春城热力IPO：控股股东成“贪腐摇篮”，政策变化斩断成长潜力_风闻

文/晨风

编辑/程墨

根据深交所公告称，吉林省春城热力股份有限公司（以下简称：“春城热力”或“公司”）拟在深交所主板上市，此次募资总金额为6.12亿元，募集资金拟用于供热设施智能化改造项目、临河西街燃气调峰热源厂工程，目前公司审核状态为已问询。

春城热力作为吉林省供热服务提供商，供热是公司的核心业务,在长春市有超过20年的经营历史。春城热力同时提供建设维护及设计服务,该等服务包括工程建设、工程维护、设计服务及电气及仪表维护维修。

值得注意的是，供热是一个受地域较强的行业，正因为如此，限制了期在资本市场的想象空间。

供热是一个需要投资热源、管网、换热站的重资产产业，投资回报期长，一般的供热项目投资回收期在七年左右；因为供热在中国三北地区（东北、华北、西北）是一种刚需， 它的第二特点是弱周期，经济的起伏变化对供热行业的需求影响较小。

特许经营是供热又一显著特点，供热企业一旦获得某个城市、某个区域、某个供热项目的特许经营权，虽然可以获得十多年或者数十年的独家经营权。这也说明其受政策约束和地域限制十分明显。

需要特别强调供热是民生产业，在寒冷的冬季，在三北地区，能否供好热，能否做到“百姓满意，政府放心”，绝对是“政治”，会受到政府的高度重视和管控。

供热企业的经营者政治站位一定要高，企业的经济利益绝对不可以凌驾于老百姓的泠暖之上。同时，正因为是民生产业，所以，供热行业是一个薄利的业务。

但供热的最大优点是现金流好，因为供热是先收费后服务。只要运维和客服做得用户满意，每年供暖前，就可以收到整个供暖季费用的绝大部分。

这些行业特征决定了赛道企业的商业模式，虽然报告期内春城热力利润表现逐年稳步提升，但仍有多个问题需要引起投资者关注。 

控股股东原总经理严重违纪违法

大多数供热企业管理粗放，主要表现在管理缺乏计划性，工作大多凭经验而不是运用科学的方法和工具，部门和岗位缺乏明确的责权划分，几乎没有明晰的业务流程和管理流程，规章制度一般都不健全，更谈不上组织架构、流程和制度的有机协同。

根据招股说明书显示，长春市春城投资发展集团有限公司持有公司69.75%的股权，为公司的控股股东，而之前春城投资名为长春市热力（集团）有限责任公司，值得一提的是春城投资由长春市国资委100%持股，不过正是这家国资背景的公司，背后却存在着诸多黑历史。

在2023年6月左右，长春市纪委监委对原长春市热力（集团）有限责任公司总经理郑亚非严重违纪违法问题进行了立案审查调查。经查，郑亚非违反廉洁纪律，违规从事营利活动，拥有非上市公司股份，在退休后违规接受与其原任职企业有业务关系企业的聘任并投资入股；违反国家法律法规，利用职务上的便利，为他人谋取利益，非法收受他人财物，数额巨大，涉嫌受贿犯罪。

郑亚非身为党员领导干部，丧失理想信念，纪法底线失守，既想当官又想发财，把组织赋予的权力当作谋取私利的工具，退而不休靠企吃企，以权谋私不断敛财，其行为严重违反党的廉洁纪律和国家法律法规，构成职务违法并涉嫌犯罪，且在党的十八大后不收敛、不收手，性质严重，影响恶劣，应予严肃处理。依据《中国共产党纪律处分条例》、《中华人民共和国监察法》、《中华人民共和国公职人员政务处分法》等有关规定，经长春市纪委常委会会议研究，决定给予郑亚非开除党籍处分，按照规定调整其享受的待遇，收缴其违纪违法所得，将其涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉。

而除了长春市热力（集团）有限责任公司之外，其控股的多家子公司也有相关违法违纪的事件，2021年10月据长春市纪委监委消息：吉林省长热维修实业有限公司副经理张磊涉嫌严重违纪违法，经长春市纪委监委指定，目前正接受长春市南关区纪委监委纪律审查和监察调查。

与此同时，吉林省长热维修实业有限公司材料部部长杨大林涉嫌严重违纪违法，经长春市纪委监委指定，目前正接受长春市南关区纪委监委纪律审查和监察调查。由此可见长春市热力（集团）有限责任公司领导在思想作风问题上存在较大问题，而作为子公司的春城热力会不会曝出同样的违纪事件，或许也值得担忧。 

政策转变叠加业务天花板，未来谈何成长性？

根据招股说明书显示，2020年到2023年1-6月春城热力在建设、维护及设计业务的营收分别为46643.75万元、11048.46万元、7812.5万元和1325.83万元，呈现出明显大幅下滑的状态。而春城热力解释称，建设、维修及设计业务的大幅下滑主要是由于已签约的“三供一业”业务逐渐完成所致。

“三供一业”业务是指供热、供水、供电及物业管理服务。自2016年起，国务院发布“三供一业”政策，即将供热、供水、供电及物业管理服务从开展该业务作为副业的国有企业分离出来而转由专门从事提供有关服务的企业经营的国家政策。

而此前公司受此政策红利，春城热力接管沈阳铁路局、中国水利水电第一工程局、吉林森工红石林业局和中石油天然气股份有限公司的相关资产及业务，并由春城投资下属13家“三供一业”运营主体实际运营供热业务，促进了业绩的大额增长。

不过后期随着“三供一业”业务的完成，春城热力后期业绩成长性也将遇到瓶颈。而从业务扩张角度来看，春城热力也似乎碰上了天花板，根据招股说明书显示，2020年—2023年1-6月，春城热力在长春地区的收入占比分别为78.65%、97.97%、98.19%和99.59%，呈现逐年攀升的态势。

需要指出的是，供热行业具有较强的区域性特质，春城热力拓展业务区域至吉林省其他地市或吉林省外存在一定壁垒，如供热业务难以取得相应资质，且管网设施建设受制于城市建设整体规划，公司于长春市已有的品牌、运营、模式等优势较难在其他地区直接建立等等问题，具有很强的扩张难度。

另一方面，集中供热通常需要在城市地下建设供热管网，由于城市地下、地面空间有限，当地政府将针对地下管网建设做全盘规划，通常禁止新企业进入已经由现有供热企业覆盖的地区来避免不必要的重复建设。市政当局通常仅授权一家供热企业在规划供热服务面积内运营，在已规划供热服务面积内一般不存在多家供热服务供应商竞争的情形。

换言之，长春地区的供热服务“粥多僧少”，春城热力进一步扩张供热面积存天花板，且还面临着现有供热面积可能因政府不再授权而减少的风险。除此之外业务在此前的扩张过程中，也在应收账款上出了问题。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为25947.39万元、22306.10万元、13982.59万元、16340.32万元，占流动资产的比例分别为13.90%、14.08%、7.38%、14.83%。

而详细分析可以发现，公司金额占比较大的应收账款为建设、维护及设计业务应收账款，公司建设、维护及设计业务达到确认工程结算的工程进度条件，仍需履行政府审计、客户内部审批、办理付款手续等程序后才能收到相应款项，因此公司建设、维护及设计业务应收账款余额较大。

综上，春城热力是一支典型的公共服务股，本次IPO像是为当地政府提供一个融资平台，对一般投资者并不友好。