新亚电缆毛利率低同行：研发费用率微弱，现金流惨淡应收账款飙升_风闻

《港湾商业观察》施子夫

11月24日，深交所上市审核委员会将召开2023年第86次上市审核委员会审议会议，届时将审议广东新亚光电缆股份有限公司（以下简称，新亚电缆）的首发事项。

从招股书的数据来看，2023年前三季度，新亚电缆业绩表现尚为不错。不过公司也面临毛利率波动、应收账款与存货双高、研发费用率极低等多种经营风险问题。​

扣非归母净利润仍弱之前，毛利率低于同行遭问询

新亚电缆是一家专业从事电线电缆研发、生产和销售的企业，主要产品为电力电缆、电气装备用电线电缆及架空导线等。

据招股书介绍，新亚电缆的主营业务收入主要来自于电线电缆产品的销售，产品应用于电网建设的输变电工程，光伏、风电、火力及水力等发电项目，大中型企业客户的电气装备及配供电项目，轨道及机场等交通枢纽建设项目，建筑配电及房屋装修项目。

2020年-2022年以及2023年1-6月（以下简称，报告期内），新亚电缆实现收入分别为23.25亿元、28.93亿元、27.63亿元和14.36亿元，其中各期来自主要产品电力电缆、电气装备用电线电缆和架空导线的销售收入占主营业务收入比例超过99.00%，公司主营业务集中度高。

但需要指出的是，在过去三年半的时间，新亚电缆存在经营业绩波动的风险。2022年度，公司营收出现下滑，同比上一年约下滑4.50%。

除此之外，新亚电缆的净利润波动同样不小。报告期各期，公司实现归属于母公司所有者的净利润分别为1.10亿元、9644.16万元、1.11亿元和8456.85万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1.55亿元、9626.29万元、1.07亿元和8354.81万元。

2021年，新亚电缆的归母净利润出现下滑，并且2021年、2022年，公司扣非后归母净利润还未恢复至2020年水平。

毛利率方面，报告期内，新亚电缆的综合毛利率分别为14.48%、9.21%、9.85%和12.27%，呈现先降后升趋势。

而同行业可比公司综合毛利率均值则分别为16.12%、15.25%、15.81%和16.07%，均要高于当期新亚电缆的毛利率表现。

在此前深交所发出的审核问询函中，监管也对新亚电缆的毛利率情况进行了问询。

深交所要求新亚电缆回复并补充说明：公司综合毛利率低于同行业可比公司均值的原因及合理性、各期综合毛利率波动幅度较大的原因及合理性，毛利率是否存在持续下滑风险，并进一步完善相关重大风险提示。

新亚电缆回复称，报告期内，公司综合毛利率低于可比公司均值，主要系发行人收入占比较高的电力电缆毛利率低于同行业可比公司均值影响。受发行人执行原材料价格偏低时签署订单较多等因素影响，导致部分年度的毛利率低于同行业可比公司均值。

同时，新亚电缆还表示，“公司毛利率波动主要受原材料价格波动、电网客户调价机制限制、部分订单合同履约期较长、未完全锁定销售订单的原材料成本等因素影响。随着原材料市场价格趋稳，同时原材料价格偏低时签约的低价订单已逐步消化，发行人的毛利率水平已显著回升，不存在毛利率持续下滑的风险。”

经营方面，最新数据显示，2023年1-9月，新亚电缆实现营收22.24亿元，同比上升15.07%；净利润1.27亿元，同比增长102.50%；综合毛利率录得12.09%。

同时，新亚电缆预计公司2023年度实现营业收入2.94亿元-2.98亿元，同比提升6%-8%；净利润1.62亿元-1.67亿元，同比提升46%至51%。​

现金流持续流出，应收账款占比较高

不过需要注意的是，在过去三年六个月的时间，新亚电缆仅录得一年现金流量净额为正，公司现金流连续两年流出。

报告期各期末，新亚电缆的经营活动产生的现金流量净额分别为-3358.90万元、-3.11亿元、1.99亿元和-3.77亿元。

最新数据显示，截至2023年前九个月，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.87亿元，同比下降241.42%。

