回归增长基调，水井坊二季度业绩究竟稳在哪？_风闻

文：向善财经 作者：刘能

二季度回归增长，是水井坊这份半年报的主基调。

7月29日，水井坊发布了2023年半年报。财报显示，上半年，水井坊实现营业收入15.27亿元，实现净利润2.03亿元。

其中，二季度公司营收6.73亿元，同比增长2%，实现净利润0.43亿元，同比增长509%。

光看数字可能没什么实感，要知道，二季度是白酒行业中的淡季，再结合整个白酒行业面临的库存压力，以及对比过去5年的二季度业绩来看，水井坊这份增长无不透露出“稳健”二字。

调整周期中，水井坊二季度重回增长，也隐约让人有这么一种感觉：未来穿越周期后的复苏中，高端品牌的复苏来得可能会更快。

水井坊重回增长有外因，也有内因，透过财报来看，核心单品终端价格较健康，持续优化价值链的效果也正在显现。

核心单品稳健，价值链持续优化

上半年，水井坊营收15.27亿元，净利润2.03亿元，二季度营收6.73亿元，同比增长2%，净利润0.43亿元，同比增长509%。

行业调整的大背景下，这份答卷，符合市场的预期。尤其是二季度的同比增长，净利润同比大增，给了市场更多信心。

从上半年的营收营收结构来看，水井坊高档酒营收14.29亿元，占到营收的90%以上。

结合白酒二季度淡季的行情以及行业调整周期的现实，水井坊的这份增长也凸显稳健。

进一步来看，重回增长的背后是产品稳，品牌稳，流通稳。

产品稳不稳，主要是看核心单品够不够稳，一个是批发价，另外一个是终端价。

水井坊典藏、水井坊井台和水井坊臻酿八号是公司核心产品。从价格表现上来看，水井坊典藏、新一代井台批发价在二季度保持平稳，臻酿八号稳中有升。同时，水井坊核心单品的终端价格健康水平在行业内表现较好。

经营端来看，经营效能进一步提升，高端品牌稳健。

从毛利率来看，水井坊高档酒的毛利率来到了84.08%。对比来看，这在名优酒企中属于很不错的毛利率水平。

换言之，在高端市场，水井坊的毛利率表现还是很有竞争力的。第二季度的净利润增长，其实也是这种竞争力的一种表现。

半年报显示，报告期内，公司销售费用同比下降了21.05%来到5.49亿元，管理费用下降2.49%来到2.01亿元，公司经营活动产生的现金流量净额约1324万元，同比增长815.14%。

销售费用下降，管理费用下降，经营活动现金流净额大幅增长，说明上半年水井坊的经营效能进一步提升。接下来，这样的提升可能也会反映到未来几个季度的经营表现中。

流通端来看，水井坊持续优化价值链效果正在显现，渠道端越来越稳。

从渠道营收结构来看，新渠道的增长是亮点。数据显示，报告期内，新渠道营收同比增长69.63%。

今年二季度，整个行业都面临着库存高企的现实，渠道扩容使得渠道竞争升温，消费分化导致次高端白酒竞争更加激烈。结构性分化趋势下，在流通端、供给侧都出现不同程度内卷。

渠道端更考验企业的经营能力。面对行业调整，水井坊选择的道路是，与渠道共担压力，主动控制出货量，持续优化价值链。

持续优化价值链的结果就是渠道越来越稳，流通越来越稳。这或许正是水井坊这份财报表现出来的韧性所在。

经营提质、库存提效，释放增长动能

看白酒企业的经营质量，一是看产品，二是看库存。

目前来了，臻酿八号、井台和典藏表现良好，动销量大于出货量。也就是说，在下半年的预期上，水井坊有更多的空间。

策略上，2022年四季度以来，水井坊主动控量，降渠道库存的策略在奏效。

一方面，主动控量增强了经销商对品牌的信心，另一方面，相比被动调整量价策略，水井坊的主动应对更能为后续的成长打下一个健康的策略基础。

一个事实是，主动调整之后，经销商的打款意愿反而更强了。

如今半年报显示，水井坊合同负债10.86亿元，同比增长5.71%。

其中，经销商预打款3.16亿元，相比年初增加10.25%。数据表明，经销商仍然在积极拿货，市场终端动销也很稳，而且，降库存的调整执行很到位。

对于库存情况，水井坊核心品事业部总经理蒋炜表示，水井坊核心品渠道库存水平环比一季度出现明显下降，在业内属比较健康水平；水井坊高端品事业部总经理陈全表示，水井坊高端品渠道库存水平下降，截至6月底渠道库存降至较低水平。

