南存辉冲刺第三家A股上市公司，正泰安能负债高企藏风险_风闻

出品 | 子弹财经

作者 | 左星月

编辑 | 胡芳洁

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

正泰电器收购同为A股上市公司的通润装备、实现“A吃A”之后，在资本市场上又有了新动作，欲拆分子公司冲击IPO。

9月6日，正泰电器子公司正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司（以下简称“正泰安能”）递交了招股说明书，申报在上交所主板上市。

今年8月底，证监会公开表态收紧IPO和再融资，IPO和再融资的受理数量直线下降。正泰安能申报IPO，也是上交所主板“沉寂了”两个月后，首次有企业获得受理。

公开资料显示，正泰安能承销保荐机构为国泰君安证券，拟发行27093.77万股，占发行后总股本的10%。公司预计募集资金60亿元，主要用于户用光伏电站合作共建项目、信息化平台建设项目、补充流动资金及偿还银行贷款。

值得注意的是，虽然背靠正泰电器，正泰安能仍然存在着毛利率下滑、资金压力大、关联交易频繁等问题，最终能否成功上市，还有待观察。

1、毛利率持续走低正泰安能是一家专注于户用光伏领域的综合能源服务商。公司业务包括户用光伏系统设备销售业务、户用光伏电站合作共建业务、户用光伏电站销售业务和户用光伏电站售后保障运维业务。

截至2023年6月末，正泰安能累计开发户用光伏并网装机容量超20GW，终端家庭用户超100万户，预计全年可产生近200亿度绿电，减排超1600万吨二氧化碳，每年可为国家节省约600万吨标准煤，并且公司市占率多年保持户用光伏领域行业第一。

除自身优势外，最令人瞩目的是正泰安能母公司正泰电器。正泰电器成立于1997年，2010年在上交所主板上市，是低压电器市场龙头企业。

正泰电器的实际控制人为南存辉，早在1979年，他从温州乐清供销社门口的小电器专柜起步，后来创立了正泰电器，并一路发展至今。

正泰电器也是此次杭州亚运会的官方供应商，为杭州亚运会各场馆建设提供了各类电工产品及服务，助力“绿色亚运”、“智能亚运”，南存辉还是本届亚运会的火炬手。

去年11月22日，正泰电器及通润装备发出公告，正泰电器及其一致行动人拟作价10.2亿元收购A股上市公司通润装备29.99%股权。之后正泰电器完成了此次“A吃A”操作，通润装备实际控制人由顾雄斌变更为南存辉。

不过，手握两家A股上市公司的南存辉并没有满足于这一成果。

早在2022年9月，正泰电器发出公告，公开了筹划控股子公司正泰安能分拆上市的计划。

此次正泰安能若能够成功上市，将成为南存辉手握的第三家A股上市公司。

经济日报曾表示，通过分拆上市，子公司实现了与资本市场直接对接，可为企业发展募集资金，改善自有资金不足的情况，增强其发展后劲。

那么，正泰安能自身的表现如何？

招股书显示，2020年-2023年上半年（以下简称“报告期”），正泰安能的营业收入分别为16.33亿元、56.31亿元、137.04亿元、137.05亿元；同期归母净利润分别为2.53亿元、8.67亿元、17.53亿元、12.02亿元。2020年-2022年，公司的营收和利润双双大幅增长，且2023年仅上半年营收就已经超过2022年全年。

（图 / Wind）

不过，在业绩逐年上涨的情况下，正泰安能也暗藏风险。

招股书显示，报告期内，公司的主营业务毛利率分别为35.13%、29.32%、25.80%、16.66%。公司的毛利率直线大幅下滑，2023年上半年较2020年下降了近20个百分点。

此外，正泰安能的同行业可比上市公司的毛利率均值分别为29.85%、20.20%、18.04%、17.74%，2020年-2022年，正泰安能的毛利率均高于同行可比公司，而2023年上半年，正泰安能的毛利率下滑至16.66%，低于同行可比公司的17.74%，正泰安能毛利率下滑速度之快可见一斑。

