绿源电动车通过港股聆讯：薄利也不多销，急需寻新增长点_风闻

9月19日，第二次递表的绿源集团控股（开曼）有限公司（以下简称“绿源电动车”），通过港交所上市聆讯，独家保荐人为中信建投国际。

诞生于1997年的绿源电动车，可以说是中国电动两轮车的先行者，但却“起个大早，赶个晚集”，在同行业中不光是上市进度“拉胯”，市占率也严重掉队。

那么，即将在香港主板挂牌上市的绿源电动车，如何利用这次上市，寻求新的增长点呢？

01 市场规模不占优势

招股书显示，绿源集团专注于设计、研发、制造及销售电动两轮车，是最早一批进入中国电动两轮车行业的企业，并多次参与行业规范的制定。

绿源电动车目前在浙江、山东、广西设有三个生产基地。截至2023年4月30日，绿源电动车的经销商数量为1314个，覆盖30个升级行政区的319个城市，销售点数量超过1.14万家。

此外，2020-2022年，透过与海外经销商合作，公司于27个国家出售公司的产品，包括泰国、印尼及菲律宾。

绿源集团的收入主要来自电动两轮车的销售，包括电动摩托车、电动轻便摩托车、电动自行车等，亦出售其他特殊功能车辆、电池及其他车辆部件，以及向经销商提供各种服务产生收入。

具体看其收入来源，2022年，绿源集团电动自行车业务收入最高，占比达46.7％；其后是电池业务、电动摩托车业务等。

业绩方面，招股书显示，在2020-2022年，绿源电动车的营业收入分别为23.78亿元、34.18亿元、47.83亿元。

不过，虽然复合年增长率为41.8%，但从市占率上看，作为“老字号”的绿源电动车的市占率在2022年仅有4.2%，在行业中仅排第五。而同年，雅迪、爱玛、台铃则分别以311亿元、208亿元、170亿元的营收，分别获得26.9%、18.0%、14.7%的市占率。绿源还不如它们的一个零头。

或许从具体的产量上，更能看出绿源电动车与其他公司的差距。在2022年，绿源各类电动两轮车销量为242万台，而早在2010年，爱玛的年销量就已达220万台。

不光在市场规模中不占优势，和同行相比，绿源电动车的盈利空间也十分有限。2022年，公司的毛利率分别为10.7%。此前也在10%上下徘徊。而雅迪、爱玛、新日的综合销售毛利率，在2022年分别为18.08%、16.36%、13.04%。即便是市场份额不如绿源电动车的小牛，毛利率更是绿源的两倍，达到了21.13%。

值得注意的是，因产品质量问题，绿源电动车多次遭到投诉。据天眼查，浙江绿源电动车有限公司涉及的司法风险达595条，其中案由主要包括产品责任纠纷、财产损害赔偿纠纷、机动车交通事故责任纠纷等。

02 新增长点在哪？

在市场规模和毛利率都不占优势的背景下，绿源电动还面临着国内市场规模增长趋缓的危险。

据弗若斯特沙利文估计，2023年至2027年电动两轮车按中国内地总销量计的市场规模将按复合年增长率4.6%增加，这远低于2018年至2022年的17.1%。

那么，当下的两轮电动车市场的增长点主要在哪里呢？

据艾瑞咨询《2023年两轮电动车行业出行白皮书》，“新国标”政策的发布，标志着两轮电动车进入强监管、高质量发展阶段。对于各品牌来说，竞争也逐渐从价格战转为价值战，智能化赋予两轮电动车产品更大升级空间，成为新阶段行业向上发展的必由路径之一。

这正是绿源集团所缺乏的。绿源电动车以“绿源液冷电动车，一部车骑十年”，执着于强调其电池的寿命。

但从对用户端的调查来看，除电池续航、安全性、舒适性外，车主对于智能化的需求也值得重视，83.9%的车主在购车时更偏好购买有智能化功能的两轮电动车。这其中包括无钥匙解锁、异动报警、自动锁车以及手机与两轮电动车的互联等。

而且从复购偏好上来看，近9成消费者表示，会选择在下一次购车时只选择或优先选择智能电动车。这说明现有智能电动车用户使用体验满意度高，对智能化功能依赖度强。

但发展智能化对绿源电动车来说，并非易事。招股书数据显示，2022年绿源集团的研发成本为1.51亿元，员工福利开支占研发成本的比重为39.22%，这意味着净投入到研发中的费用还不到6000万元。

而同期，雅迪和爱玛的研发费用分别为11.06亿元和5.07亿元，远高于绿源的投入。

另一个增长点在海外。据沙利文研究预测，从2023年到2026年，电动二轮车海外市场的需求量将从1330万辆增长至2450万辆，复合增速22.6%，这远高于国内市场的增速。

近年来，雅迪、爱玛、小牛等多个知名品牌，均在布局海外市场。

事实上，绿源集团也在不断扩大在国际市场的影响力。目前，绿源一直在积极开拓泰国、印尼和菲律宾市场，并推出了一些迎合当地需求的产品型号。其海外营收已在稳步增长，2020年-2022年分别为3949.3万元、6325.2万元、7826.4 万元。

绿源已表示，鉴于广西工厂邻近东南亚市场，位置理想，在降低生产和物流成本方面具有独特优势，将能够大力支持其海外扩张计划。

在招股书中，绿源集团表示，IPO募集所得资金净额，将主要用于研发工作以保持技术优势；加强销售和分销渠道，以及用于品牌和营销活动以提升品牌知名度；加强产能等。

但上市只是第一步，能否在群狼环伺的激烈竞争中摆脱当下的困境，绿源的压力不小。