从汽车行业巨变，看垂直平台价值变迁_风闻

在互联网投资人的逻辑，垂直平台永远都是性感的代名词。从此前的B站、美团，到如今的小红书，莫不是如此。

投资人热衷投资垂直平台的原因不难理解。伴随互联网的发展，市场营销中的垂直化体现的是一个行业迈向成熟的体现，是市场发展演变的必然形式。

一旦垂直平台抓住特定场景的核心需求，就有机会向更多业务形态进行延伸。理论上说，特定场景的市场规模越大，垂直平台的潜在空间也就越大。过去几年，美团的崛起完美印证了这一点。

回到当下，汽车之家或许正在复制美团的故事。坐拥近十万亿规模的国内汽车市场，汽车之家在巩固流量端优势的同时，持续创新新零售、二手车业务，不断延伸其业务边界。随着汽车之家在产业链影响力越来越大，投资人对其的认知也将迎来更迭。

/ 01 / 流量稳健增长背后

汽车之家最新业绩报告披露，根据QuestMobile数据，汽车之家6月移动端日均用户量同比提升31.7%，达到6271万。

作为一家18年的老牌互联网公司，面对流量红利见顶，存量赛道拥挤，汽车之家的移动端DAU却依然能保持高增长，得益于其内容生态的完善，持续巩固着平台在用户层面的优势。

想要理解内容生态之于汽车之家的意义，我们必须从垂直平台的发展逻辑说起。麦克卢汉在《理解媒介：论人的延伸》中称：媒介是人的延伸，服装是皮肤的延伸。在PC互联网时代，搜索是解决人与信息最通用的渠道。而移动互联网和社交网络的爆炸，对搜索引擎构成了巨大的冲击，垂直平台的价值得到进一步放大。

尤其像汽车之家这样以内容起家的垂直平台，凭借内容体系的构建完成了对搜索的替代。时至今日，内容生态已经成为汽车之家不断增长的“基本盘”。过去两年，汽车之家在内容生态持续加大投入，其动作大致可以归为两个层面：

一是强化科技+内容的结合，提升内容生产效率；二是通过拓展创作者生态和外部合作为平台带来增量用户。

以外部合作来举例，汽车之家与高德和华为的合作能够分别覆盖1.2亿定向到店用户以及3.5亿购车萌芽期用户，为平台带来更多样的用户群体，拓宽消费圈层。

随着内容生态的完善，不断提升汽车之家对用户的吸引力。用户增长又反哺到了汽车之家媒体广告和线索两大基盘业务的增长。今年一季度，汽车之家的媒体业务收入迎来了35.5%的同比大幅攀升。

/ 02 / 往产业深处走

对于汽车之家这样的垂直平台，过去我们更多以流量的逻辑去看待。但事实上，随着汽车全产业链的加速转型，其在产业链服务上的空间也正在被打开。

先说新零售业务，汽车之家的新零售模式打通了从线上到线下到成交的全链路，革新了汽车销售的用户体验。当所有人都卷在线上内容的时候，汽车之家正试图走到线下，建立广而深的新购车渠道。

去年9月5日，汽车之家新零售品牌发布会上，汽车之家推出了能源空间站。用董事长兼CEO龙泉的话概括，能源空间站的落成，“是汽车之家从线上平台向线下平台扩展的首次尝试，同样也是从以内容为入口向体验为入口的形式革新”。

相较于传统的销售模式，新零售模式的革新体现在两个方面：

从体验来说，过去4S店的展示更多以实物这样的物理方式呈现。但由于4S店空间有限，很难满足所有消费者需求的。汽车之家通过全息体验舱具象化、立体化地革新了购车体验。

这极大提升了用户的购车效率。过去，用户选购汽车往往要花很长时间，跑数家4S店进行对比。但在汽车之家的能源空间站，对车型不甚了解的新客观看车型介绍、拆解、金融方案等，通常只需要20分钟左右，而具有明显购买倾向的用户用时更短。

