汇添富全球远征军的星辰大海_风闻

曲艳丽 | 文

在汇添富投资宇宙里，基金经理打了一个「副本」。

这个副本，就是全球化投资。2017年初，在管理层的支持下，汇添富产品部打造了一只新的QDII基金汇添富全球互联，恰逢杨瑨准备走马上任基金经理，又是研究TMT出身，就顺势接手。

当时的想法很简单：「海外能多个管理工具任凭大家选择。」

之后，在全球化投资矩阵里，2017年8月刘江的汇添富全球医疗、2018年9月郑慧莲的汇添富全球消费、2022年9月卞正的汇添富全球汽车产业升级，一系列QDII基金相继诞生，一个产品接着一个产品，就像棋盘上落下一个棋子、又一个棋子。

这就意味着，汇添富布局全球化投资，并非点状的看好某些领域，而是一个长期的战略式的思考。

它们存在的意义，不止如此。这一系列，对C端而言，为老百姓提供了低门槛的全球化配置的工具，对汇添富自身而言，在更广泛的物理空间里践行了价值投资的选股专家的理念。

且在全球化投资的征程中，每一个基金经理的视野，都开始逐渐变得不一样。

1.

征战全球化投资，每个基金经理的「发心」，有一点点不同。

刘江自2017年开始涉猎全球投资，此前已经做了6年医药研究。

「如果在医药行业里把选股做到极致，仅在A股是不够的。真正的好公司、好股票太少了，我们的选股策略本身是追求小概率事件，因此选股基数要足够大。」于是，刘江当时决定，在医药行业做重度垂直，在全球范围内选股。

七年时间，刘江花费无数时间和精力，搭了一个很大规模的海外研究框架。

刘江覆盖A股，也有一个脉络。他从零开始，花了一年时间看药品和医疗器械，再花了一年时间看医院、医疗服务，之后再花一年时间看医保体系，如此这般拼图，最终在心中描绘出行业各齿轮运转的全貌。他覆盖美股同样如此。

但刘江觉得，一切是值得的。

医药赛道的全球化选股，有诸多优势。A股有医药公司大约500家，美股数量是A股的三倍，总市值是A股的7倍。且医药行业在不同的国家，有不同的产业现状，这种资本市场和业态上的巨大差异化，可以拆解单一市场的波动。

很多年运作下来，刘江感受确实如此，「当时的初心已实现。」

「我们盯的不是一个公司，而是一群公司、整个行业，这种感受越来越深。」作为国内的机构投资者，刘江认为全球化投资是蓝海。

「大量的、未被中国资本市场认知的信息差，这是有价值的。」刘江表示。

「如今，新一轮医药创新周期开始。」刘江在5月份美国调研之后，感慨道：「从明年开始，可能会看到一堆A股投资者鲜少听过、A股医药上市公司没有布局的东西。新兴的、繁荣的生物医药投资时代或将到来。」

2.

对于身处国内却做全球化投资的基金经理们而言，孤独是他们的直观感受。

在过往报道中，杨瑨是这样被描述的：「杨瑨，一个从来不参加业内投资交流饭局的人。这种孤独感，在他做美股时最深刻。在中国做美股投资的人很少，美国很多公司经常一跌百分之二三十，那时候他很孤独，‘没有人会帮你扛’。‘你是认错，还是觉得这个公司没问题、甚至应该加仓？当你面临很多这样孤独的决策，独立思考能力就很重要。你对公司要有自己的定价观，不能随着大流走。’杨瑨称。」

有时候，刘江一个人飞到芝加哥参加美国临床肿瘤学会年会ASCO。「很孤独。」这也是一个被刘江提到的词语。

同样的感受，郑慧莲也有过。

在国内，美股科技股还有一定的曝光度，而像郑慧莲这样、纯粹投资美股消费的基金经理，几乎没有。

郑慧莲说，只能自己用心去感知：感知品牌力的向上势能、感知管理层的初心和格局，「感知市场阻力最小的方向。」

3.

