关联交易顽疾未除 市场波动增添新患速达股份IPO：欲速则不达_风闻

郑州速达工业机械服务股份有限公司（以下简称“速达股份”）日前更新了招股说明书（申报稿），拟登陆深交所主板上市。速达股份是一家专注于机械设备全生命周期管理的专业化服务公司，致力于为工业客户提供优质的机械设备综合后市场服务，公司提供的服务或产品分为五大类：维修与再制造、备品配件供应管理、专业化总包服务、二手设备租售和流体连接件。

此次主板IPO之前，速达股份曾在2015-2018年期间挂牌新三板交易；到2019年12月，速达股份首次申报创业板上市，但彼时上市委对速达股份持续经营能力、业务独立性等方面提出质疑，对其进行了三轮问询之后，最终在2021年1月决定终止IPO审核。

这一次，速达股份再战IPO，但是其此前独立性等问题仍然存在，还更甚之。这样的情况下，速达股份再次闯关，难道真的不懂欲速则不达的道理么？

 

与郑煤机关联颇深

速达股份与郑煤机之间一直都是“剪不断理还乱”，二者之间的关联交易也是此前被相关部门问询的重点。此前被否，很大程度就是因为上市委审议后认为，速达股份存在业务依赖郑煤机、双方存在关联交易等情形，不符合上市规定而终止审核。尽管，在每轮询问后，速达股份都做出了解释，但仍没有改变被否的事实。

这个问题没有解决，速达股份仍旧“带伤”闯关。

回溯一下二者的关系。速达股份成立于2009年，注册资本1000万元，李锡元与郑煤机各出400万元，自然人贾建国和李优生分别出150万元和50万元。彼时，贾建国、李优生都是郑煤机员工。

速达股份在招股书中表示，李锡元在机械服务行业积累了丰富的技术和经营经验，有意向煤炭机械服务行业发展。郑煤机管理层也看好煤炭机械后市场服务领域的广阔前景，其若开拓煤炭机械后市场服务，交由其体系外的主体来运作更有利于新设公司的运营管理和成长。

前次被否时，上市委认为速达股份面临包括客户、供应商重叠、关联交易等一系列重大问题，具体如郑煤机对公司存在重大影响而不实际控制的原因，实际控制人之间结成一致行动人是否为了规避郑煤机实际控制的安排，与郑煤机存在重大关联交易，且为郑煤机客户提供免费的质保期服务，接受郑煤机派驻的财务人员。不仅如此，速达股份向郑煤机的关联销售最终客户主要为神华集团及其子公司，对同一物料号产品，郑煤机各期向公司销售比向第三方销售的平均价格低28.72%、8.09%、5.64%。

但近三年，郑煤机也一直是速达股份第二大客户、第一大供应商，二者之间的交易非但没有减少，还有所增加。招股书数据显示，2020-2022年，二者之间的重大关联交易金额分别约为1.70亿元、1.98亿元、2.43亿元，三年总计为6.11亿元。且截至到2022年底，来自郑煤机的员工担任速达股份董监高的至少有6人。

业绩存下滑风险

此次IPO，速达股份拟募资6.63亿元，用于郑州航空港区速达工业机械服务有限公司航空港区煤炭机械再制造暨后市场服务建设项目、郑州速达鄂尔多斯煤炭机械再制造暨后市场服务建设项目、郑州航空港区速达工业机械服务有限公司研发中心及办公楼建设项目以及偿还银行贷款项目。

招股书数据显示，2020-2022年，速达股份分别实现营业收入6.04亿元、8.22亿元、10.76亿元，对应的净利润分别为0.73亿元、1.02亿元、1.05亿元。表面上，速达股份的营收净利均在增长，但仔细计算便得知，2022年速达股份在营收同比增长30.89%的情况下，净利润仅增长了2.94%。如果扣除非经常性损益影响，其扣非后的归母净利润则降为1.03亿元，增幅下降为2.42%。但如果放在更长的时间段来看，用速达股份2022年的业绩与2018年相比，营收虽然增长了70.79%，但净利润增幅仅为0.61%，而扣非净利润不增反降，相比4年前减少了64.37万元。由此可见，在这4年里，速达股份营收大幅增加，但是盈利能力却在后退。