如何理解新能源空间站对产业的意义？在过去相当长时间里，新能源主机厂商一直面临亟需降低销售成本的痛点。基于电动车的特性，新能源汽车的售后收入急剧下降，但直营店面的成本仍然十分高昂。在这种情况下，汽车之家推出的能源空间站，可以帮主机厂商显著降低成本。

如今，汽车之家能源空间站已经正式开启加盟模式，首家加盟店已经在海南海口开业。下半年，能源空间站门店会陆续下沉到三四线城市，今年计划在20多个城市建成，服务规模将持续扩大。

汽车之家这种从线上走向线下的模式，类似京东的打法。2019年，京东在战略发布会宣布，要在北京、上海等一二线城市，打造5万平米起步的超级体验店；在三四线城市推进“一城一店”计划；在农村市场则打造家电专卖店。面对广大农村市场，汽车之家同样找到了破局思路——通过新能源大篷车的方式，来响应政府“新能源汽车下乡”的号召。

与新零售业务类似，通过产业资源整合，汽车之家的二手车业务正在持续前进。

过去，二手车行业的痛点在于，买卖双方天然具有信息不对称特征。在利润最大化下，卖方想以高价卖出质量欠缺的车，买方则以低价买入高质量二手车，但在车辆质量上，卖方显然要掌握更多的信息，占据有利地位。卖方无法判断，只能降低报价以避免损失，最终使得二手车市场成为典型的“柠檬市场”。

为此，汽车之家与北理新源达成合作。双方基于电池在线检测与车况评估，对现有的一站式二手车交易生态进行了再升级，解决新能源二手车的车况不透明问题，实现二手车市场的全域覆盖。

从目前看，汽车之家在二手车领域的影响力正在不断扩大。今年二季度，汽车之家通过信息撮合及拍卖服务，影响了全国约24.7%的二手乘用车交易量，同比提升2.1个百分点。在市占率提升的同时，二手车的规模效应也在显现。

按照汽车之家在二手车领域的布局，未来要建设成买车一站式+卖车一站式+SAAS产品的全链路一站式二手车交易服务平台。考虑到二手车市场在2023年仍将保持8%左右的增长，且行业内尚未出现龙头公司，汽车之家二手车业务还有很大的想象空间。

基盘业务的稳健发展和创新业务的持续向好，也展现在了汽车之家的营收上。根据近期发布的二季报，汽车之家的营收和利润均同比正增长。中信里昂、建银国际、汇丰、花旗、中信证券等大行更新研报，维持对汽车之家的“买入”/“跑赢大市”评级；中信证券上调美股目标价至47美元，上调港股目标价为91港元。

/ 03 / 平安资源协同，差异化优势所在

在汽车垂直平台这条赛道，并不缺大厂的身影。字节的懂车帝、腾讯的易车，但为什么偏偏是汽车之家能够跑出来？一个核心原因是，汽车之家与平安的资源高度匹配。主要体现在：C端用户重合，B端资源协同。

从对C端用户的贡献来看，懂车帝背靠字节、易车背靠腾讯，在流量上有较大的优势。但平安可以为汽车之家提供更高匹配度的用户资源。例如平安产险下的车险业务，车险客户均为车主，与汽车之家有看车、买车、用车需求的目标客户契合度较高。

据统计，平安旗下车险和“平安好车主”拥有8600万车主资源，以及线下的近百万代理人和服务网点，都为汽车之家带来了精准的流量。据汽车之家估计，双方可覆盖合计超1.5亿C端客户群体。

从B端资源来看，2021年9月平安集团联席CEO陈心颖在回答投资者提问时表示，双方已覆盖市面90%主机厂、经销商及修理厂。这些资源是汽车之家传统的汽车信息服务业务的客户和合作方，也是转型后新业务数科产品线的潜在新客户。

