喊了8年“重回前三”后，泸州老窖深陷“争三保四”危机_风闻

日前，泸州老窖发布半年业绩报告，上半年营业收入和净利润均实现双位数增长。

今年3月份，董事长刘淼提到，未来5-8年行业集中度将进一步提升，泸州老窖将锚定行业前三不动摇，并提出了泸州老窖“十五五”目标，其中提到股票市值突破一万亿。

喊了8年“重回前三”的泸州老窖，今年上半年实现营收净利两位数增长，但在“争三”之路上仍面临洋河与汾酒的围追堵截。而截至9月13日收盘，泸州老窖市值为3418亿元。这与上述目标仍有6582亿元的差距。

泸州老窖想要实现“锚定前三”“市值过万亿”的目标，恐怕还有很长的路要走。

净利增速放缓

今年上半年，泸州老窖股份有限公司（以下简称“泸州老窖”）营业收入145.93亿元，同比增长25.11%；归属净利润70.9亿元，同比增长28.17%。

在头部的白酒企业中，泸州老窖这一成绩单也算是亮眼，其净利润增速甚至超过茅台和五粮液。

但把时间线拉长可以发现，这一增速只是差强人意。2017-2019年上半年，泸州老窖归属净利润的增速均在30%以上且不断上升。而近三年来，其净利润增速却呈缓慢下降之势，今年上半年已跌破30%。

近年来，泸州老窖通过不断提升中高档酒的营收维持其高端品牌形象，业绩的增长也得益于中高档酒营收的快速增加，但其实是牺牲了低端酒产能换来的。

根据年报数据，2019-2022年，泸州老窖的中高档酒营收分别为123.45亿元、142.37亿元、183.97亿元、221.33亿元，营收占比分别为78.05%、85.49%、89.12%、88.1%，中高端酒营收及占比均实现增长。

除了直接扩产，2020年，泸州老窖还曾追加14.63亿元，将生产中端产品的老窖池置换出来生产高端产品国窖1573的基酒，把中低端产能置换为高端产能。

从前述数据也可以看到，2020年泸州老窖中高档酒类营收快速增长的背后，牺牲了低端酒产能。2019年，公司的其他酒类营收为32.71亿元，而到了2020年，其他酒类营收快速下滑至22.11亿元，营收占比也从20.68%骤降至13.28%。

财报显示，今年上半年，泸州老窖中高档酒营收继续增长，营收达129.9亿元，同比增长25.24%，占总营收比例接近九成，高达89.02%；其他酒类实现营收15.21亿元，同比增长29.23%，占总营收比例仅10.42%。

从产销量来看，上半年泸州老窖中高档酒类产品的产量为1.62万吨，销量为1.69万吨，分别同比下降25.10%、3.00%。此前在2021及2022年同期，泸州老窖中高档酒类销量均保持增长。

深陷“争三保四”危机

泸州老窖还深陷“争三保四”的危机之中。

公开资料显示，泸州老窖具有400多年酿酒历史。公司拥有我国建造最早、连续使用时间最长、保护最完整的老窖池群。1952年，在国家首届评酒会上，泸州老窖与茅台、汾酒、西凤酒被评为“中国四大名酒”，此后分别蝉联1963年、1979年、1984年、1989年“国家名酒”称号，是唯一蝉联5届国家名酒称号的浓香型白酒。1996年经国务院批准为全国重点文物保护单位，被誉为“中国第一窖”。

Wind数据显示，从1991年有数据统计以来，泸州老窖营业总收入一直位列上市白酒企业中的“前三甲”。公司营业总收入更是从1991年的1.39亿元攀升到了2010年的53.71亿元。

如果从1991年开始计算，泸州老窖在“前三甲”的位子上已经坐了20年，也正是在实现53亿元营收的2010年，泸州老窖被洋河股份抢去了白酒行业“探花”的位置。此后展开了你追我赶的“探花”之争。

2015年6月刘淼刚上任泸州老窖董事长就提出了“重回前三”的口号。此后，刘淼又多次在不同场合提到“重回前三”的目标。这一目标已经喊了8年。然而半年报一出，又不得不推迟实现。

2022年底，泸州老窖营收依然在洋河股份之后，甚至被山西汾酒反超，位列行业第五位。

2023年上半年财报显示，A股白酒五巨头——贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖的营收依次为695.76亿元、455.06亿元、218.73亿元、190.11亿元、145.93亿元。洋河营收比泸州老窖多了将近73亿元。山西汾酒营收逼近洋河股份，而泸州老窖和前两者之间的差距却越来越远了。