整体来看，水井坊上半年的经营提质、库存提效，将会为下半年积蓄了更多的能量。

一方面，上半年，水井坊企业库存与去年基本持平，也可以说明在库存策略上，水井坊并没有选择去压货，这会大大减少渠道库存的压力。

另一方面，行业内渠道库存压力仍在，但水井坊典藏、新一代井台批发价仍然平稳，也从侧面反映出水井坊并没有太多库存压力。

接下来，保持现有的渠道策略，清理了未来品牌高端化的包袱，就有利于释放长期增长动能。

第三方证券机构也对此给出了判断。半年报公布之后，中银证券、华西证券、光大证券等多家机构都给予水井坊“买入”评级，看好公司下半年的业绩增长。

扎根高端化，品质为本穿越行业周期

行业处在调整期，新的周期下，高端化积累越多的品牌，穿越周期的能力也就越强。

有着600年“双国保”的水井坊，其实并不担心品牌积累的问题。成功的渠道策略，也为水井坊稳健增长提供了更多的空间。下半年要做的，其实就是保持战略定力，进一步为品牌增值，巩固高端化优势。

在落地上，水井坊进一步深化圈层化营销，把高端品牌的认知做深。

比如，成功举办2022-2023城市杯网球赛、借势体育赛事IP拓展影响力。再比如，作为WTT世界乒联全球顶级合作伙伴持续与“国民运动”进行深度绑定。这些举措都是在把高端品牌的认知进一步渗透到核心圈层。

一方面，巩固核心圈层能够进一步挖掘优质团购客户带来的增长，这对于下半年的产销旺季的拉动作用会更直接。

另一方面，这也是水井坊进一步推进高端化策略的重要落地举措。

长期来看，以典藏、井台、臻酿八号为核心的高端、次高端产品要想进一步打开市场，进一步扩大高端市场的份额，就需要有更长远的高端化布局。由此形成的品质、品牌影响力以及广泛的市场基础，则会成为水井坊扎根高端白酒市场的稳固护城河。

高端化的第一步是要坚持精益求精的品质。

在坚持品质这件事上，水井坊做了很多，比如采用传统的酿造工艺，发挥其非物质文化遗产“水井坊酒传统酿造技艺”的优势，严格控制每个环节，确保产品的品质和稳定性；再比如，推动科技创新和新品研发，特别是推进并加强其独有的“一号菌群”的科研，进一步满足市场对品质的需求。

品质为基础，高端白酒的内核始终是文化。

白酒的确定性在于高端化，而高端化的确定性则是品牌背后的丰富文化内核。白酒承载的，不仅是中国人“人生得意须尽欢”的豪爽，也是“对酒当歌，人生几何”的人生哲思。

在高端化的方向，水井坊看得更远。

报告期内，水井坊发起了酒中美学培育活动、守护国宝之旅、“以桌会友”等，不断增强美学、传统文化、与品牌之间的碰撞 。

水井坊还推出了“白酒学坊”等项目，以文化为媒介，与消费者深度沟通，进一步打造高端品牌文化内核。

以品质为本，发力高端化，是白酒企业穿越行业周期“不二法门”。

在马太效应下，过去白酒行业的增长本质上是名酒的增长。在未来的竞争中，水井坊这类名优酒企仍然占据着历史文化底蕴、品牌价值、品质基因、渠道资源积淀等方面的优势。

对于未来的健康成长，水井坊也有进一步的目标。

水井坊代理总经理艾恩华表示，“水井坊将继续秉持品牌使命，在600年生生不息的‘双国保’品质核心资产的赋能下，开展更有成效的品质创新，拓展有效渠道和伙伴，力争企业长期可持续的健康成长。””

长期来看，这个目标定得务实而有战略高度，稳稳扎根高端市场之后，水井坊将如何通过创新和进步来实现，颇为值得期待。

写在最后：

水井坊诞生，出厂定价就定位高端，并一举成功成为高端白酒品牌的代表之一。有观点认为水井坊“重新定义了中国高端白酒，同时也拉开了高端白酒市场竞争的序幕”。

多年之后，白酒市场进入新的调整期，水井坊的高端化也即将跨入新的历史阶段。技术创新、品质升级、文化积累、渠道建设的长期主义建设下，白酒行业又会有怎样的品牌典范，我们拭目以待。

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