遭海尔金控百亿减持，员工薪酬普降30%，中金公司出路在何方？_风闻

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

在监管层提出活跃资本市场后，券商行业在A股迎来久违大涨。8月12日，中金公司却给火热的券商板块“当头一棒”。

当日中金公司公告称：第三大股东海尔金控出于自身经营需要，计划减持公司不超过1.45亿A股股份，占不超过公司总股本3%。若按中金公司8月15日收盘价40.10元/股计算，海尔金控最高可套现58.14亿元。

其中，以市场集合竞价交易减持不超过4827万股，不超过公司总股本1%，以大宗交易方式减持不超过9654.45万股，不超过公司总股本2%。

这并非海尔金控第一次减持，早在2022年3月，海尔金控持有中金公司3.99亿股迎来解禁，3个月后，海尔金控便抛出了1.35亿股的减持计划，最终实际减持9355万股，减持金额高达36.85亿元。

2023年5月，海尔金控再度提出9654.51万股的减持计划，实际减持9654.42万股，几乎是顶格减持，减持股份占公司总股本的2%，减持总金额高达35.21亿元。

若算上本次拟计划减持最高金额，海尔金控累计减持中金公司有望达到130亿元以上。如此频繁减持中金公司，是真如海尔金控所说因自身经营所需，还是另有隐情？

1、超百亿减持，海尔金控赚翻了天眼查显示，海尔金控成立于2014年，是青岛海尔集团成员企业，以金融业务为主，公司注册资本高达117.37亿元，且全部是实缴资本。

（图 / 海尔金控官网）

由于海尔金控未上市，公司近几年并未披露财务报告。因此，公司实际财务情况究竟如何，除了内部人士，外人恐怕无从知晓。

但从海尔集团以及海尔集团旗下其它子公司情况来看，海尔金控盈利能力大概率并不差。因此，海尔金控并不存在现金流紧张的情形。

排除企业自身原因，海尔金控如此大规模减持中金公司，很有可能是浮盈后选择套现。

海尔金控持有中金公司股权还要追溯到2018年。当年4月11日，中金公司控股股东中央汇金，在北京金融资产交易所公开转让其持有的中金公司3.985亿股股权，市场评估价值为50.5亿元，挂牌价为54.12亿元，要求交易对方一次性付清。

最终，海尔金控以低价拍得这部分股权，成为当时中金公司第二大股东。

早在2015年，中金公司便在港股完成上市。但由于港股流动性较差，且港股投资者并不热衷投资金融股。因此，中金公司在港股估值一直较低，公司股价一直维持着12港元/股左右，海尔金控浮盈空间并不大。

这种情况在2020年发生了转变，中金公司为了融资发展自身业务，2020年11月选择在A股上市，上市首日中金公司股价便大涨30%以上，随后连续上涨，市值一度超过行业龙头中信证券。

随着炒作退潮以及股份解禁影响，中金公司股价开始下跌。即便如此，以8月15日股价计算，海尔金控持有中金公司浮盈高达200%以上，面对如此巨大的盈利，海尔金控选择逐步套现。

事实上，这并非海尔金控首次减持券商。

2002年，海尔金控前身海尔投资以4.7亿元获得长江证券20%股权，成为第一大股东。

2015年，海尔投资以14.3元/股价格将其持有长江证券全部股权转让给新理益集团的刘益谦，转让价格刚好100亿元，算上长江证券多年的分红，该笔投资让海尔投资大赚超100亿元。

此次投资中金公司，算上分红，海尔金控浮盈也超过100亿元。从交易本质而言，买卖股票是市场投资者自发行为，只要合法合规，大额减持也无可厚非。

但海尔金控作为青岛市国有金融企业，在当前资本市场流动性较差、国家提出要活跃资本市场的大背景下，海尔金控再度抛出如此庞大的减持计划，减持对象还是券商龙头企业，这无疑是在本就虚弱的病人身上强行“放血”。

