誉帆科技IPO：盈利质量不高 市场需求难料_风闻

上海誉帆环境科技股份有限公司（以下简称“誉帆科技”）将于近日在深交所首发上会。成立于2012年的誉帆科技主要从事排水管网系统的智慧诊断与健康评估、病害治理以及运营维护业务，业务涉足排水管网维护全产业链，包括咨询、诊断、治理、养护和设备制造等领域，主要服务政府相关主管部门和管线权属单位。

  上市在即，誉帆科技仍面临盈利质量不高、下游需求不稳定等问题；市场竞争日益激烈，需要投入大量资金加大研发提升核心竞争力，对于现金流状况不太好的誉帆科技而言，这无疑是前进路上的一块绊脚石。

 

增收不增利 现金流吃紧

此次IPO，誉帆科技拟发行不超过26730000股，占发行后总股本的比例不低于25%；拟募资5.44亿元，分别用于城市管网运维服务能力提升及拓展项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

招股书数据显示，2020年-2022年，誉帆科技实现营业收入分别为4.58亿元、5亿元和5.13亿元；同期内实现净利润分别为7383.64万元、9640.07万元、7882.54万元。由此可见，去年，誉帆科技营收同比增长2.57%，但净利润却下滑了18.23%，出现增收不增利的情况。

对此，誉帆科技向媒体解释称，因为公司总部位于上海，2022年出现的特殊情况使得部分项目人员无法现场开展作业；同时，生产计划无法连贯执行降低了生产效率，在固定成本支出没有减少的情况下，盈利能力才出现了下降。

盈利状况之外，誉帆科技的现金流状况也不乐观。招股书数据显示，报告期内，誉帆科技经营活动产生的现金流量净额分别为-573.24万元、4108.99万元和-7715.18万元，合计约为-4179.43万元，这意味着近三年誉帆科技在经营方面净流出4000多万元；同时，报告期内誉帆科技经营活动产生的现金流量净额和净利润之比分别为-0.08、0.43和-0.98。对于现金流情况，誉帆科技认为，一方面公司所在行业为资金密集型行业，项目前期需要先行垫付包括服务采购费用、材料采购款和人员工资等在内的营运资金，而项目的结算付款则是按进度完成且支出延后，这导致经营活动产生的现金流量净额低于净利润。另一方面，公司自身在开展业务中还要支付一定的保证金，这也在一定程度上增加了资金压力，减少了公司当期的现金流入。同时，还存在回款周期较长、回款速度较慢以及运营资金支出规模不断攀升的状况。坦白讲，誉帆科技所言的这些原因都是客观存在的，但是现金流吃紧也是事实，对公司的正常运营影响很大，无论如何，这都不是一个好现象。

和**“老东家”**的利益纠葛

提到誉帆科技，就不得不提上海乐通管道工程有限公司（以下简称乐通管道）。公开信息显示，在誉帆科技董事的7名员工、监事会3名成员，以及6名高级管理人员中，除去4名独立董事和重复任职的员工，董监高由10名员工构成，这其中，有6名人员曾在乐通管道任职，且6人都是在2013年从乐通管道离职，除了朱军之外，其余5人从乐通管道离职之后入职了誉帆科技。

对此，深交所要求誉帆科技，结合乐通管道的基本情况、历史沿革、经营规模、股东背景及变更情况，说明朱军、李佳川及多名员工离职并设立或加入公司的原因，乐通管道及其股东、实际控制人知悉上述人员加入公司的时间，是否存在纠纷或者潜在纠纷。

誉帆科技表示，自朱军、李佳川离职后至2018年3月乐通管道股东变更前，乐通管道内部管理层面经历较大人事变动，工作环境的变化导致部分员工相继从乐通管道离职。其中，部分乐通管道员工出于对朱军、李佳川二人及其对市场发展前景的判断的认可，自愿选择自乐通管道离职，加入誉帆科技。同时，乐通管道时任总经理、法定代表人杨某表示，乐通管道未与朱军、李佳川及多名离职员工存在任何诉讼、仲裁等纠纷或潜在纠纷。乐通管道及其股东、实际控制人与誉帆科技、誉帆科技的实际控制人及曾在乐通管道任职员工间不存在争议、纠纷或潜在纠纷。

此外，创始人是否因竞业协议而找人代持股份，也备受质疑。誉帆科技成立于2012年，由潘晓红、李文出资设立，其中潘晓红、李文分别为朱军、李佳川代持。其余员工均是从乐通管道离职后立马就入职誉帆科技，朱军并未立马入职誉帆科技或许也与上述保密协议及竞业禁止协议有关。据了解，2013年2月，朱军与乐通管道当时的实际控制人吴某签署《谅解备忘录》，约定了吴某应尽快退还朱军乐通管道股权转让款80万元，以及朱军自乐通管道离任后二年内的竞业限制义务。

誉帆科技则表示，潘晓红为朱军代持誉帆科技的股权与竞业协议两者之间无直接关联。同时，针对竞业限制事项，一方面，朱军自离职后未从乐通管道或吴某收取任何竞业限制补偿金，吴某作为《谅解备忘录》签署方，并未完全履行《谅解备忘录》项下付款义务。因此，若乐通管道基于劳动关系主张朱军曾存在违反竞业限制义务的情况，则朱军有权基于相关的规定，请求解除《谅解备忘录》中的竞业限制约定。另一方面，乐通管道或当时乐通管道实际控制人吴某追溯朱军承担竞业限制的相关追诉时效已届满，且乐通管道前总经理确认乐通管道与朱军之间不存在纠纷或诉讼风险。因此，即便乐通管道就竞业限制事项向朱军提出权利主张，因相应仲裁时效在法律层面早已期满，乐通管道不再享有胜诉权。

下游市场需求波动

誉帆科技的下游客户以政府机构、事业单位及国有企业为主，其对排水管网治理服务的采购需求与其当地政府财政资金支持关联度较高。这就导致，一旦因宏观经济形势发生变化、政府相关采购政策变动或财政资金情况趋紧等因素致使排水管网维护综合服务市场出现需求波动，将对誉帆科技所处的下游市场需求产生不利影响，进而对公司的销售收入和盈利能力产生不利影响。

不仅如此，随着行业的不断发展，下游市场客户对项目服务质量、专业技术水平的要求逐渐提高，且行业内逐渐出现了一些具有一定竞争优势的竞争对手。鉴于此，未来行业市场竞争可能会在项目服务质量、价格等方面全面展开，竞争会越来越激烈。如果誉帆科技不能在技术储备、项目服务质量、响应速度、营销与服务网络等方面持续提升，则可能导致公司竞争能力下降，对公司未来业绩产生不利影响。

招股书数据显示，2020-2022年以及今年1-6月，誉帆科技的主营业务毛利率分别为47.40%、52.60%、48.26%和42.54%，受行业季节特性及各期具体项目的影响，毛利率有所波动。未来，随着我国城市化水平的提升，公司所在行业的市场空间进一步扩展，将会有更多具有一定实力的公司参与到地下管网检测、修复和养护的业务中，市场竞争预计会进一步加剧，因此，誉帆科技的毛利率存在一定下降的风险，进而影响到公司的整体业绩。