「慢且稳。」这是郑慧莲在美股消费股的投资体验。「慢就是快」，在美股消费股投资上，体现得非常充分。

她逐渐感受到，两个资本市场的风格很不一样。

比如，中国的消费品公司有时有一种「成长焦虑」。

内卷的心态下，大家都追求快速增长、抢占份额，就变得焦虑，就要压货，就很容易出现「渠道崩塌，经销商跑掉」的局面。在这种循环之下，龙头公司有时也很难真正地穿越数个周期。

当然，这与发展阶段有关，国内的很多消费品公司都还太年轻。

而不少国际品牌经历了数十年、甚至数百年的风风雨雨，已深刻地意识到，「匠心精神」和「从容淡定」，是一个世界级品牌所必须的。

所以，他们会「控制自己的增长」，抱着做「百年老店」的长期目标，心态淡定，布局有条不紊，用「心」和用「时间」去塑造品牌，从而沉淀出较高的品牌溢价。而品牌溢价是消费品公司最重要的核心竞争力，是经典的消费品公司能穿越数个周期而不倒的核心法宝。

举个例子，一个3倍空间的消费子领域市场，美股也能容许每年仅10%增长，但在中国可能就很快走完。

美股各大消费指数，平均增速10%左右，二十年如此。A股消费板块的收益率可能会阶段性地更高，但复合收益率无法与之相较。A股的股票相对波动大，快速涨跌更考验基金经理的心态和仓位调整。(数据来源：Wind)

这种不急躁，是成熟市场消费股对郑慧莲特别有吸引力的一点。

很多人觉得，与美股科技股相较，美股消费股「不够性感」，但是对郑慧莲而言，它具有穿越周期的能力，是长坡厚雪、稳稳的幸福。

4.

业内对汇添富的印象，是对好公司和好的商业模式有一种执着。

「这个执着用在美股上挺合适的。」郑慧莲称。她显然如鱼得水，美股有很多优质的公司，很符合科班出身的人的审美。

这或许也是全球化投资对刘江的影响之一。视野越广，刘江的内心越笃定，他知道，A股只是暂时波动，可能阶段性回调多一些，但在理性上，有些东西一定会价值回归。

所以，「研究美股对于理解A股的价值指引作用很强，对研究团队的精气神提升至关重要。」

5.

在所有板块之中，买美股科技股，似乎是自然而然的选择。自FAANG向下，直至因ChatGPT爆火的某AI芯片巨头，美股科技股始终热点层出不穷。

在一次采访中，杨瑨说过，美股科技股有三个板块可能会出现千亿市值以上的公司，第一是互联网，第二是半导体，第三是软件或者SaaS、PaaS公司。

四个人之中，卞正是入局最晚的。

汽车研究员出身的卞正，自2019年起明显感受到，汽车行业即将发生重大变化。

「无论商业模式、竞争格局或是竞争要素的变化，很多新的、好的公司会涌现，可能一部分在国内，很大一部分在海外。」卞正判断。

于是，他跟产品部同事讨论：想做一个把握住未来十年全球汽车行业「颠覆式创新」机会的产品。

2022年9月，卞正的汇添富全球汽车产业升级正式发行。这只QDII基金覆盖A股、港股、美股以及德国法兰克福股市。

比如卞正买入某全球碳化硅龙头，逻辑直给，某知名国际品牌新能源车就是第一辆用碳化硅MOSFET作为功率器件的量产电动车。在卞正看来，汽车产业链有很清晰的脉络。那些好公司仿佛会自己冒出来一样，跳到你面前说：「我就是龙头！」

6.

