撤A回港终上市，“砸钱换增长”的燕之屋砸不出护城河_风闻

日前，燕之屋成功通过港交所主板上市聆讯，苦战IPO12年的燕之屋终于成功上岸。据其招股书显示，燕之屋在燕窝赛道市场份额领先优势明显，3年赚了45亿元。不过这么吃香的企业，为何上市耗费12年却一次次地铩羽而归？又为什么非要上市不可？

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一波三折的上市之路，一碗燕窝半碗糖水？

第一个问题，当然是因为燕之屋的主营产品燕窝存在诸多争议。近年来，关于燕窝“智商税”的质疑不绝于耳。拿燕之屋的产品来说，其产品配料主要是纯净水、冰糖和燕窝，每瓶燕窝投料量≥2.0g/瓶，一瓶共45g。按这样的比例来看，一瓶95%以上都是糖水，那么“喝糖水”是否真的能达到其宣传所说的“保健效果”，只能说是一个未解之谜。

其实，在上市的道路中，证监会就对燕之屋过度营销的宣传功效提出了质疑。在此前两次上市失败后，燕之屋于2021年将目光转向了A股，准备在上海证券交易所主板上市，然而等到的却是证监会长达24页、接近两万字、连发57问的反馈意见，直接撕开了燕之屋的“遮羞布”。

在反馈意见中，证监会要求燕之屋说明关于燕窝的营养价值是否有权威出处，其代言人和宣传广告词是否存在虚假宣传等合规风险以及是否存在高额广告营销撑起业绩的风险。对于证监会的质疑，燕之屋并未正面回应核心问题，而是悄悄撤销了上市申请。

第二个问题，为什么非要上市不可？莫非是想套现？据招股书数据显示，燕之屋一直存在大笔分红的行为，2020年-2023年3月，燕之屋累计分红总额高达4.6亿元。

同时，燕之屋招股书显示，其存在多处对赌协议等投资者特殊权利条款约定，且创始人黄健存在约1.5亿元的个人负债，借款利率高达12%-18%。对此，此前证监会也要求燕之屋披露完整的对赌协议以及黄健个人债务的资金用途，借款明细情况等。然而燕之屋还是没有给出正面回应，加重了市场对其上市套现的质疑。

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高毛利、高营收、低研发

凭借刘嘉玲的“吃燕窝，我只选燕之屋碗燕”，燕之屋从籍籍无名走到了燕窝第一股。看看燕之屋这些年的代言人，刘嘉玲、赵丽颖、金晨…就知道其在营销上面花了不少钱。

招股书数据显示，2020年至2023年前五月，燕之屋的广告及推广费分别为2.36亿元、2.69亿元、3.26亿元以及1.25亿元。然而同一时期，燕之屋花在研发上的费用分别仅为1767.9万元、1898.2万元、2432.0万元和960万元，占总营收的比例不足2%。

从招股书来看，燕之屋的营收主要来自燕窝产品，其中碗燕占据支柱地位，截至今年5月该产品毛利率高达60%。同时，在碗燕产品的带动下，燕之屋整体毛利率呈现出逐年上涨的状态。数据显示，2020年至2023年前五月，燕之屋整体毛利率从42.7%涨至51.9%，增幅近10%。不过，从今年前五个月的销售数据分析，燕之屋碗燕品类的销售量有所下滑，期内相比上年同期少卖约5万碗。

燕窝市场很赚钱，但谁都想来分一羹，燕之屋面临的竞争压力只会越来越大。近年来，小仙炖、燕之初、燕小厨等一众品牌纷纷入局并迅速成长，瓜分着燕窝赛道的市场份额，必将对燕之屋的业务造成一定影响。为了在激烈的市场竞争中站稳脚跟，燕之屋估计更难在销售端节流。（内容来源|华博商业评论）