对于未来业绩，速达股份也在招股书中坦陈了可能下滑的风险，其表示：“目前公司所属行业的国家政策、经营模式、公司营销及管理状况未发生重大不利变化，公司持续盈利能力未受到重大不利影响。但若未来出现下游市场需求萎缩、行业竞争加剧、重要客户流失、经营成本上升等不利因素，或公司出现不能巩固和提升市场竞争优势、市场开拓能力不足、募集资金投资项目的实施不达预期等情形，将会导致公司出现业绩下滑的风险。”

具体到业务层面，速达股份在专业化总包业务持续开展方面具有不确定性的风险。招股书内容显示，截至2022年末，速达股份正在执行的石圪台、布尔台和补连塔三个专业化总包服务项目的剩余服务年限分别为 2.7年、1.0年和 4.2年；同时，2021年以来，速达股份分别与榆林神华能源有限责任公司青龙寺煤矿分公司、国能榆林能源有限责任公司郭家湾煤矿分公司签署了新的专业化总包业务合同，但如果速达股份未来无法持续获取新的专业化总包服务合同，则该业务会在一定程度上影响到速达股份的业绩。

另外，除煤炭综采设备领域外，速达股份将工程机械设备领域作为下一步业务拓展的重点之一，以盾构机、掘进机为切入点，积极开拓工程机械设备后市场服务业务。但是，速达股份拓展煤机“三机”业务和工程机械业务尚未在技术能力、服务能力、客户关系等方面形成明显的优势，存在业务拓展不达预期的风险。

下游市场波动

目前，速达股份主要为煤炭开采企业提供煤炭综采设备后市场服务，因此，下游煤炭开采企业的存量综采设备的使用情况和新增综采设备的投资将直接影响其对后市场服务的需求，而煤炭开采企业存量综采设备的使用率和新增综采设备的投资计划会受到下游煤炭行业运行情况的影响。也就是说，煤炭行业的运行情况将间接影响煤炭开采企业对综采设备后市场服务的需求，将直接影响煤炭开采企业的经营效益，进而影响到下游煤炭开采企业对公司的回款情况。

从2013年以来，受煤炭产能过剩的影响，我国煤炭产量和价格持续下跌，2016年煤炭产量跌至34.1亿吨。为了改善供需格局，抑制煤价下跌，2016年以来国家及地方相关部分们陆续出台了一系列煤炭行业去产能政策，淘汰过剩落后产能。随着煤炭供给侧改革的推进，煤炭行业的供需平衡关系得到有效改善，煤炭价格逐步上涨，2019-2022年，全国煤炭产量 分别为38.5亿吨、39.0亿吨、41.3亿吨和45.6 亿吨，整体煤炭行业运行情况开始逐渐好转。

2021年3月，发改委等部委发布的《关于加快推动制造服务业高质量发展的意见》中提出：“发展面向制造业的研发、制造、交付、维护等产品全生命周期管理，实现制造业链条延伸和价值增值。鼓励专业服务机构积极参与制造业品牌建设和市场推广，加强品牌和营销管理服务，提升制造业品牌效应和市场竞争力。”随着我国社会经济的发展、工业化进程的加速、国家产业政策的鼓励和行业市场环境的逐步成熟，专业化、社会化的第三方机械设备工业服务提供商将会逐年增加。新的竞争者或者新的服务模式的出现将导致市场竞争加剧，这有可能导致速达股份的产品服务价格下滑，不利于其未来继续扩大市场份额或业绩增长。

更重要的是，2021年10月，国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》对煤炭行业产生重大影响。如果未来党中央、国务院或其他政府主管部门进一步出台有关节能减排的政策，都将进一步对下游煤炭行业产生影响，进而影响到其对后市场服务的采购，这种情况下，速达股份的回款进度和业绩就很难保证了。