汇添富对研究员的要求是：做行业专家。

「做行业最硬的脑袋。」杨瑨总结道，每一个人都有自己的主阵地，并将其吃深吃透。

一个子行业研究员同时看A股、港股、美股，有协同效应，例如，覆盖互联网行业的研究员，需要把上市的、非上市的、国内的、海外的最典型的互联网公司研究一遍，以求全面而广阔的研究视野。

也就是说，研究员要有全局观，把产业拼图拼得完整一些，而不是以KPI为导向。

「例如，像电子这种全球化产业链，如果没有研究典型的全球行业龙头公司，可能对产业全貌都没有理解。」杨瑨称。

卞正以智能汽车举例，海外龙头的优势在上下游两端，一端是汽车产业链的上游，如自动驾驶的核心算力芯片，另外一端是下游的汽车品牌，如某国际新能源车企有着很强的自我迭代能力和行业引领作用。而在中游制造领域，中国产业链有着更强的竞争优势。

卞正认识的一些美股机构投资者，也要专门到中国调研相关新能源汽车产业链。

「对我而言，产业链研究是不严格区分的，在一个全球产业链视野里。」卞正称。

7.

最初，汇添富全球互联的基准是「50%中证移动互联网指数+50%中证海外中国互联网指数」，即一半是中国的TMT公司、另外一半是中概股。

逐渐地，杨瑨研究了很多美国本土的股票。「越研究，越一发不可收拾。越研究越兴奋。」他形容。

作为汇添富发行的第一只全球系列QDII基金，杨瑨摸着石头过河，组合里美国本土的股票越来越多。

刘江的组合，一开始在美股上「也不敢放太大比例」。「你得了解美国资本市场有定价权的金融机构是如何评价股市、理解行业的。」刘江称，他花了很多年时间，积累各种资源包括美股核心券商、有战斗力的小投行、核心分析师等，几乎达到与A股同等水平，最终实现把绝大部分仓位暴露在美股医药上市公司。

郑慧莲的组合最近一次调整基准是2023年4月份，将「明晟全球可选消费指数+明晟全球主要消费指数」上调至50%比例。

她认为，越是研究海外的消费品公司，越会发现有很多的好公司，所以，她甚至去开了巴黎交易所、瑞士交易所、意大利交易所的账户，未来或许还会去开更多国家的账户，希望组合能真正地、不分国界地囊括全球最优秀的消费品公司。

据悉，汇添富基金总经理张晖在内部会议上给这一系列定了基调：「要有大局观，抓住那些全球最优秀的公司，最前沿的发展趋势，那些A股、港股买不到的东西，买稀缺性。」

「把产品做得非常有特质。」郑慧莲补充道。

汇添富投研团队最终决定，将其做成风格特征较为清晰的、以投资海外市场为主的、聚焦全球定位的产品系列。

8.

汇添富重点投研团队每年惯例赴海外调研，这是一个传统。

「先是现场调研感受，再看报表、股价，你就会很心动。」杨瑨补充道。

4月底5月初，刘江及医药小组调研了近30家美股医药上市公司。其中，刘江第三次去某mRNA龙头调研，「很隆重」，经过疫情，该mRNA疫苗龙头明显精气神上行，很多管线pipeline都冒了出来。2018年，汇添富团队第一次赴美调研该龙头，当时mRNA领域备受冷落，在纳斯达克横盘三年。但当A股新冠mRNA疫苗火热，汇添富做到了第一时间反应。

「那些当下跟手头投资没有关系的研究，但它对整个行业非常重要。」汇添富健康生活的基金经理张韡认为。

这次美股之行，卞正调研了自动驾驶的前沿技术。美国有两家龙头在旧金山、德州区域已经开始全无人化运营。回国之后，他做了对比，广州、深圳是国内自动驾驶走得比较前面的城市。「两年之后，大家可能在路上看到很多没有人的车。」

汇添富的海外调研之旅有所渊源。早期因巴菲特股东大会，崇尚价值投资的汇添富管理层赴奥马哈朝圣，从而形成了在美国、以色列等调研上市公司的传统。杨瑨评价道，美国的一些产业，引领了从0到1的阶段，而中国的高端制造将其从1做到N、从有做到优。

9.

