高股息高ROE低估值，机构青睐这家矿业龙头_风闻

港股中报披露季刚刚结束。随着8月30日中国有色矿业（股份代码：1258.HK）发布中报，港股有色金属板块上市公司上半年财务报告已悉数披露。

不出意外，上半年有色金属行业的整体低迷，尤其是国际铜价的巨幅震荡也给中国有色矿业这家主营铜钴矿的龙头企业带来了显著影响。但从整体表现来看，在剧烈的市场波动中，这家矿业巨头“稳”字当先，以其不俗的抗风险能力，牢牢站稳第一梯队，并展现出强劲的增长潜力。财报公布后，该公司股价持续上涨，周一收盘大涨16.47%，近期股价更创出历史新高，体现了资本市场对公司业绩和表现的认可。

主要经营指标稳中有升，净利润表现同业最佳

上半年有色金属板块高开低走，除了黄金一枝独秀，其他金属品类大都经历了先扬后抑的震荡行情。整体来看，Wind有色金属行业指数上半年下跌了3.04%，同期上证综指上涨3.65%，香港恒生指数跌1.24%，行业整体跑输大盘。其中，铜行业的震荡尤其剧烈，受多重因素叠加影响，被称为大宗商品之王和全球经济晴雨表的国际铜价，今年以来自高位最大跌幅达到近20%。

（数据来源：Wind，截至20230831）

板块的整体低迷也给上市公司业绩带来了显著影响。从盈利情况来看，上半年港股有色板块全线皆墨，上市公司净利润同比平均跌幅为-34.44%，最高为-173.86%，跌幅在10%以内的公司仅有中国有色矿业一家，为-5.6%。

中国有色矿业是全球领先的铜生产商，聚焦于铜钴资源的开发和冶炼业务，是国内铜冶炼走出去最大、最多的公司。该公司控股股东为中国有色矿业集团，是国资委直属的大型央企。同时，该公司也是国内非洲铜钴开发先驱，首家投资于赞比亚铜产业，并成为首支登陆港股市场的非洲概念股。

根据中国有色矿业中报，报告期内，公司遭遇了铜钴价格下跌、原料供应短缺、停限电频发、钴产品滞销等不利因素，但通过稳生产、降成本、保效益等措施，基本完成了各项生产经营预期目标。从整体经营情况来看，上半年中国有色矿业经营收入为18.44亿美元，净利润为2.64亿美元；营收较去年同期減少16.5%，但净利润较去年同期仅减少5.6%，同比降幅全行业最低。

整体来看，在营收大幅下降的情况下，该公司仍然保住了利润，从侧面反映出公司收益质量的提升。从反映公司盈利能力和收益质量的多项主要经营指标来看，上半年中国有色矿业充分展现了龙头央企的稳健，不仅持续处于行业领先水平，牢牢站稳第一梯队，还保持了稳中有升的发展态势，具体来看：

——销售毛利率：该指标是反映企业经营能力的重要指标，对企业的可持续发展至关重要。中报显示，中国有色矿业2023年上半年销售毛利率为28.28%，位居行业第三，近3年持续保持领先水平；2022年中期为24.06%、2021年中期为29.32%，均保持在20%以上。

——净资产收益率（ROE）：该指标反映了公司运用自有资本的效率，也是反映企业盈利能力的重要指标，指标值越高，说明投资带来的收益越高。中报显示，中国有色矿业2023年中期ROE为10.6%，是港股有色板块中唯一一家连续3年超过10%的公司，其2022年中期、2021年中期分别为12.30%、16.76%。

——扣非后归母净利润：该指标反映了公司经营活动中真正归属于股东的利润，在保持其他财务指标稳定的情况下，归母净利润越高，说明公司的盈利能力越强。数据显示，中国有色矿业2023年上半年扣非后归母净利润为15.14亿港元（货币单位下同），2022年、2021年、2020年同期分别为14.16亿、15.40亿、3.17亿，整体稳步提升。

资本结构不断优化，现金流管理持续优秀

除了上述反映公司盈利能力和收益质量的指标，在中国有色矿业的中期报告中，值得关注的还有其资本结构的不断优化。近3年来，该公司资产流动性持续提升，负债率不断降低，股东权益不断增长，显示出公司具有强大的增长潜力。

