长30.90%、52.36%；同期，公司实现净利润分别为0.73亿元、4.11亿元，同比增长116.15%、458.84%。

此后，由于基数的增长以及小米渠道销售收入的快速下滑，九号公司业绩增速放缓明显。数据显现，2022年全年，九号公司实现营收101.24亿元，同比增长10.70%，实现净利润4.51亿元，同比增长9.73%，业绩增速放缓明显。

更为严重的是，进入到2023年以来，九号公司连续两个季度营收、净利润双双下降，这在公司发展史上极为罕见。此前发布的半年报显示，2023年上半年，九号公司实现营业收入43.8亿元，同比下滑9.13%，归母净利润为2.22亿元，同比下滑12.97%。

凭借稀缺的“机器人”概念与上市之初良好的业绩表现，九号公司在二级市场上受到了资金的追捧。2021年10月，九号公司股价最高上涨至92元，总市值一度突破640亿元，上市四个月内股价涨幅接近200%。

然而，随着业绩高增长时代的结束，九号公司股价也由升转跌。截至最近一个交易日收盘，九号公司最新股价为33.55元，总市值为241亿元，相比历史高点缩水近400亿元。作为曾经备受关注的明星股，九号公司还有未来吗？

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去小米化，一把双刃剑

九号公司成立于2012年，产品包括平衡车、滑板车、机器人、平衡轮、卡丁车、滑步车等，应用于短交通出行、机器人服务等场景。2015年，九号公司在小米和红杉资本等机构的注资下完成了对美国电动平衡车生产企业赛格威（Segway）的全资收购，一跃成为平衡车领域的全球霸主，成为公司发展历程的关键一环。

赛格威号称是平衡车领域的鼻祖，掌握着全球平衡车行业核心基础专利。收购赛格威之后，九号公司不仅解决了专利问题，同时也获得了赛格威全球渠道网络以及品牌影响力，全球销量逐步扩大。

与此同时，九号公司在获得小米的投资后成为米家生态链的重要一员，并一举打开了国内市场。2015年，九号公司通过小米平台发售了一款定价仅为1999元的平衡车，两个月销量高达10万台，一举打破了平衡车产品销量行业纪录。

凭借国内小米渠道与海外市场的共同发力，九号公司营收规模不断增长。数据显示，2017年-2019年，九号公司实现营收分别为13.81亿元、42.48亿元、45.86亿元，年均复合增长率高达82%。其中，小米作为公司的第一大客户，一度为九号公司贡献了超过七成的营收。

根据此前披露的招股书数据，2017年-2019年，九号公司与其股东小米集团发生的关联销售金额分别为10.2亿元、24.34亿元和24亿元，占其营收比重分别为73.76%、57.31%和52.33%。

然而，过度依赖小米集团不免让不少投资者对九号公司的经营独立性表示质疑。另一方面，九号公司小米渠道产品的毛利率水平也较低。数据显示，2017年-2019年，九号公司小米渠道销售毛利率在15%-23%之间，明显低于其他渠道毛利率水平。因此，上市之初的九号公司被不少人视为一家小米的代工厂。

上市之后，九号公司明显加快了与小米集团的脱钩，大力推进自主品牌的发展。2022年，九号公司自主产品销售收入为62.34亿元，同比增长42.73%，收入占比达到61.58%。2023年前三季度，九号自有品牌销售占比已经达到89%。

与之对应的，则是小米渠道销量的快速下滑。数据显示，2018年-2022年，九号公司来自小米集团的销售占比分别为57.31%、52.33%、45.91%、32.29%、12.64%。

2018年，小米集团对九号公司的收入贡献高达24.34亿元。但今年前三季度，这一数据仅为0.40亿元，相比2018年全年减少近24亿元。

另一方面，九号公司大力推广自主品牌必然要加大对营销费用的投入，进而导致公司利润端持续承压。数据显示，2019年-2022年，九号公司销售费用支出由1.85亿元大幅增长至9.25亿元，销售费用增幅远高于同期营收增幅。

由于营销费用的高企，九号公司销售净利润率水平远低于爱玛科技、雅迪等竞争对手。2022年-2023年前三季度，九号公司销售净利润率分别为4.43%和5.03%。对比来看，爱玛科技同期销售净利润率则为9%左右。