（图 / 正泰安能招股书）

从具体业务来看，户用光伏电站合作共建业务是正泰安能的主要业务之一，该业务的毛利率也是正泰安能的业务中相对较高的。也就是说，户用光伏电站合作共建业务是正泰安能最赚钱的业务之一。

报告期内，该业务的收入分别为9.62亿元、17.84亿元、34.01亿元、19.39亿元。然而，该业务的毛利率和同行可比公司相比却不尽如人意。

（图 / 正泰安能招股书）

报告期内，正泰安能户用光伏电站合作共建业务毛利率分别为54.67%、60.43%、59.93%、54.35%；2020年-2022年（同行可比公司2023年上半年并未披露），同行可比公司毛利率平均值分别为61.36%、62.93%、61.44%。2020年-2022年，户用光伏电站合作共建业务毛利率均低于同行可比公司。

（图 / 户用光伏电站合作共建业务毛利率（来源：招股书））

对此，正泰安能在招股书中解释道，不同电站类型的投资成本、运营成本以及电价和补贴政策均有所不同，导致毛利率有所不同。

不仅如此，正泰安能其他业务的毛利率和同行可比公司相比也有差距。

2021年，正泰安能的户用光伏电站销售业务开始落地。2021年-2023年上半年，该业务的毛利率分别为17.41%、14.07%、9.98%；同期同行可比公司毛利率平均值分别为16.63%、16.56%、17.47%。2022年、2023年上半年，同行可比公司的户用光伏电站销售毛利率均明显高于正泰安能。

（图 / 户用光伏电站销售业务毛利率（来源：招股书））

而正泰安能户用光伏系统设备销售业务毛利率，更是大大低于同行可比公司。报告期内，该业务毛利率分别为5.02%、6.61%、6.04%、3.72%；2020年-2022年（同行可比公司2023年上半年并未披露），同行可比公司毛利率均值分别为14.58%、17.13%、17.03%。

（图 / 户用光伏系统设备销售业务毛利率（来源：招股书））

整体上看，除户用光伏电站售后保障运维业务外，正泰安能的其他业务毛利率均低于同行可比公司，正泰安能不同业务的盈利能力明显参差不齐。

此外，由于近年来户用光伏电站度电补贴逐年下降，公司的每度电收入也有所下滑。报告期内，正泰安能平均度电收入分别为0.47元/度、0.39元/度、0.33元/度、0.32元/度，整体呈现下降趋势。

在行业竞争、政策变动加剧的情况下，正泰安能盈利能力下滑的事实不容忽视。如何提高公司毛利率，将是正泰安能今后努力的重要方向。

2、客户集中度高，关联交易不断「子弹财经」注意到，正泰安能还存在着大客户集中的风险。

招股书显示，报告期内，公司前五大客户的销售金额分别为2.02亿元、30.84亿元、99.18亿元、106.52亿元，占当期营业收入的比例分别为12.37%、54.77%、72.37%和77.72%，公司客户集中度整体不断提升。

（图 / 正泰安能招股书）

事实上，客户集中对于企业来说是一把“双刃剑”。大客户的存在能够给公司提供长期、稳定的订单，然而，一旦重要客户的长期合作关系发生变化或终止，而公司又无法及时拓展其他新客户，将会对公司的经营业绩产生不利影响。

值得一提的是，正泰安能前五大客户中，山东祺泰新能源科技有限公司（以下简称“山东祺泰新能源”）为受正泰电器董监高近亲属控制或重大影响的公司。2020年，正泰安能向山东祺泰新能源的销售金额为2979.87万元，占当期营业收入的比例为1.81%。