有关公司在今年前三季度现金流大幅下滑的原因，新亚电缆在招股书中解释称，主要原因与当期对南方电网的等客户的营业收入增加且相关货款尚未回款；发行人根据经营需要选择提前贴现“非 6+9 类”票据的金额为9360.01万元；发行人适当增加原材料及存货等备货；发行人对南方电网2022年末预收货款发货并确认收入同时2023年9月末预收货款减少，导致合同负债余额较2022年末减少5717.13万元等。

IPG中国首席经济学家柏文喜对《港湾商业观察》表示，现金流持续为负对企业的影响主要包括限制企业发展、增加债务压力、影响信用评级和限制现金分红等。同时，某些企业往往到某个特定阶段才能回笼资金。因此，在评价一个企业的现金流状况时，需要结合企业的具体情况进行分析。如果企业的现金流连续几年为负数并且有递增趋势，那可能是一个危险的信号，需要谨慎考虑该公司的综合状况是否在恶化。

拉长时间看，最近三年，新亚电缆的应收账款及存货一直居于高位。

报告期各期末，新亚电缆的应收账款项（含应收账款、合同资产、应收票据和应收款项融资）账面价值分别为8.16亿元、9.87亿元、7.64亿元和9.01亿元；应收账款坏账准备计提分别为2874.68万元、3263.23万元、4125.28万元和4832.58万元。

在今年上半年，新亚电缆的应收款项达到了9亿元，占当期营业收入的比重也到了63.23%。

另一边，新亚电缆的存货也在逐年走高，报告期内，公司存货录得1.50亿元、1.84亿元、2.13亿元和2.52亿元，分别占当期流动资产的12.45%、12.08%、14.38%和16.15%。

截至2023年6月30日止，新亚电缆的短期借款录得4.03亿元，公司货币资金录得3.01亿元，期末现金及现金等价物余额录得2.59亿元。​

上下游集中度高，研发费用投入偏低

另据招股书显示，新亚电缆还存在客户集中度较高、主要原材料供应商集中的风险。

报告期内，新亚电缆向前五大供应商采购原材料的金额分别为16.44亿元、21.69亿元、20.58亿元和10.42亿元，占当期原材料采购总额的比例分别为88.28%、85.63%、86.48%和 85.20%，供应商集中度较高；其中，公司向第一大供应商江西铜业下属公司的采购合计金额占当期原材料采购总额的比例分别为61.97%、49.10%、55.28%和56.15%。

同一时期，新亚电缆向前五大客户的销售金额分别为12.08亿元、15.77亿元、14.32亿元和8.59亿元，分别占当期营业收入的52.08%、54.67%、51.97%和59.93%。

据介绍，新亚电缆的第一大客户为南方电网。南方电网主要负责投资、建设和经营管理南方区域电网，参与投资、建设和经营相关的跨区域输变电和联网工程。

报告期各期，新亚电缆对第一大客户的销售金额分别为9.81亿元、12.43亿元、11.05亿元和6.60亿元，分别占当期营业收入的42.30%、43.09%、40.10%和46.04%。

同时还需要指出的是，报告期内，新亚电缆远低于同行的研发投入情况。

报告期内，同行可比公司研发费用率均值分别为3.18%、3.07%、3.24%和3.19%；而新亚电缆各期的研发费用分别为410.28万元、503.31万元、779.97万元和439.95万元，研发费用率分别为0.18%、0.17%、0.28%和0.31%。

研发投入作为衡量企业核心竞争力的关键指标，在大幅低于同行的同时，新亚电缆又将如何保障自身竞争力？

此次IPO，新亚电缆计划募资4.39亿元，主要用于电线电缆智能制造项目、研发试验中心建设项目、营销网络建设项目和补充流动资金项目（港湾财经出品）