再给你们找一乐子：美债期货空头头寸规模约为6000亿美元_风闻

“全球央行的央行”警告：对冲基金又要搞崩美债市场！_凤凰网

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最近几周某些期限的美债期货空头头寸上升到创纪录的水平。美联储、金融稳定委员会、国际清算银行都相继发布同一警告。

有着“全球央行的央行”之称的国际清算银行（BIS）表示，杠杆押注的增加有可能“扰乱”美国国债市场的交易。这是就对冲基金在美债市场密集押注的最新高调警告，因其可能导致这个规模高达2500亿美元的市场出现不稳定。

BIS在本周一发布的季度报告中，对蓬勃发展的“基差交易”发出了警告。这类交易试图利用美国国债现货价格与期货价格之间的微小差异获利。

BIS在报告中说：

“目前美国国债期货杠杆空头头寸的增加是一个值得关注的金融漏洞，因为它有可能引发保证金螺旋式上升。保证金去杠杆化的过程如果是无序的，有可能会扰乱核心固定收益市场。”

美国国债市场是全球最受关注的市场之一，因为它决定着美国政府债务的借贷成本。根据Sifma的数据，8月份每天有7500亿美元的资金在这个市场易手。在2019年9月和2020年3月等紧张时刻，美债杠杆头寸的平仓曾导致美债和回购市场剧烈波动，最终迫使美联储介入。

BIS援引美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据作为此类交易增加的证据，这些数据显示最近几周某些期限的美债期货合约的空头头寸上升到创纪录的水平。BIS估计，美债期货空头头寸规模约为6000亿美元。

该银行已经是最近几周内第三个提醒人们注意此类交易风险的监管机构。今年8月，美联储表示，基差交易量有所上升，并警告称这种交易量的增加会带来金融稳定风险。由全球顶级财长、央行行长和监管机构组成的金融稳定委员会（Financial Stability Board）本月警告说，具有高水平合成杠杆（由衍生品产生的债务）的对冲基金是市场不稳定的潜在根源。

使用相对价值策略的对冲基金通常采用基差交易，即在现货市场持有多头头寸，同时在期货市场持有空头头寸，它们的资金来自回购协议。虽然没有确切的数据显示基差交易的规模，但CFTC每周的美债期货空头头寸数据经常被作为参考。回购市场的借款水平也受到监测。

由于现货债券和期货债券之间的差额往往很小，对冲基金需通过大量利用杠杆，才能在这些交易中赚取巨额利润，它们前期投入的现金很少。

这种杠杆作用主要体现在现货市场的多头头寸上，但BIS的文件也强调了期货头寸的杠杆作用。期货的杠杆率很高，五年期美债的杠杆率为70倍，十年期美债的杠杆率为50倍，但低于疫情之前的水平。

在期货交易中，交易员通常利用保证金放大头寸的价值，只投资总交易价值的一小部分资金。BIS警告说，如果市场走势对高杠杆期货投资者不利，他们可能会被迫放弃头寸，引发市场进一步抛售。

2020年美债崩盘恐重演？美联储警告：小心对冲基金交易冲击_国债_美国_空头头寸

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智通财经获悉，美联储的研究人员近几周警告称，由于一种流行的对冲基金交易策略的回归，美国国债可能受到干扰。这种策略加剧了2020年全球最大债券市场的崩盘。分析师们表示，对冲基金在一些美国国债期货(为未来交割而买卖债券的合约)中的空头头寸最近触及创纪录高位。

这种交易是所谓的基差交易的一部分。基差交易利用了期货合约相对于标的债券价格的溢价。这些交易——通常是具有相对价值策略的宏观对冲基金的领域——包括卖出期货合约，购买带有回购协议(repo)资金的可交割国债，并在合约到期时交割。

在最近几周的两份报告中，美联储的经济学家强调了与这些交易相关的潜在金融脆弱性风险，这些交易发生之际，正值美国政府债券市场因利率上升和未来货币政策行动的不确定性而出现波动。美联储经济学家在8月30日的一份报告中表示:“在更广泛的市场调整期间，现金期货基础头寸可能再次面临压力。考虑到这些风险，这一交易需要持续而认真的监控。”

另外，在9月8日的一份研究对冲基金美国国债敞口的报告中，美联储经济学家表示，在回购融资成本上升的情况下，存在基差交易仓位迅速平仓的风险。他们警告称，这将加剧市场压力，“可能导致国债市场波动加剧，并放大国债、期货和回购市场的混乱”。

美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，近几周杠杆基金对部分美国国债期货的净空头头寸接近纪录高位，大型资产管理公司的多头头寸也与之相匹配，这表明存在基差交易。

德意志银行美国利率策略师Steven Zeng表示，“美联储不太可能太看好这些累积的基差头寸，最终可能会想要打压这些头寸。不过，他们采取的方法可能不会直截了当，因为美联储对对冲基金没有直接监管。”

流动性问题

基差交易的平仓导致2020年3月美国国债流动性不足，当时市场因对疫情的担忧加剧而陷入停滞，促使美联储购买了1.6万亿美元的政府债券。一些市场参与者担心，类似的情况仍有可能重演。巴克莱周二在一份报告中表示:“现金期货基础交易容易受到两大风险的影响:期货空头的利润率上升，以及现金多头的融资成本上升。”

如果回购市场的融资成本上升，期货合约相对于基差现金国债的价差(或溢价)也需要增加，以维持基差交易头寸的盈利。回购市场是对冲基金获取美国国债和其他证券短期贷款的地方。

相反，经济突然恶化和利率迅速下降可能推高期货价格，触发对最大损失的限制，并迫使基差交易退出。Zeng表示:“这可能会导致2020年3月的市场动荡重演，这是美联储迫切希望防止的事情。”