值得一提的是，彼时洋河用大量推销人员帮助经销商做C端的打法，正在被泸州老窖借鉴。据蓝鲸财经报道，目前泸州老窖的部分渠道已经铺设到乡镇一级，有的经销商起到的仅是物流配送的作用，品牌宣传推广等主要工作均由老窖渠道自行承担。

这也让半年报中高涨的人工工资显得合情合理。半年报显示，期内人工工资达1.17亿元，增幅达20.97%。对此肖竹青表示，泸州老窖在终端控价、“围绕终端做C端”的消费场景引领等工作开始取得成效。伴随着下半年白酒消费旺季的来临，消费场景进一步增加，公司或将有“更好的表现”。

当年，洋河靠着广告投放、差异化的绵柔口味和用大量销售人员帮经销商卖酒等策略，仅用了不到五年就反超古井贡酒。两年之后，洋河则打破“茅五剑”的行业格局。到了2010年，洋河超越泸州老窖坐上行业第三的位置保持至今。

对泸州老窖来说更糟糕的是，“争三”一直无果，“保四”危机持续。

势头越来越猛的汾酒在上半年营收方面又一次超越了泸州老窖，达到190.11亿元，同比提升23.98%；归母净利润67.67亿元，同比提升35%。这一局面在2022年时就已经形成，而回望2015年，汾酒营收只是泸州老窖的六成。

汾酒半年报提到，青花汾酒系列产品收入占比达45%以上。有酒业相关专家表示，以青花汾酒为代表的中高端产品持续增长以及汾酒全国化的深入发展，是助推业绩高增长的主要原因。

为了进一步提升利润规模、“冲刺前三”，泸州老窖在近年来动了不少脑筋，涨价成了管理层最常用的手段。

日前，泸州老窖对其核心产品52度国窖1573经典装进行涨价，该产品的经销商结算价由此前的960元/瓶提升至980元/瓶。这一价格甚至超过了飞天茅台969元/瓶的出厂价。

敢于挑战“老大哥”，泸州老窖试探市场和敢于向上的野心凸显。不过也有专家指出，提价只是在结算价层面，并不是终端指导价。这在弱势行情中是一种保价盘、保利润的做法。

如此操作，在众多白酒品牌中，涨价频次算得上最高。据不完全统计，从2017年以来，泸州老窖涨价至少已经有13次。某种程度上，涨价无疑会带动企业利润空间的上涨，但带来的副作用也很明显——销量的下降和库存压力的逐步抬升。

近些年来，泸州老窖的销售量呈现明显下滑的趋势。2015年-2022年，销售量分别为19.01万吨、17.79万吨、15.41万吨、14.64万吨、14.27万吨、12.09万吨、7.78万吨、8.62万吨。

与此同时，泸州老窖的库存问题也令人担忧。财报显示，截至今年上半年报告期末，泸州老窖的存货为107.94亿元，占总资产的比例为17.54%。

白酒市场整体疲软

产销量与库存量下降背后，是今年白酒消费市场的整体疲软。

2023年以来，白酒行业进入深度调整期，随着消费场景、消费模式等发生较大变化，白酒市场由增量发展时代进入存量竞争时期。白酒消费市场整体需求恢复缓慢，白酒产品价格下探，不少酒企深陷库存高企的动销压力。

泸州老窖同样面临销售压力。半年报数据显示，泸州老窖上半年的销售费用为14.63亿元，同比增长20.54%，其中促销费高达4.86亿元，与上年同期相比增长了241.34%，泸州老窖称是本期促销活动增加所致。

今年6月，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司发布《关于停止接收国窖1573经典装销售订单的通知》，明确要求国窖1573各经销商客户、各大区、各片区、各子公司，即日起停止接收国窖1573经典装销售订单。

泸州老窖在半年报中表示，受人口数量、人口结构、供求关系变化等影响，白酒行业进入存量竞争时代，面临着消费下行、竞争加剧等多重压力，今年以来国内消费市场整体处在恢复过程中，随着国家扩内需、促消费利好政策的推动，需求端可能会持续改善，为行业带来新的发展机遇。

客观来说，泸州老窖依旧是中国最优秀的白酒企业之一。回看其营收增速，除了2020年受疫情影响较低外，连续多年都保持在20%以上。毛利率也在持续提高，一度仅次于贵州茅台。

但市场阴晴不定，指望涨价增利、停供保价不是长久之道，反而可能带来不可预估的后遗症。

同时，行业竞争远比想象激烈。在前方，茅台、五粮液已经望尘莫及，洋河股份、山西汾酒势头正猛；在后方，郎酒等品牌已来势汹汹。

前狼后虎，留给泸州老窖的时间，真的不多了。

来源：新经济IPO

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