全球化投资是一件「高成本」的事。

「尤其是打通跨不同国家的正常调研流程。」刘江介绍道，汇添富对海外公司的调研，参照A股同样思路，上市公司调研、访谈、电话会议等，该有的都有。

作为国内头部公募机构，汇添富毋庸置疑拥有着充分的全球顶尖投行的卖方研究资源。除此之外，公司的基金经理和研究员也会与美股上市公司直接沟通。

刘江约过很多美国医药公司一对一的电话会议。对方也很惊讶，很少见到来自中国二级市场的机构投资者。「交流是无法替代的。」刘江称，语言能反馈的信息是文字的很多倍。他也坦言，一开始语言挑战很大，但六年之后已经熟能生巧。

去美国调研的时候有配备翻译，杨瑨却发现，在他熟悉的科技领域，自己翻译的效果甚至比专业翻译更好。这就是英语的特点，在不同细分领域里各有一套专业术语。杨瑨称，「毕竟这么多年每天看英文资料。」

好处在于，海外的研究材料相对透明，信息披露标准且规范。

「大家都是在业绩会的时候从管理层处得知本季度的业绩、下季度的指引的。」郑慧莲称，与美股腹地的机构投资者相较，信息差没有想象中那么大。

2022年始才涉猎全球化投资的卞正称，每次季报前后都会留下很多可追溯的材料。无论任何时间进入市场，都可以追溯到N年前至今发生的所有事情，包括当时的指引、最后的数字与指引的区别、公司的原因和解释、为之付出的努力、后续有没有继续达到，等等。

杨瑨认为，「最好的研究资料就是公司披露的公开信息。」

10.

汇添富的全球化投资系列赢了业绩、也赢了口碑。

杨瑨自2017年1月管理汇添富全球互联混合人民币A迄今，累计回报162.40%(同期业绩基准30.87%)。刘江自2017年8月管理汇添富全球医疗混合人民币迄今，累计回报88.64% (同期业绩基准31.09%)。郑慧莲自2018年9月管理汇添富全球消费混合人民币A迄今，累计回报103.08%(同期业绩基准50.61%)。卞正自2022年9月管理汇添富全球汽车产业升级混合人民币A迄今，累计回报17.72%(同期业绩基准-5.51%)。(数据来源：基金二季报，截至2023/6/30，基金过往业绩并不预示其未来表现) 

「投资公募QDII基金，最低只需要10元，就可以分享全球最领先的科技、消费、医药公司的红利。有人帮你做研究，这是非常好的做全球资产配置的工具。」杨瑨称。

据悉，这四只QDII，目前仍然是汇添富财务结构中的成本中心。但汇添富管理层之所以做这样的选择，是因为着眼于长远，这是战略布局。汇添富在这一块，「资源倾斜非常明显。」

