8月社融超预期，一些欣喜和隐忧_风闻

由于7月的经济数据普遍低于预期，所以唱衰区的人也是铆足了劲在唱衰，特别是美国媒体过去一个月是以相当大的力度在集中唱衰。

不过，目前来看8月的经济和货币数据整体还是有回暖，估计会让唱衰区的人少了一些素材。

9月11日公布的8月社融数据是3.12万亿元，市场预期为2.69万亿元，上个月是5282亿元。

显然8月社融数据是超出市场预期的，即使跟去年对比，去年8月社融数据是2.47万亿元。

所以，这次8月社融数据，不管是环比、同比，还是预期值，都属于比较好。

上个月的7月社融数据5282亿元刚出来的时候，一堆唱衰区的人，把这个数据渲染得好像天要塌了一样。

但我在8月16日的文章里，是明确跟大家说，往年7月社融都是显著低于6月和8月，这是因为通常6月银行为了业绩要冲量。

所以我当时也说了，8月的社融应该会恢复到2万亿元左右。

现在8月社融直接回到3.12万亿元，比我预期还要好一些。

我估计唱衰区的人得换一套话术了，估计要变成鼓吹我们大放水啦，要大通胀啦。

反正对他们来说，左右都是药丸。

这种左右都要完，是比较明显刻意带节奏的行为，跟我们普通人正常担忧是不一样的，还是比较好分辨。

在当前这样复杂的大环境下，我们还是需要理性去看待这些经济数据的波动，像社融数据是有明显的月份波动，经常这个月特别多，下个月又特别少。

一些人只不过是欺负普通人不了解这种数据波动，就把一些正常波动，整天渲染得经济药丸，无非就是制造恐慌和焦虑。

所以，在8月社融数据超预期恢复后，我反倒是要跟大家泼泼冷水，做做预期管理。

8月社融超预期恢复自然是好事。

不过这也不意味着我们经济就直接回到火热状态，也不意味着我们要大放水。

我们经济只是没有那些刻意唱衰的人说得那么糟糕，但也没有说很好。

当前毕竟是世界经济不景气，像欧美消费萎靡，也势必会给我们带来一些经济冲击，再加上我们自身经济转型的需要，诸多因素叠加下，当前经济面临的增速下行压力还是比较大的，这是我们需要客观面对的难题和风险。

