存货高压侵蚀利润空间，澜沧古茶风险难避，“第一股”只是虚名？_风闻
银箭财经-洞察商业逻辑，明悉商业本质。08-11 01:08
环顾当前国内茶企生存环境，以及普洱茶细分赛道的行业竞争逻辑，我们认为：
1.“茶叶第一股”的虚名没有实质性意义，澜沧古茶如果顺利上市，可能也意味着投资市场即将开放接纳茶企。上市与否，为茶叶品牌带来的溢价空间或许不如预期。
2.高端茶市场增长缓慢，普洱茶赛道长期困扰于竞争激烈、集中度持续走高、供应链管理乱象难改等问题。如何摆脱“高端”限制，朝中下游市场寻求破局方向，将成为未来茶企的大势所趋。
一、“茶叶第一股”虚名之争，投资市场为何对茶企缺乏信任？
股市对茶叶的不信任，早已是“老生常谈”。
据不完全统计，中国茶叶市场规模已经突破1000亿元，截至2022年末，产值规模更是达到了3180.68亿元。如此大规模的市场，近十数年来，却迟迟没能走出一家上市企业。
从2013年至今，杭州龙井茶业、福建安溪铁观音、四川竹叶青茶业、信阳毛尖集团等知名传统茶企，在冲击A股IPO的过程中屡屡受挫。2020年曾有过一轮茶企扎堆IPO的高潮，但由于各种各样的问题，这些IPO大都以失败告终。
例如澜沧古茶就曾在2020年6月向深交所递交上市申请，经过一整年的排队，2021年6月3日即将进行上市审议的前一天，澜沧古茶却临阵退缩，在6月2日宣布撤回申请材料。
同一批递交申请书的茶企中，至今仍在冲击A股IPO的只剩下中国茶叶、八马茶业等企业。其中，中国茶叶2020年6月递交申请后陷入了长期沉寂，直到2023年6月30日才恢复发行上市审核程序。
相较之下，八马茶业的IPO道路最是坎坷。2018年4月终止新三板挂牌之后，八马茶业转战深交所创业板，然而2021年10月完成首轮问询后却中止上市，2022年4月恢复上市审核后，又在2023年6月26日再次申请中止。
A股“不欢迎”茶企的同时，港股也不是茶企的“乐园”。
2009年港股上市，成为第一任“茶叶第一股”的龙润茶集团，因内控问题和连年亏损，于2017年进入长期停牌。尽管此后4年间龙润茶集团多次寻求复牌，但直到2021年7月仍未能扭转局面，彻底摘牌退市。
至此，中国大陆在香港主板上市的茶企也仅剩天福集团一家。但是天福集团旗下的天福茗茶近10年多时间里始终没能摆脱发展停滞，随着核心业务逐渐转向房地产，某种意义上已经可以算是茶叶概念股。
可以想象，一旦澜沧古茶打破茶企上市难的局面，接过“茶叶第一股”的虚名之后，或许会承载整个投资市场的审视目光。如何扭转投资市场对茶企的观感，将成为下阶段首要解决的问题。
综合各方面信息，银箭财观判断，投资市场之所以对茶叶缺乏信任，主要源于这两个原因：
1.高产量、低消费，国内茶叶消费缺乏高价值增长空间。
2.茶叶出口陷入瓶颈，海外市场触及增量天花板。
根据国家统计局的数据，从1991年至2022年，全国茶叶产量一路走高，即便是经历了疫情影响也仍然在2022年达到334.21万吨。
不过相比之下，茶叶内销总量自2020年开始展露出增长乏力的势头。不仅2022年内销总量只有239.75万吨，三年间销量增长也低于20万吨。
**国内外销量的相对乏力，也意味着茶叶供应链中存在大量的存货积压。**以澜沧古茶为例，在招股书中写明了如果“无法有效管理存货”，将可能对业绩、财务、现金流带来的重大不利影响。
从澜沧古茶的存货数据中就能看出，2022年存货净额维持在7.84亿元左右，近3年时间内有着大幅度增长。同时，2022年通过销售茶叶产品获取的总收益为4.63亿元，库存对利润空间的侵蚀较为严重。
