美元加息，暴击中国房企和媒体_风闻

大家知道，我是一直在持续爬取知名大媒体的文章的，现在有了向量数据库和大模型，对我的合订本系列帮助巨大。今天给大家看看我的研究成果之一。

8月16日，恒大地产在上交所发布公告称，公司于当日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信披违法违规，中国证监会决定对公司立案。

另外，恒大的皮带哥可能也跟妻子丁玉梅离婚了，因为在恒大的公告上，对于许家印妻子丁玉梅的表述为“独立于本公司及其关联人士的第三方”。

一天后8月17日，恒大在美国根据破产法第15章向曼哈顿破产法院申请破产保护，因为在破产保护期间，债权人不得强制要求还债。

而碧桂园，则是选择把债务展期。将“16碧园05”展期三年，准备分七期兑付，一直到2026年9月，才会兑付最后一笔44%的债务。

不管是恒大还是碧桂园，抑或是信托，他们现在的爆雷、躺平等情况，都是源于美元自残式加息。

中指研究院数据显示，2023年房企到期信用债及海外债合计依然高达9579.6亿元，相比2022年多出约700亿元，其中1月、3月、4月、7月到期规模均超过千亿元。

美元强行加息拉爆房企

7月27日，美联储如期加息0.25个百分点，理由是通胀仍然高企，美联储16年来已经达到了最高利率，基准隔夜利率达到5.25%-5.50%的范围内。

随着美联储强行加息，美债收益一路走高，现在市场上开始对美国经济软着陆前景非常乐观。但是中国的房企、城投却撑不住了。

整个7月，受美元融资成本维持高位、中资房地产企业信用风险加剧影响，中资美元债一级发行市场跌到历史低位；7月共发行中资美元债183只，发行规模合计23.39亿美元，环比和同比分别大跌43.09%和81.97%，这个跌幅简直是脚踝斩。

整个7月，城投板块只发行了1支美元债，发行规模3亿美元，这个规模跌了70%。

而高收益美元债就更惨了，月度收益率跌到-18%以下。解释一下，高收益美元债也就是垃圾债，即信用评级较低的公司发行的债券，因为这些债券的信用风险比较高，所以发行公司需要提供较高利率，才能吸引投资者购买，这个利率一般是15%以上。（大家想想，哪些正常的公司，愿意用15%以上的利率去发行债券？）

那为什么垃圾债的月度回报率会降到-18%以下呢？因为债券持有人为了把债券卖出去，就必须降价。比如我上个月买了15%回报率的债券，总额1个亿，但是这个月我想要现金不要债券时，我就必须降价甩卖，当价格降到8200万的时候，我才终于找到了接盘侠，所以我的月度回报率就变成了-18%。

简单的说，挣得少的话，没人愿意买高风险的垃圾债。

举个例子，这是23年7月的部分债券，大家可以看到，阳光集团的一支0.9亿美元、4%回报率的债券，明年6月到期的，月度持有总回报为-82.85%；等于没人想要这只债券，打折到脚踝都卖不出去——毕竟美国的国债收益都超过4%了。

而阳光集团的另一只3亿的美元债，12.5%回报率的，同样是明年年初到期，月度持有总回报达到100%，说明在这个利率上，还是有买家愿意接盘的。

信息来源：中资美元债市场信息月报（2023年7月）联合资信评估[1]

现在凡是拿着大笔美元债的中国房地产企业，目前有一说一，都不大乐观。因为美元加息的时候，他们手上其实并没有那么多美元可以用于偿债，但你借了美元，就必须要还美元对吧？

不用说这些企业了，很多国家也还不起美元债了。比如巴西用大豆和中国换100亿美元还债，那是因为中国外汇储备有美元，又需要大豆，这是刚需。

但是很多国家和企业，都是需要借新还旧的。比如8月10日，阿根廷欠国际货币基金组织（IMF）的即将到期的27亿美元的债务，其中的17亿美元，声称用人民币还债，但实质上，阿根廷在偿还美元债之后，马上就需要向国际货币基金组织继续借贷出美元，也是债务无线展期的套路。

阿根廷好歹有牛肉，中国的房企有啥？在中国的钢筋水泥，外国投资人也未必感兴趣，所以过去中国的房地产企业借入美元债的时候，到了偿还时，是需要再发一笔美元债，然后借新债还旧债的。

借新债还旧债这个套路，在美元不加息的时候，还只是小刀割肉，企业还能撑得住；但是当美元持续加息，一路加息到5.25%以上的时候，企业就很难在市场上成功发债，拿到美元了。想拿到美元，那就得被人砍上一刀又一刀。

比如阳光集团在美元利率低的时候，能借到4%的美元债YANGOG 4 06/10/24，但是在美国加息之后，就只能去借12.5%的高收益美元债YANGOG 12 1/2 01/04/24一样。

你说你当老赖不还钱行不行？一旦企业出现债务违约，评级机构就会下调你的评级，然后全世界的量化交易机构都是做的自动化交易，一旦评级下调，企业的债券就会被自动降价抛售；