我们可以把今年前8个月的社融增量和去年同期做一个对比。

2021年，前8个月社融增量是21.86万亿元；

2022年，前8个月社融增量是24.26万亿元；

今年，前8个月社融增量是25.19万亿元。

总体还是保持一个稳步增长的态势，并没有说增长太多，属于一个正常区间。

社融数据，也并不是说越多越好，毕竟社融数据代表的是银行放贷给实体经济的资金额。

如果社融一下子增长太多，容易变成过度加杠杆。

社融数据太少也不好，因为意味着实体经济扩张意愿比较低。

社融数据跟其他经济数据一样，最好就是保持一个稳步增长，跟GDP增速能相匹配就行。

8月的社融数据，整体还是符合我们当前处于一个经济恢复期的定位。

不过，我看到有不少人阴阳怪气说，8月社融多，是因为8月地方专项债发行得多。

但今年8月的专项债发行规模是5945.77亿元，我们即使把8月专项债全都去掉，那么8月社融仍然有2.52万亿元，同比也是有小幅增长，仍然是一个还不错的数值。

某些人说得好像8月社融里大部分都是专项债一样，这就比较离谱。

而且经济三部门分别是：政府、非金融企业、居民。

某些人搞得好像政府融资对经济没促进作用一样。

但要知道，美国经济运转现在基本就是建立在美国发行国债基础上，这是当前世界上最大规模的融资。

要是美国发债速度慢下来，政府大规模削减开支，美国经济立马衰退。

政府融资最终会影响到财政开支，进而影响经济。

所以，社融增加，不管是企业部门增加，还是政府部门增加，或者居民部门增加，对经济都是会有拉动作用。

除了社融之外，今天中午公布的一些货币数据，比较重要的还有M2数据。

中国8月M2货币供应同比 10.6%，前值 10.7%。

今年4月之前，M2同比增速基本是保持在12%以上，但从5月份开始，M2同比增速已经连续4个月下滑。

其实，正常来说，货币增速也是最好匹配GDP增速。

我们今年的GDP增速目标是5%，是一个还比较务实的目标，完成大概率是没问题。

相比5%的GDP增速目标，10%左右的M2增速，说实话，还是有些多。

这也说明我们当前存在一个难题是，货币刺激，传导到实体经济，并不是那么顺畅。

由于外部有美联储激进加息，叠加欧美高通胀、消费萎靡等诸多因素，让融资端、消费端都普遍比较保守谨慎，企业没那么敢融资扩展，消费者也不是那么敢消费。

这是大家面临当前外部局势不安定的情况下，一种很正常的保守选择，这本身也是一种降低自身风险的需要，从个体角度来说，并没有什么问题。

但从整体来说，这就会导致我们虽然放水了，但这个水没有完全流到实体经济里，有不少还在金融体系里空转。

这其实也是我们过去几个月，主要在解决的一个问题。

我们看货币数据，主要就是看两个。

一个是货币供给端，看M2数据。

一个是货币需求端，看社融数据。

M2数据代表央行实际放水有多少，而社融数据则代表实体经济对融资需求有多少。

假如M2增速继续涨，但社融数据不增反降，那就说明资金在金融体系里空转比较严重。

而现在M2增速下降了，但社融数据上去了，这其实是一个好现象，说明放水到实体经济的通路堵塞问题，有稍微疏通了一些。

但也需要注意，当前M2-M1的剪刀差仍然还是比较大。

8月的M1货币同比增速只有2.2%，跟M2的10.6%增速仍然有较大差距。

这里也简单说一下什么是M2-M1剪刀差。

M1是狭义货币，包括流通中现金+企事业单位活期存款。

M2是广义货币，包括M1＋居民储蓄存款＋企事业单位定期存款，等等。

M2-M1，主要就是居民储蓄存款+企事业单位定期存款。

那么我们经常听到的M2-M1剪刀差扩大，就是指居民储蓄存款和企事业定期存款扩大。

所以我们比较容易得出结论，M2-M1剪刀差缩小，意味着经济活力越强，大家钱都不拿去存着，都拿去投资和消费。

而M2-M1剪刀差扩大，则意味着经济活力下降，大家把钱拿去存着，投资和消费意愿下降。

从上图可以看到，今年以来，M2-M1剪刀差整体是一个扩大趋势，M1增速一直到现在，仍然呈现放缓态势，这仍然反映我们当前经济活力不足。

这里也需要说明一下，货币的传导过程，是有一个时间过程，并不是说这个月放水，下个月就立马生效。

比方说，上半年放水，一开始部分资金还在金融体系里空转，但随着时间推移，这些资金会慢慢经过引导，最终传导到实体经济里。

当前M2增速下降，也说明我们判断之前那一波放水，已经足够了。

所以我上个月也有提到过，现在相比货币供给端，更重要的还是要引导好货币需求端。

我们现在货币金融市场其实并不缺钱，缺的是信心。

现在M2增速是完全够了，现在更重要就是要把之前放的水，不断从空转的金融体系里挤出来，引导到实体经济里。也就是提高M1，缩小M2-M1剪刀差。

所以，很多人总是遇事不决，就呼吁大放水，总有放水解千愁的感觉，这是一种懒惰思维。

M1增速那么慢，不解决实际问题，放再多水，也只是在金融体系里空转，人们也只会把钱存起来。

我们当前的经济难题，并不是只靠放水就能解决，更多还是要解决需求面的问题。

所以，7月关键会议上，是有一句话“发挥总量和结构性货币政策工具作用”。

这里总量货币政策工具，就是诸如降息降准，这样控制总量的货币工具，实际影响M2。

而结构性货币政策工具，就是一些引导金融机构信贷投向的工具，之前几次会议都提到过精准滴灌之类的说法，就是指通过一些结构性货币工具，去引导银行贷款去向。

所以，我们是很清楚，当前货币政策重点还在于需求端的引导，而不是搞所谓大水漫灌。

水已经放够了，接下来主要就是把水引导到该流去的地方。

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