正泰安能不仅出售产品或服务给山东祺泰新能源，同时还向该公司采购电站安装开发服务及运维服务。

报告期内，公司向山东祺泰新能源采购金额分别为2286.84万元、4047.72万元、5681.11万元、1810.29万元。

（图 / 正泰安能招股书）

由此可见，山东祺泰新能源作为正泰安能关联方，既是公司的大客户，又是公司的供应商，其中关联交易的公允性还需正泰安能的进一步解释。

正泰安能的关联采购不止于此。

正泰安能主要向关联方采购光伏组件、逆变器、电表箱等产品。报告期内，正泰安能向关联方采购商品金额分别为3800.28万元、8454.87万元、1.35亿元、1.08亿元，关联采购占同类交易的比重分别为98.66%、98.80%、98.76%、97.97%。

此外，正泰安能还接受关联方劳务，主要包括电站安装开发及运维服务、物流运输服务。

针对大量关联采购，正泰安能在招股书中表示，公司向包括关联方在内的多家供应商采购，可以提升公司的议价能力及成本管控能力，也能更好保障光伏组件供应的稳定性，且公司关联交易价格公允。

作为影响企业经营风险、独立经营能力以及外部形象的重要因素，证监会在对IPO企业进行审核时往往十分关注关联交易的合法合规性问题，这也是许多拟IPO企业无缘上市的一大原因。

因此，对于正泰安能来说，大量的关联交易很有可能成为公司IPO路上的拦路虎，其中的合理性、公允性还需公司的进一步说明。

3、资产负债率超70%，利息支出12.86亿元一般来说，户用光伏业务对公司资金实力有较高要求，而正泰安能虽然背靠正泰电器，但是仍然存在着较大的资金压力。

招股书显示，报告期各期末，正泰安能的资产负债率（合并）分别为77%、81.20%、76.92%和76.93%，资产负债率较高，且连年超出70%。

此外，正泰安能同行可比上市公司的资产负债率均值分别为62.69%、65.73%、69.11%、71.82%，虽然光伏行业整体的资产负债率较高，但是正泰安能的资产负债率还是远高于同行可比公司。

（图 / 正泰安能招股书）

在高负债率之下，正泰安能的偿债能力又如何？

报告期内，公司的流动比率（流动资产对流动负债的比率）分别为0.25倍、0.76倍、0.97倍、1.12倍，同期同行可比公司的流动比率平均值分别为1.10倍、1.20倍、1.12倍、1.18倍。

与此同时，正泰安能的速动比率（流动资产减去存货和预付费用后的余额对流动负债的比率）分别为0.21倍、0.20倍、0.27倍、0.20倍，同行可比公司的速动比率平均值分别为0.85倍、0.86倍、0.84倍、0.84倍。

（图 / 正泰安能招股书）

由上述数据可以看出，无论是流动比率还是速动比率，正泰安能与同行可比公司都存在着较大的差距，尤其是从流动资产中扣除存货和预付费用后的速动比率，正泰安能的数值仅有同行的约四分之一。可见，正泰安能的偿债能力远不及同行。

对此，正泰安能在招股书中表示，随着公司业务规模的快速增长，需要通过向银行等金融机构筹措资金解决，因此资产负债率相对较高。若未来宏观经济发生变化或公司不能及时取得金融机构资金支持，将会对公司生产经营带来不利影响。

由于正泰安能的负债水平较高，公司也为此付出了较大的资金代价。

报告期内，正泰安能的利息支出分别为1.11亿元、2.72亿元、6.26亿元、2.77亿元。三年半累计支出利息12.86亿元，这很大程度上蚕食了公司的利润。

（图 / 正泰安能招股书）

值得一提的是，正泰安能此次IPO拟募集资金中的8亿元计划用于补充流动资金及偿还银行贷款。但从2022年的情况来看，公司仅利息支出就高达6.26亿元。

通过募资补流来缓解燃眉之急仅是“救火扬沸”，不能从根本上解决问题，如何能够盘活资金，减少融资所带来的成本，还需正泰安能想出解决之道。

在关联交易频繁、盈利能力下滑、资金紧张的情况下，正泰安能能否成功上市，「子弹财经」将持续关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。