耐看娱乐四度递表，业绩不稳，上市梦能圆？_风闻

你可能没听过《亲爱的柠檬精先生》，但你一定听过《你好，李焕英》。

近日，《你好，李焕英》的投资方之一耐看娱乐控股有限公司（下称耐看娱乐）第四次向港交所提交招股书。此前其分别于2022年1月、7月和2023年3月递交招股书，均已失效。

为何耐看娱乐“屡战屡败”？或许与其业务不稳以及高度依赖单一平台有关，而随着长视频平台纷纷“降本增效”并下场自制网剧，耐看娱乐将面临更多的挑战。

01 七成收入靠网剧，业绩不稳定

招股书介绍，成立于2016年的耐看娱乐，是一家网剧及网络电影制片商及发行商，对网剧及网络电影从自主开发、投资、制作至发行的完整运营价值链皆有参与。

自成立以来，公司拥有首播并产生收入的29部网剧及61部网络电影，投资出品的作品包括《亲爱的柠檬精先生》《扑通扑通喜欢你》《你好，火焰蓝》《我叫赵甲第》《你好，李焕英》等。

其中，网络电影《兴安岭猎人传说》在2021年首播的中国网络电影当票房最高；网剧《亲爱的柠檬精先生》也已超过5000万元的票房，录得2021年中国分账剧中最高票房收入；分账剧《当我飞奔向你》，自2023年6月中旬播出以来的票房收入已超过6080万元。

从整体业绩来看，2020年至2022年，耐看娱乐的营收分别为2.6亿元、3.46亿元和2.1亿元，净利润分别为2584.5万元、1795.2万元和4804.7万元。2023上半年，公司营收1.62亿元，净利润则为1031.1万元。

为何耐看娱乐的业绩波动如此剧烈呢？

摊开它的收入来源看，主要由网剧、网络电影、许可IP以及院线电影四个业务板块组成。其中，网剧占比最大。2020年至2022年，耐看娱乐的网剧业务收入分别为1.68亿元、2.63亿元、7913.1万元，对应收入占比分别为64.8%、76%、38.4%。2023上半年，公司网剧收入1.2亿元，占总营收的比重也达到了73.9%。

该业务进一步分为分账剧、定制剧、版权剧三种类型，而分账剧和定制剧又是其中的核心业务。

不过，耐看娱乐的分账剧和定制剧在营收的比重，波动很大。2021年，耐看娱乐的定制剧营收占比达到60.2%、分账剧为10.3%；但到了2022年，定制剧的收入占比陡然降至1.5%，分账剧营收占比则直线提升到了64.7%。

不同制作模式网剧的毛利率不同。据介绍，分账剧、网络电影及版权剧的毛利率波幅可高达约80%，而定制剧的毛利率则相对稳定，保持约10%至20%。

因此，两个核心业务占营收比重的大起大落，造成了公司毛利率的大幅波动。2020年至2022年及2023上半年，公司毛利率分别为36.2%、27.7%、44.7%、25.5%。

02 高度依赖单一平台，内容评价偏低

招股书显示，阿里影业通过旗下的上联财务，持有耐看娱乐10.35%的股份。与此同时，耐看娱乐又和阿里巴巴旗下的优酷进行深度合作。

2020年、2021年及2022年以及截至2023年6月30日止的六个月，耐看娱乐来自五大客户的收益占总收益分别约74.4%、92.6%、88.6%及85.5%，而来自最大客户的收益占同期总收益分别约21.8%、50.4%、26.6%及45.3%。

据介绍，公司往期主要为优酷的定制剧提供制作服务，优酷是公司2021年度的第一大客户，在2022年度和2023上半年，也是公司的的第二大客户。

招股书中称，耐看娱乐与优酷就未来合作签订了多项框架协议，包括网络电影版权、定制剧集、分账剧集、版权剧集等。如果其无法与优酷保持业务关系，就需吸引另一个网络平台来采购其服务和版权等，公司业务和财务状况或受到重大不利影响。另外，优酷如果失去目前的市场地位，导致观众群减少，也会对公司业绩产生影响。

但从作品质量上看，耐看娱乐供给给优酷的内容，评价并不高。虽然冠以“热度最高”或“票房最高”的头衔，但在豆瓣上，除了6月播出的《当我飞奔向你》收获不错的评价外，《亲爱的柠檬精先生》的豆瓣评分仅为4.0分；《扑通扑通喜欢你》则被评分5.3；《我叫赵甲第》被评分4.3。

从爱奇艺、优酷、腾讯等长视频平台方面来讲，随着用户增长渐入瓶颈，平台之间的竞争愈发激烈，如想长期留住用户，必须提供更加优质的内容，这便对耐看娱乐在自我提升上提出了挑战。

实际上，在供给端来看，不少影视公司如已经上市的柠萌影视出品的版权剧《三十而已》《小欢喜》《小舍得》等，无论在口碑还是营收上都取得了不错的成绩。但耐看娱乐的版权剧营收占比却一路下降，在2021年仅占比5.5%，到了2022年则归为零。

而且，随着头部长视频平台纷纷选择降本增效，并亲自下场自制网剧，如爱奇艺推出了“迷雾剧场”、腾讯视频推出了“X剧场”，也让原来单纯的合作关系，开始转向竞争。这也从另一个方面冲击了耐看娱乐的议价能力。

因应市场环境的变化，耐看娱乐在招股书中表示，将持续制作优质网剧及网络电影并维持市场地位，比如继续通过多元化渠道获取更多具备青春正能量内容的任何题材的IP，加强与下游发行渠道的联系，以提高我们的发行能力。另外，耐看娱乐还将持续扩大和丰富产品组合，并计划透过选择性投资及并购进一步拓展业务。