从总资产情况来看，在港股有色金属板块中，中国有色矿业继续稳居前3；从流动资产/总资产指标所反映的资产流动性状况来看，近年来该公司资产流动性持续提升，2023年中报数据为57.93%，2022年、2021年、2020年、2019年同期分别为57.86%、54.53%、44.72%、48.43%，自2020年以来持续稳定在50%以上，当期资产流动性为历年最高。

从资产负债率情况来看，该项指标近年来逐年下降。中国有色矿业2023年中报显示，该项数据为39%，2022年、2021年、2020年、2019年同期分别为47.08%、51.73%、58.01%、54.99%，当期资产负债率为历年最低。

反映公司长期财务健康状况的长期债务与营运资金比率指标也呈现逐年下降的态势，反映出中国有色矿业财务健康状况持续提升。数据显示，该指标在2023年中期为0.38，2022年、2021年、2020年、2019年同期分别为0.68、0.90、1.82、1.31。债务结构显著大幅改善，偿债能力不断提升，为该公司的后续发展奠定了良好基础。

与资本结构和偿债能力的持续优化相对应，近年来该公司股东权益不断增长。中国有色矿业2023年中报数据显示，归属于母公司股东权益为137.27亿、2022年、2021年、2020年、2019年同期分别为125.21亿、110.53亿、78.30亿、74.65亿，当期权益为历年最高。

值得一提的是，这家矿业龙头的现金流管理表现持续优秀。以衡量公司现金管理能力的两个重要指标——经营活动现金净流量指标及主营业务收现比（即经营活动产生的现金流量净额/营业收入）指标来看（该指标反映了企业主营业务收入背后现金流量的支持程度，指标越高说明企业当期收入的变现能力越强），中国有色矿业的现金流管理保持了一贯的优秀，并不断提升。

中国有色矿业中报显示，该公司经营活动现金净流量从2020年中期的5.4亿大幅提升至目前的36.36亿；上半年主营业务收现比率达25.05，为历年最高，2022年、2021年和2020年同期分别为12.52、17.49、7.36。值得一提的是，该公司也是港股有色板块上市公司中少有的在疫情3年期间持续保持正现金流的公司。

高股息高ROE低估值，备受机构投资者青睐

从中报公布后的市场反应来看，中国有色矿业的业绩表现获得了投资者的广泛认可。财报公布当天，该公司股价盘中涨超6%。本周一，该公司股价再度大涨16.47%，近期股价创下历史新高。截至昨日（9月7日）收盘，近5个交易日内公司股价已涨超20%。

事实上，中国有色矿业是港股市场上活跃度相当高的一支个股，在历次有色板块行情中频频领涨，备受机构投资者关注。自2022年以来，该公司股票先后被纳入“港股通”和“MSCI中国小型股指数”，股票流动性进一步增强，得到了更多的投资者和二级市场关注。

自2022年3月9日中国有色矿业正式纳入港股通以来，其南向资金持股比例持续提升，截至8月底，港股通持股占比已达9.3%，较今年年初增加28.10%；占自由流通股比例达30.51%。另据中报，其基金持股总数较上期新增2104.20万股，增幅达449.11%。

（数据来源：Wind，截至20230831）

在港股市场上，能够获得机构青睐的个股，除了要有良好的业绩表现，分红派息也是一个重要的衡量指标。从历年表现来看，中国有色矿业属于分红派息相当慷慨的上市公司。

Wind数据显示，近3年中国有色矿业派息率分别为40.18%、40.25%、42.93%，均在40%以上，始终保持在行业领先水平，也是港股有色板块唯一一家派息率持续超过40%的上市公司。自2020年以来，该公司股息率均保持在5%以上，其中，2020年股息率为5.06%、2021年为9.67%、2022年为5.52%，持续领跑同行，呈现出典型的“高股息”特征。高派息率、高股息率说明公司盈利能力强、财务状况稳定，契合机构投资者长期投资的需求，这也是中国有色矿业机构持股比例持续提升的重要原因。

除了高股息，高ROE也是这家公司的一个显著特征。Wind数据显示，近3个会计年度，中国有色矿业ROE分别为16.45%、26.91%、11.76%，均远高于行业平均水平。