二、高端茶祛魅在即，无糖茶将成茶企新风口？
茶叶的高端化底气，源自于“物以稀为贵”的产量限制。
作为典型的非标准产品，由于工业化难以推进，茶叶生产和加工仍主要以人力为主。这也导致了种植规模小、供应秩序乱、中小品牌分散等缺陷，长期存在于茶叶供应链中。
诚然，我国是全球最大的茶叶生产和消费市场，也是全球范围内唯一同时生产六大茶类的产地，但由于品类、产地、配方等历史差异，国内茶企广泛分布于全国各地，难以进行有效的资源统一整合。
就像是2021年云南省农业农村厅曾公布的茶叶国家级龙头企业名单中，龙润茶业、澜沧古茶等8家普洱茶相关企业，广泛分布于版纳州、临沧市、普洱市、保山市、昆明市等地区。
而且当时云南全省的主要茶企就多达699家，其中大型茶企仅有12家，中型茶企也不过283家。小型茶企泛滥之下，为了寻求更高的利润，盗版普洱茶层出不穷，尤其是产量稀少售价昂贵的老树茶，更是“真假难辨”。
而放眼全国，天眼查中与普洱茶有关的企业信息，高达6289条，行业资源的分散程度可见一斑。
不过供应环节的缺陷，也侧面加强了部分茶叶的市场稀缺度。对于普洱茶等产量较低、“真茶”难以辨别的品类，反而也成了支撑其高价值展现的内在因素。
在银箭财观看来，随着茶叶供应秩序的不断规范，上下游关系趋于平滑和透明，高端茶叶反会遭到祛魅。基于茶文化塑造的高端形象或许不会受到影响，但价格方面，未来溢价空间面临收缩风险。
高端茶叶的价格脱敏，在年轻人成为主流消费群体后，或许会表现的更加明显。
以普洱茶为例，对大部分消费者而言，其作为收藏品和礼品的价值，已经超出充当消耗品的价值。因此普洱茶核心受众主要以中、青年为主，以有饮品需求的老年人为辅。
考虑到年轻群体对二手买卖，以及“炒鞋”“炒期货”等金融活动的热衷，一旦普洱茶的价值发生波动，二手交易市场或许会释放大量的普洱茶库存。供应链存货压力将会进一步加大，或许短时间内很难维持价格稳定。
根据弗若斯特沙利文报告的数据，澜沧古茶在2021年就已经成为“中国第二大普洱茶公司”，全国第二的市场份额之下，如果普洱茶遭到祛魅，很可能会令招股书中指出的风险快速成为现实。
而且对年轻群体而言，传统饮茶方式和茶文化的吸引力普遍不足，银箭财观认为，年轻人更热衷于通过新茶饮、冷泡茶等方式，跳过煮茶环节，快捷、方便地体验茶饮乐趣。
例如东方树叶的青柑普洱，进入2023年后在年轻群体中风评不断走高，已经成为许多年轻人接触普洱茶的核心渠道。珠玉在前，东鹏特饮等饮料厂商也在今年2月份开始，频繁前往普洱市进行实体考察，未尝没有打造普洱新饮品的想法。
再加上喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城等新茶饮品牌不断推陈出新，普洱茶高售价的购买力限制，也在年轻消费者喜爱的饮茶方式中得到化解。
如果澜沧古茶成功上市，不如参考东方树叶的产品设计思路，积极探索新茶饮表现形式。尤其是近段时间正在成为热潮的无糖茶，如果澜沧古茶能在该领域有所建树，想必能够最大程度打消投资市场对茶企的偏见。
希望这次上市能够一切顺利，带给茶叶赛道更多的想象空间吧。
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