上市被叫停，浙江国祥资本“换妆术”或被揭穿_风闻

**“**本着对市场负责、对投资者负责的态度，我们将针对自媒体反映情况，对浙江国祥开展一次专项核查。目前，浙江国祥已暂停IPO发行程序。”近日，上交所的这样一则公告搅动了资本市场。

原本，浙江国祥将于10月9日进入申购环节；原本，此前已经从董秘“升级”为董事长的陈根伟马上就要成为A股上市公司的老板。但是，一纸公告，一切戛然而止，紧跟着上交所公告之后，浙江国祥也对外宣称其暂缓上市的消息，原因是“保护投资者利益”，“待有关事项得到核实与澄清后再继续发行工作”。

同资产再上市遭质疑

如果说公司谋求上市的主要功能是融资，然后借助融资扩大规模期望有更好的发展，那么，浙江国祥可能有所不同，其灵魂人物陈根伟把公司推上市似乎更看重的是IPO本身的意义，换言之，陈根伟已经能够将公司IPO产业化了，哪怕是同一家公司、同一种业务、同一班人马，在循环上演的则是上市-退市-卖壳-买回-上市的戏码。最终，公司发展得好不好先放一边，但是圈钱是没大问题的。只可惜，这样的行为，投资者不买账，监管部门也不会认可。

如今的浙江国祥前身是国祥制冷，主要是生产、销售中央空调有关产品。后者曾经在2003年12月登陆A股上市，后来因为持续亏损，到2009年国祥制冷被ST，面临退市风险。彼时知名的地产公司华夏幸福在2011年11月借壳国祥制冷上市。2012年，陈伟根以8000万元的价格买下原有的核心资产-从被ST国祥制冷剥离出来的空调资产，成为现在的浙江国祥。

交易的两端，命运迥然不同。

遗憾的是，华夏幸福在借壳上市之后陷入债务危机，企业资金流断裂，进入债务重组阶段。而浙江国祥则逐年扭亏为盈，这才有了此次IPO的底气。这期间，浙江国祥一直在努力回到A股市场，并一步步靠近。2015年，浙江国祥挂牌新三板，但却被曝出关联方违规占用资金合计近9000万元；到2016年，浙江国祥谋求A股上市，从上交所主板转战科创板，到2021年7月，撤回上市申请；当年年底，浙江国祥又一次回到主板再战，一直到今年6月过会。“生命不息，折腾不止”，这句话来形容浙江国祥在资本市场上的前世今生并不为过。

有人将浙江国祥此番经历总结为，同样的资产、同样的业务，从连续亏损被迫卖壳，如到业绩优良优质公司再上市融资。那么，这看似完美的过程，是被允许的么？

实际上，对于相同资产是否能够进行二次上市，我国现有相关规则并没有明确禁止，但是，在整个过程中需要关注到资产转让是否合法，这或许是相关机构叫停浙江国祥IPO的原因。

而对于同一资产二次上市，浙江国祥自身是不认可的，其相关工作人员最近在接受媒体采访时就公开表示，原上市公司置出的中央空调业务已经发生根本性变化，不属于同一资产再次上市。“近十年来，公司通过积极调整产品结构、不断扩大研发设计团队、大力引进销售人才，持续开拓市场渠道，形成了公司的核心竞争力。与原上市公司相比，公司在主营业务与产品、下游应用领域和用户、销售模式、技术水平与核心技术、主要商标、经营生产场地及布局、资产和收入规模等方面实现了根本性变化与发展。”

这样的表态让浙江国祥看上去理直气壮，但究竟是否属于同资产二次上市，是否违反相关规定、是否会因此受到任何惩罚，都有待相关机构的调查结果。但无论如何，眼下的舆论导向对于浙江国祥的信誉而言是减分的。

高溢价发行被诟病

根据9月27日（T-2日）发行人和保荐人（主承销商）根据初步询价结果，协商确定浙江国祥本次发行价格为68.07元/股，本次发行总规模为23.84亿元，公司发行市盈率高达51倍；公司拟募集资金7.37亿元，按照发行价来计算，浙江国祥将会超募16亿元，而浙江国祥对应的2022年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为51.29倍。根据《国民经济行业分类》，浙江国祥所处行业最近一个月静态平均市盈率为27.81倍。

根据最新的招股书数据显示，2020-2022年，浙江国祥分别实现营业收入为10.18亿元、13.4亿元和18.66亿元，其净利润分别为1.2302亿元、1.1601亿元和2.6083亿元；今年上半年营收为9.98亿元，归母净利润为1.47亿元，分别较上年同期增长19.85%、20.16%。从近几年业绩来看，浙江国祥表现还算不错，但即使如此，也远不至于需要市场给出51倍高估值来购买新股。也就是所，浙江国祥存在发行价格虚高的嫌疑，而这一点已经被投资者“嫌弃”。

当然，并不是说不能存在高市盈率，也并非所有高市盈率都不合理，至少，需要有实力来支撑，但是以浙江国祥的行业地位来看，完全不足以撑起其虚高的市盈率，难以服众就不难理解了。

浙江国祥的主要产品是水冷螺杆机组、风冷螺杆机组、模块机及空调末端，近年来，我国工商业用中央空调行业竞争压力不断加大。根据《2022年度中国中央空调市场总结报告》，2022年度前述四类产品前三名品牌厂商市场占有率分别为26.74%、34.25%、34.1%和36.29%，而浙江国祥对应产品的市场占有率分别为4.63%、4.65%、4.52%和6.92%，排名分别为第9位、第9位、第7位和第5位。

而且在二级市场上，和浙江国祥类似的代表公司有格力电器和美的集团，这两家企业在二级市场的PE估值并不高，美的集团在13倍左右，格力电器约8倍。

但是，在浙江国祥看来，这样发行价格的市盈率是合理的。其工作人员公开表示，A股上市公司中与公司业务类型类似的包括盾安环境、申菱环境、佳力图、英维克、依米康，上述公司对应的2022年静态市盈率（扣非后）平均为79.44倍（剔除亏损企业），仅高于同行业可比公司盾安环境，远低于同行业可比公司静态市盈率平均水平。即便从这些公司近期的滚动市盈率(TTM)来看，公司本次发行定价水平也低于平均水平。

衡量标准不一样，结果也会不一样，但有一点肯定的是，投资人是否买账未来将用事实来证明。更何况，浙江国祥何时能成功登陆A股，还未可知。