此外，2020年至2022年，中国有色矿业近3年营业收入复合增长率达26.69%，近3年净利润复合增长率达25.04%，销售毛利率持续保持在20%左右，均高于平均水平，持续保持行业领先；营业利润率分别为17.94%、20.91%、14.07%，远高于不到5%的行业平均水平，稳居行业前三。

总的来看，对于一家具有强周期属性的上市公司来说，这样的经营业绩不仅堪称稳健，也展现出了相当高的成长性。不过，尽管业绩表现优秀，但就股票市场的表现来看，中国有色矿业的估值水平却持续保持在较低水位。

按动态市盈率（PE，即股票价格/每股收益）指标来衡量，中国有色矿业目前估值大概在8倍左右，属于行业较低水平。2022年，有色板块低迷震荡，中国有色矿业的市场估值也经历了显著的回落，PE平均仅为约5倍，远低于上市之初的10倍估值。目前虽回升至约8倍，但仍然远低于25倍的行业平均估值，也低于16.91倍的行业中位值，仍有较大的提升空间。

如果用企业价值收益比指标EV /EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）来看，其当前值为1.66倍，历史中位值和平均值则分别为3.15倍、2.75倍，均处于低位水平；同业中位值和平均值则分别为4.99倍、6.17倍，反映出该公司价值被显著低估。如果从近5年2.61倍的历史中位值和2.53倍的平均值情况来看，其估值则分别有58%和53%的提升空间。

对于利润波动较大的周期性行业来说，单纯用PE指标来衡量往往会失之于偏颇，因为市值仅反映了公司的部分价值。EV /EBITDA考虑了企业的长期净负债，从一定程度上摒除了高杠杆对利润提升的影响，此外，该指标不受折旧、利息、税收等影响，很大程度上限制了管理层通过改变折旧方式、税率、利息收入来进行盈余管理的空间，结合PE使用，往往能够更清楚地判断企业的估值情况。

扩产并购资产避险，公司价值有望持续提升

当然，市场估值只是投资价值的参考因素，并不能反映公司的真实价值。事实上，如果结合行业发展前景和公司自身的增长潜力来看，中国有色矿业的成长空间尚未完全打开。

截至2022年底，中国有色矿业拥有铜资源量589.87万吨、储量184.13万吨；自有矿产铜15万吨，主要来自近年来相继投产的谦比希东南矿和刚波夫主矿两大新增矿山的达产达标。近年来，该公司也加大了钴金属的业务开发，目前钴资源量18.27万吨、储量5.60万吨。

公司2022年度年报显示，该公司当期仍有两个在建项目：中色卢安夏的巴鲁巴中露天矿项目，设计规模为年产150万吨优质氧化铜矿；刚波夫矿业的西矿体复产项目。从今年中报披露的情况来看，上述项目仍在陆续展开和达产，将成为公司内生性增长的强大动力。

另一方面，外延式并购也有望进一步打开公司的增长空间。今年5月份，中国有色矿业董事会主席杨赫表示，将通过加强深边部找矿、资源收购等多种方式，进一步扩大铜钴资源储备，“力争在股权融资、资源并购、资产注入等方面取得新突破。”民生证券也在早前的研报中提到，为解决集团内部的同业竞争问题，刚果金公司和Deziwa铜矿有望注入上市公司中国有色矿业。

除此之外，在逆全球化进程和地缘政治冲突不断的背景下，随着各国加大对战略性稀缺资源的控制，海外找矿难度越来越高，带动稀缺资源价格水涨船高，已经实现资产出海，拥有海外稀缺资源的矿企投资价值和避险价值凸显，成为资本的重要“避风港”和资产配置中的“现金奶牛”。

以金属铜为例，铜是国民经济的重要基础原材料，我国作为全球电解铜第一大生产与消费国，铜资源极度匮乏，且呈现逐年扩大之势，未来随着新能源转型加速、国家加大电网投资以及房地产复苏等多因素的共振，有望带动铜需求量快速增长。在行业库存低位和供需错配的共同作用下，以中国有色矿业为代表、已率先实现海外布局的矿企巨头，其公司价值将有望拾级而上、持续提升。