不难看出，尽管九号公司自主品牌保持了稳定的增长，但小米渠道销量的大幅下滑仍然给九号公司的总营收带来了明显冲击，而公司不断增加的营销费用则成为九号公司利润端承压的一个关键因素，去小米化战略对九号公司来说可谓是一把“双刃剑”。

从前三季度来看，九号公司来自小米渠道的销售收入占比已经不足2%，小米渠道对公司整体营收的影响已经微乎其微。因此，自主品牌将成为决定九号公司未来发展的关键。这其中，电动两轮车又成为最为重要的看点。

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两轮车，红海突围到中局

上市之初，九号公司主营业务是以相对小众的电动平衡车和电动滑板车为主。其中，受制于“路权”的限制，电动平衡车在国内外市场的渗透率并不高。据公司招股书数据，2017年-2019年，九号公司电动平衡车的营收分别为10.29亿元、12.38亿元、9.96亿元。

在平衡车业务遭遇天花板瓶颈的同时，电动滑板车业务为九号公司打开新的成长空间。尤其是2018年以来，欧美共享滑板市场快速崛起，九号公司旗下赛格威品牌一度成为Voi、Uber Scooter、Spin等运营商的ODM供应商。2019年，九号公司电动滑板车营收达到32.31亿元，超过同期电动平衡车营收规模的224%。

但随着“共享经济”的泡沫破裂，九号电动平衡车业务同样遭遇到增长天花板。自2020年开始，九号公司不再单独披露平衡车销售数据，而是将平衡车与电动滑板车业务合并计算。

数据显示，2020年-2022年，九号公司电动平衡车系列及智能电动滑板车系列收入分别为52.62亿元、64.05亿元、55.37亿元，收入占比分别为87.67%、70.04%和54.69%。2022年，九号公司电动平衡车系列及电动滑板车业务收入同比降幅达到13.56%。

在平衡车、滑板车两大主营业务相继遭遇成长压力的情形下，九号公司又一次对电动两轮车业务发起冲击。2019年12月底，九号公司发布了第一款智能电动车产品，正式宣告入局电动两轮车行业。

2023年上半年，九号公司两轮车业务收入为15.75亿元，收入占比为35.97%，超过平衡车以及滑板车成为公司第一大收入来源。

在产品定位上，九号电动两轮车主打智能化，定位中高端。2023年7月，九号电动两轮车国内累计出货量突破200万台，增速远高于行业。

久谦数据显示，2023年上半年， 爱玛、雅迪、 九号、小牛两轮车销量同比增长分别为7%、34%、76%、-18%，九号公司增速领先。另外，由于小牛品牌的颓势不改，九号公司在销售规模、单店产出等方面反超小牛，在中高端这一细分市场位居第一。

相比小众的平衡车和滑板车，国内电动两轮车市场容量高达千亿。不过，由于技术壁垒不高，国内电动两轮车市场已经深陷红海，这也是九号公司营销推广费用持续攀升的一个主要原因。此外，随着竞争的不断加剧，爱玛、雅迪等传统电动车品牌也在加大对高端市场的投入力度。

相比雅迪、爱玛等品牌，九号公司在销量、产品线布局、门店数量等方面仍存在较大距离。数据显示，2022年全年，雅迪、爱玛电动两轮车销量分别为1401万辆、1077.27万辆，门店数量在3万家以上。同期，九号公司电动两轮车销量仅为82.62万辆，门店数量仅有3000家。

除了电动平衡车、电动滑板车以及电动两轮车三大品类之外，九号公司还在服务机器人、全地形车、储能电源等领域进行布局。2023年5月，英伟达发布的全新自主移动机器人平台Isaac AMR的移动底盘，就来自于九号公司，一度引发外界对九号公司的强烈关注。

然而，从2023年上半年数据来看，九号公司机器人业务实现营业收入仅为1.35亿元，收入占比仅为3.09%，短期尚不能为九号公司贡献太多收入。再考虑到平衡车以及滑板车所面临到的“路权”问题，九号公司短期的看点仍是电动两轮车业务。

2023年5月，九号公司创始人兼董事长高禄峰曾在九号公司新品发布会上称要“带动行业把蓝海做大，将红海做蓝”。显然，对于“去小米化”之后的九号公司来说，电动两轮车已经成为它力争的最核心基本盘业务。