在海尔金控宣布减持中金公司的第一个交易日，中金公司当日股价最高跌幅接近6%，最终收盘下跌3.91%，证券板块在该消息影响下当日下跌1.03%。

作为地方性国企，海尔金控此时大规模减持虽然合法合规，但减持时机似乎不合适。

2、配股进展缓慢，自营业务遭遇天花板海尔金控减持中金公司一方面是赚取了大额浮盈，另外一方面跟中金公司本身的经营或许也有关系。

从收入来看，中金公司收入主要由经纪业务、财富管理业务、投行业务以及自营业务四部分组成。

自营业务为中金公司核心业务，2022年这一业务收入106.04亿元，占公司营业收入比例为40.64%，公司自营业务收入规模也仅次于中信证券，排名行业第二。

（图 / 中金公司2022年年报）

所谓自营业务，是指公司利用自有资金或者自己筹集的资金参与股票、债券等证券产品的投资。

中金公司自营业务投向分为三部分：一是科创板股票跟投以及其它股票投资，二是企业债、国债等债券投资，三是投资私募股权基金等产品。

不论是股票投资也好，债券投资也罢，都是“靠天吃饭”的投资品种。

2022年，由于A股整体表现不佳，国债利率不断下行的背景下，公司自营业务表现较为萎靡，仅实现106.04亿元收入，较2021年下滑28.59%。

从企业本身而言，想要扩大自营业务收入除“靠天吃饭”以外，最主要的是需要增加公司参与自营业务资金规模。

在券商行业开启经纪业务“佣金大战”后，以往券商行业最重要的业务——经纪业务收入和利润率均不断下降。为了寻找新的出路，头部券商把业务重心慢慢转移到自营业务上面来。

为了扩大自营业务收入，过去几年头部券商都选择增加经营杠杆率，2021年中金公司经营杠杆率一度飙升至6.50倍，2022年下降至5.61倍。

但由于净资产减少，中金公司资本杠杆率下降至11.24%，为券商行业最低。（编者按：资本杠杆率=净资产/总资产）

（图 / 中金公司2022年年报）

根据证监会发布的《证券公司风险控制指标管理办法》及配套风控指标的计算标准要求，证券公司资本杠杆率不得低于8%，预警标准为9.6%。

从现有的净资本规模来看，中金公司通过加杠杆的方式扩大自有资金来源并不现实，公司自营业务成长遭遇阶段性天花板。

为了扩充净资本，中金公司发布了不超过270亿元的配股方案，希望借此来扩充公司净资本。但由于整个券商行业频繁向资本市场再融资，引起投资者反感。

监管层也表态：希望证券公司走资本节约型、高质量发展的新路。监管层喊话后，不少证券公司再融资项目或取消或减少募资额度。

中金公司配股计划虽未取消，但截至目前，中金公司配股仍未获得监管层批准，进程较为缓慢。

从这点来看，除非行业复苏，中金公司自营业务才会有所增长。在资本杠杆率接近预警线，以及配股计划受阻的情况下，依靠自身加杠杆的方式扩大自营业务，显然难度较大。

3、IPO审核放缓，中金公司员工降薪「界面新闻•子弹财经」注意到，在监管层提出活跃资本市场后，IPO审核注册节奏开始放缓。

有媒体报道，2023年7月，有25家IPO排队企业接受交易所上市审核，较6月的54家有明显降低，并且远低于去年同期的49家。

另外，IPO企业注册速度也在放缓。2023年3至5月，每月IPO注册数均在40家以上，7月份下降至只有29家，根据媒体报道2023年7月，两市IPO申报企业为0。

对于以投行起家的中金公司来说，IPO发行放缓势必会对公司经营造成不利影响。数据显示，截至2022年底，中金公司投行业务收入为54.31亿元，投行业务收入也是仅次于中信证券，排名行业第二，占公司营收比例为20.82%。

（图 / 中金公司2022年年报）

在自营业务以及投行业务均面临不利的局面下，中金公司开始推动内部降本增效，其中尤为突出的是大幅下调员工薪资。

中金公司2022年年报显示，截至2022年底，公司共有15168名员工，较2021年底净增1611人。

Choice数据显示，2022年中金公司员工提供的工资、奖金、津贴和补贴总额为人民币98.2亿元，员工人均薪酬为81.96万元，较2021年同比下降29.6%。

（图 / 中金公司2022年年报）

对此，中金公司内部人士对「界面新闻·子弹财经」表示：2023年中金公司员工薪酬仍在下调，中高层以上的管理人员薪酬普遍下调50%以上，普通职工以及新入职的员工薪酬下调幅度为30%左右。

从近几年海尔金控减持中金公司结果来看，频繁大规模减持势必会对公司短期股价造成不利影响，尤其是在资本市场普遍比较弱的时候，负面效果将更加明显。

但长期来看，中金公司能否扩充净资本，继续扩大经营杠杆率，提升业绩才是公司股价能否长期走牛的核心所在。

不过，券商不断扩充自营业务，通过庞大的资金规模来产生利润，让券商经营模式逐渐“银行化”，资本市场对其估值体系也将发生重构，在没有找到新的业务增长点时，仅靠自营业务拉动公司业绩增长，会让低PB成为龙头券商估值常态。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。