那时企业如果还想发新债，就需要付出更高的利率，比如年利率20%以上——有哪个正常经营的企业，承担得起这么高的利息？

所以美元加息，还真的是阳谋，只要中国企业当年借了美元债，借的时候利息低，爽得不得了；但是赶上加息周期、账面上又没有足够的美元时候，那是真的要命。

23年7月，就连华泰、中信这样的头部券商，借美元债的利率都达到了6.17%。华泰国际财务有限公司在7月还借了4笔美元债，每一笔都很小，0.47亿、0.28亿、0.11亿、0.1亿，中信证券借了0.11亿美元。这样的大企业为什么要借这么点钱？因为巨头不缺人民币，缺美元……

23年7月违约的房地产企业，有佳兆业（7.50亿美元）、融创中国（6.00亿美元）、 时代中国（5.00亿美元）。接下来他们都会面临美元融资成本上升的问题，那你猜接下来，他们会躺平，还是会低价出售一些高价值资产呢？

截至到23年3月。在债券存续期内，境内房企及子公司共计119家，其中已发生实质违约（指未在宽限期内偿付本金或利息、展期）主体29家（新增了碧桂园）。注：23年3月，碧桂园还没违约。

美元加息制造全球通缩，就是阳谋。本来在22年年底，中国本是想通过政策组合拳的方式，让房地产缓缓着陆的。当时市场上的研究机构也处于审慎乐观的态度，没人想得到美元开始暴力加息。

让我们再回忆一下当时的乐观。

1、商业地产有前景

2022年12月27日，中金发文《中金 | 房地产新模式之企业篇：守正出奇，万象更新》，重要结论包括：

1、商业地产是大象起舞的新蓝海。

2、商业物业经营回报表现将追赶、甚至超越传统住宅开发，未来国内房地产商将分为九大类别。

结果

呵呵呵呵呵呵呵。

2、房地产发展趋势持平

根据《中金2023年展望 | 房地产：缓筑底，慢复苏，强分化》，预计2023年商品房销售面积同比或呈低个位数增长，房地产投资持平微跌。

但是中金的判断还是准确的，认识到了房企流动性危机。传统的“高杠杆、高周转、高负债”旧模式遇到行业大周期拐点的“新阶段”后出现的商业模式失灵。

结果

呵呵呵呵呵呵呵×2

3、房地产政策拐点

关于房地产，2022年以来，我国陆续发布了一系列政策工具

界面新闻在2022年末报道《楼市政策大反转：限购逐步松绑、房企融资端利好频出｜回望2022|房企_新浪财经_新浪网[2]》中提到：

中央在年末也不断释放出对房地产行业的支持信号，国务院副总理刘鹤表示房地产是国民经济的支柱产业，这是时隔20年后高层再提房地产行业的支柱地位。随着供需两端全国性政策的加速释放，政策正在形成合力，走向新一轮宽松周期。

2022年11月开始，政策风向明显转变，“三支箭”、“金融16条”、预售资金松绑等一系列政策释出，标志着融资端的支持政策从“保项目”转向“保项目，稳主体”。

其中金融16条的核心，是「企业债务展期+支持融资+保交楼+支持个人购房信贷，给经营困难的企业输血。

结果

2022年5月，政策开始支持民营企业债券融资，碧桂园、龙湖等首批5家示范民企共发行44.69亿元债券工具；8月中债增信公司为民企发债提供“全额无条件不可撤销连带责任担保”，然后碧桂园等6家民企发行68亿元债务工具。

另外，2023年1月，碧桂园先后获得工行广东分行的2.8亿美元融资、民生银行香港分行最高5000万美元贷款融资。（港股异动 | 碧桂园(02007)涨6% 再获5000万美元贷款融资 国金指其股价或迎来更大弹性[3]）

2023年1月31日，碧桂园(02007)200亿储架式注册发行额度获批，碧桂园成为国内首批发行附带信用保护工具公司债的示范性民营房企，优质民营房企都正在成为聚光灯下的“宠儿”。

华泰证券看好房地产，在研报中表示在行业复苏和政策呵护的背景下，持续看好房地产板块的贝塔机遇，看好优质头部房企将融资优势转化为拿地和销售优势，在房地产向新发展模式过渡的进程中占得先机；

中信证券同样看好房地产，在研报中表示低廉的土地价格和行将复苏的销售组合中蕴藏着难得的发展机遇，当此时，资金链和财务健康度方面的优势或将成为决定企业未来发展前景的关键。

最后，碧桂园把债务留给碧桂园集团（2007.HK），把利润留给碧桂园服务（6098.HK），然后把碧桂园服务的股权捐给了自家的慈善基金，而慈善基金的钱，是不受债务影响的。干得漂亮碧桂园。

企业当年借hua债爽，今日偿duo债忙。现在惟一的指望，就是比谁的血槽更长。

如果美国暴力加息到无以为继，先把自家的银行拉破产，那接下来美元就不再强势，而人民币以工业制品为锚，就会更加强势，那时候，就是秦军东出，纵横四海的节奏了。

Anyway，先祝大家七夕快乐！！！

参考资料

[1]

中资美元债市场信息月报（2023年7月）联合资信评估: https://www.lhratings.com/file/f614cd37e69.pdf

[2]

楼市政策大反转：限购逐步松绑、房企融资端利好频出｜回望2022|房企_新浪财经_新浪网: https://finance.sina.com.cn/jjxw/2022-12-30/doc-imxymmtq9315351.shtml

[3]

港股异动 | 碧桂园(02007)涨6% 再获5000万美元贷款融资 国金指其股价或迎来更大弹性: https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/866814.html