天星医疗偏高的销售费用：3倍总资产募资引关注，产能利用率忽高忽低_风闻

《港湾商业观察》施子夫

9月26日，上交所官网显示，北京天星医疗股份有限公司（以下简称，天星医疗）的科创板IPO已获上交所受理。

根据公司披露的招股书显示，天星医疗的净利润在2022年度才实现扭亏为盈。除此之外，由于募资金额超过净资产3倍，天星医疗募投的必要性也一度受到外界多重关注。​

2022年盈利，毛利率有所追赶

天星医疗是一家运动医学创新医疗器械企业，公司主要从事运动医学植入物、有源设备及耗材，以及手术工具的研发、生产与销售，为患者和医生提供运动医学整体临床解决方案。

天星医疗的主营业务收入主要来源于植入耗材及有源设备类产品，公司产品包括植入物、有源设备及耗材和手术工具三大类。

详细来看，从2020年度-2022年度以及2023年1-3月（以下简称，报告期内）天星医疗的植入物贡献收入分别为2169.72万元、5840.98万元、1.18亿元和2755.98万元，分别占当期总收入的82.16%、80.00%、79.80%和78.66%，各期占比均在七成以上。

同一时期，有源设备及耗材和手术工具合计贡献收入二成上下，报告期内实现收入分别为471万元、1460.32万元、2987.51万元和746.12万元，合计占比分别为17.84%、20%、20.19%和21.29%。

得益于主要产品的先发优势，天星医疗的营收也实现较快增长，报告期内分别为2640.72万元、7301.30万元、1.48亿元、3503.68万元，在2020-2022年度，公司营收年复合增长率达136.72%。

而另一边，天星医疗的净利润却在2022年才实现扭亏为盈。各期公司净利润分别为-5081.33万元、-1.10亿元、4034.43万元、389.50万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-1764.96万元、455.18万元、3881.32万元、386.78万元。

对于2021年净亏损金额较大，天星医疗解释称，主要系公司于2021年度实施股权激励计划，形成的股份支付计入当期损益。

毛利率方面，报告期各期，天星医疗主营业务毛利率分别为60.43%、68.68%、71.45%和 70.55%。而同时期，同行可比公司毛利率均值分别为76.86%、76.15%、72.82%和66.53%。可见，2022年公司主营业务毛利率有所追赶。

此外，天星医疗所在的创新医疗器械企业，处于业务快速发展阶段，报告期初收入规模相对较小，持续研发及运营投入较大，因此公司累积亏损较多，导致股改时未分配利润为负。

截至2023年3月31日，天星医疗未弥补亏损的情形已消除，合并报表累计未分配利润的余额为498.87万元。公司整体变更完成后，公司未弥补亏损已通过净资产折股消除。​

销售费用、研发费用率与可比公司存差异

值得一提的是，经营期间，天星医疗保持着高位的期间费用投入，尤其在2020年度、2021年度，天星医疗的销售费用率、研发费用率与可比公司存在明显差异。

报告期内，天星医疗的期间费用合计分别为6679.95万元、1.66亿元、6495.28万元和2077.66 万元，占营业收入的比例合计分别为 252.96%、226.73%、43.90%和59.30%。在2020年、2021年度，天星医疗保持着营收规模两倍以上的期间费用。

详细来看，报告期内，天星医疗的销售费用分别为1187.69万元、3658.62万元、3979.24万元和1025.96万元，分别占当期营业收入的44.98%、50.11%、26.89%和29.28%。

据介绍，天星医疗的销售费用主要由职工薪酬、市场开拓费、办公及差旅费、折旧及摊销、股份支付等费用构成。报告期内，天星医疗计入销售费用的职工薪酬分别为451.31万元、1029.13万元、1824.38万元和459.08万元，市场开拓费分别为572.31 万元、1240.59 万元、1853.14万元和436.81 万元，两者合计均占到当期销售费用的六成以上。

天星医疗的研发投入同样不低。报告期内，公司的研发费用分别为1504.99万元、2116.46万元、1829.86万元和698.25万元，分别占当期营业收入的56.99%、28.99%、12.37%和19.93%。

过去三个完整年度，天星医疗的销售投入合计达到了8825.55万元，研发投入合计达到了5451.31万元。

并且，在2020年、2021年，同行可比公司销售费用率均值分别为28.93%、30.27%，研发费用率均值分别为6.18%、7.24%。天星医疗与同行销售费用率均值相差16个百分点以上，研发费用率均值相差20个百分点以上。

其中，对于研发费用率与可比公司存在的差异，天星医疗在招股书中表示，2020年度、2021年度，公司研发费用率相对较高，主要系公司处于市场开拓初期，收入规模相对较小。同时，2020年度，公司产品密集进入注册取证阶段，公司为迅速推进产品研发管线，研发投入相对较大。2021年度，公司实行股权激励计划，形成了较多股份支付费用，导致研发费用率相对较高。

“与同行业可比公司相比，报告期各期，公司研发费用率均高于同行业可比公司平均值，除前述原因外，公司为维持技术优势，持续进行研发投入，并不断拓展研究方向，公司研发费用率高于同行业可比公司平均值的情况与公司实际情况和经营策略具有匹配性。”天星医疗强调。​

账面资金充裕还募投补流

此次IPO，天星医疗计划拟募资10.93亿元，其中4.40亿元用于苏州智慧工厂项目，2.19亿元用于产品研发项目，1.33亿元用于营销网络项目，另有3亿元用于补充流动资金。

而从账面数据来看，天星医疗目前资金较为“充裕”。截至2023年3月31日，公司总资产录得3.82亿元，净资产录得3.21亿元；货币资金为2.93亿元，占当期流动资产的86.31%。由此可见，募资金额是总资产近三倍。

各期公司资产负债率（母公司）分别为34.07%、17.45%、18.68%和16.09%，流动比率分别为2.59倍、6.39倍、5.56倍、6.37倍，速动比率分别为1.75倍、5.62倍、5.08倍和5.83倍。在2021年、2022年及2023年前三个月，天星医疗的流动比率、速动比率高于同行业可比公司，资产负债率低于多数同行业可比公司。

此外，报告期内，天星医疗的聚醚醚酮带线锚钉的产能利用率分别为42.56%、115.49%、84.60%、28.38%；带袢钛板的产能利用率分别为47.29%、116.01%、127.90%和55.26%。截至2023年前三个月，公司产能利用率尚未明显饱和。

从数据情况来看，天星医疗的产能利用率还面临着一定下滑的状态，而募投扩产后，产能能否消化无疑是一个新问题。

对于募投的必要性，香颂资本执行董事沈萌对《港湾商业观察》表示：“上市除了募资之外，还有股份流通的功能，所以上市一方面增加现金储备、扩大成长性基础，另一方面也为投资者提供变现的机会。”（港湾财经出品）