「我内心相信，这一块市场有很大的投资机会。」杨瑨称。中国作为如此庞大的经济体，以后的资本配置一定是全球化的。

为此，汇添富已经做了很久的准备。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。上述四只产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本基金可投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币A2017-01-25成立以来各年及2023年上半年业绩和基准分别为（％）：40/26.46、-6.14/-30.59、35.77/44.98、61.94/48.73、-6.61/-27.13、-26.65/-20.06、32.59/18.7；基金经理杨瑨其他在管产品：汇添富文体娱乐混合自2018-06-21成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-4.86/-15.07、57.5/18.15、83.62/8.31、-13.88/-1.93、-13.37/-17.75、-5.93/23.4；添富3年封闭配售混合(LOF)自2018-07-05成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：2.9/-5.03、5.89/21.41、10.7/16.22、-17.43/-12.03、-9.63/-0.09；汇添富优质成长混合A自2020-05-25成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：30.89/22.4、-3.36/-5.79、-27.95/-14.29、-7.67/-0.31；汇添富数字生活六个月持有混合自2020-11-18成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-3.98/-5.43、-28.69/-16.86、2.15/5.17；汇添富数字未来混合A自2021-02-24成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-5.12/-2.53、-28.56/-11.83、2.1/1.2；汇添富数字经济引领发展三年持有混合A自2021-07-20成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-1.59/-6.54、-19.29/-12.77、-2.01/-0.33；汇添富自主核心科技一年持有A自2022-02-21成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-14.32/-15.94、17.16/16.35；汇添富全球医疗混合（QDII）人民币2017-08-16成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为（％）：2.27/4.94、-7.23/-7.81、32.38/22.05、49.4/21.61、22.63/1.85、-18.73/-7.28、0.87/-3.33；基金经理刘江其他在管产品：汇添富医疗服务混合自2015-06-18成立以来各年以及2023上半年业绩及基准分别为(%)：-1.3/-14.25、-16.51/-8.44、12.86/8.48、-8.49/-17.22、45.95/21.3、68.12/34.41、1.92/-7.43、-32.99/-15.48、-8.7/-5.63；添富3年封闭配售混合(LOF)自2018-07-05成立以来各年以及2023上半年业绩及基准分别为(%)：2.9/-5.03、5.89/21.41、10.7/16.22、-17.43/-12.03、-9.63/-0.09；汇添富高质量成长精选2年持有混合自2020-12-02成立以来各年以及2023上半年业绩及基准分别为(%)：-20.09/7.78、-33.79/-13.98、-8.16/1.69；汇添富高质量成长30一年持有混合A自2021-02-09成立以来各年以及2023上半年业绩及基准分别为(%)：-16.74/9.28、-33.81/-14.72、-7.51/1.84；汇添富成长先锋六个月持有混合A自2021-08-03成立以来各年以及2023上半年业绩及基准分别为(%)：-7.78/3.74、-35.68/-14.72、-5.65/1.84。汇添富全球消费混合（QDII）人民币A2018-09-21成立以来各年和2023年上半年业绩和基准分别为（％）：-1.51/-7.24、46.97/33.48、93.22/39.45、-23.39/-1.46、-15.51/-12.8、12.18/1.52；基金经理郑慧莲其他在管产品：添富年年泰定开混合A自2017-04-14成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：6.16/3.33、4.58/1.52、10.16/10.89、13.35/7.88、-4.85/3.22、-3.69/-1.93、-1.14/2.02；汇添富内需增长股票自2019-07-31成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：3.03/7.66、75.84/53.81、-11.63/-8.34、-18.69/-15.77、-4.62/-10.75；汇添富品牌驱动六个月持有混合自2020-10-19成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：9.15/7.92、-13.21/-8.32、-15.62/-11.03、-4.79/0.74；汇添富互联网核心资产六个月持有混合A自2021-01-25成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-16.81/-11.99、-24.69/-14.58、4.2/7.47；汇添富价值领先混合自2021-08-17成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-2.25/-1.38、-17.13/-14.67、-6.42/0.1；汇添富品牌价值一年持有期混合自2021-12-21成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-6.13/-12.57、-4.04/0.05；汇添富品牌力一年持有A自2022-03-01成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：-6.12/-6.33、-2.45/0.74；汇添富全球汽车产业升级混合(QDII)A自2022-09-02成立以来各年及2023年上半年业绩及基准分别为(%)：-6.04/-12.38 、25.29/7.84；基金经理卞正其他在管产品：汇添富民营新动力股票自2015-08-07成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：6/9.05、-16.23/-12.97、15.43/-6.04、-33.85/-28.48、60.77/24.64、48.44/27.86、16.32/10.5、-21.36/-19.45、8.11/1.84；汇添富均衡精选六个月持有混合A自2021-09-17成立以来各年以及2023上半年业绩和基准分别为(%)：2.9/-0.26、-13.63/-11.84、-4.61/0.29。数据来源：基金各年年报及2023年半年报，截至2023/6/30。