尤其在汽车之家开始切入车生态的当下，平安集团的资源价值得到了进一步放大。目前，双方已经在车生态上形成了初步的合作，体现在汽车之家提供看车和买车环节的资源。

平安提供用车环节的资源。保险/贷款、加油/充电、维修保养等环节，平安都已有较成熟的服务体系。除了上文提到的平安产险，平安银行在车贷领域也有较强的市场地位。车贷规模来看，平安银行在新车贷款中排名前三，二手车贷款排名第一。

另外，平安强大的科技能力也给了汽车之家技术方面的加持。近5年来，平安集团在金融科技、数字医疗及人工智能领域的专利申请量均位列全球第一。就拿人工智能来说，平安集团以12918件的专利申请量排名第一。

凭借平安的资源优势，汽车之家的“车生态”开始茁壮成长，其价值变化也将由此开始。

/ 04 / 从生态运营逻辑，看汽车之家价值

在讨论汽车之家未来价值前，我们有必要对当下其有一个更清晰的认识：

从基本面来看，汽车之家虽说算不上现金奶牛，但已经进入现金流良性循环的发展阶段，且管理层也有足够意愿将逐渐向好的现金流转化成股东回报。截至2023年6月30日，汽车之家持有的现金及现金等价物、短期投资总额为233亿元。CFO曾岩表示，从2022年开始，公司每年将支付不少于5亿元现金股息。

从产业角度来说，汽车之家的市值与其产业链地位并不匹配。在这里，说几组数据：

第一，根据公开数据显示，2023年上半年我国汽车销量1312.27万辆，同比增长8.84%。

第二，在汽车垂直平台这个细分领域里，汽车之家具备明显优势，体现在用户数据和新能源业务占比。在用户数据上，汽车之家占据市场的半壁江山。2022年我国汽车销量数据为2686.4万辆，而汽车之家移动端日均用户量在6271万左右，换句话说，汽车之家几乎覆盖了绝大部分的购车用户，影响着上万亿的交易规模。

在新能源业务方面，汽车之家新能源业务的成长增速更快于行业。乘联会数据显示，今年上半年，新能源车累计零售308.6万辆，同比增长37.3%，而汽车之家二季度来自新能源品牌的营收规模同比增幅达到60%。这意味着，作为产业“卖水人”的汽车之家，有望在行业红利中获得更多增量。

与汽车之家在近十万亿汽车产业链的优势地位形成鲜明对比的是，汽车之家在资本市场上的低估值。当下，汽车之家在港股的市值仅300多亿港币，折算成人民币不到300亿，市值只有整个汽车行业规模的0.3%左右。

纵向对比来看，22年汽车之家的净利润为18.55亿元，市值41亿美元左右，算下来汽车之家的市盈率在15倍左右。从过去看，汽车之家的市盈率高点在2021年，大约为49倍，市盈率最低点在2016年，大约为9.18倍。这意味着，如今15倍市盈率的汽车之家处于估值历史低位。

横向对比类似的生态运营型企业，2022年汽车之家赚了18.55亿元，市值293亿元。同期，美团的经调整净利润28.27亿元，市值8315亿元。换句话说，汽车之家赚了美团利润的65%，但市值只有美团的3.5%。

当然，考虑到股市是一个大摆钟，当下的估值并不代表其未来的价值。在这个，我们不妨来探讨下汽车之家的未来价值。按互联网生态运营型企业的估值逻辑，其价值大致等于其所在生态的生产率，以及它们的贡献占比。

从汽车产业生态的价值来说，随着智能化的全面铺开，汽车的场景价值正在得到释放。“车生态”市场目前还没有达成共识的明确界定，如果仅考虑目前的“汽车后市场”的概念——即已售汽车使用过程中产生的交易或服务活动，数据显示，2022年我国汽车后市场规模已达1.3万亿元。

换言之，伴随着车生活场景的延伸，汽车市场的蛋糕正在做大。某种程度上说，这也是汽车之家进行跨界合作的重要原因。

于汽车之家来说，当其在通过内容体系巩固流量端优势的同时，不断加强与产业各方的协同，向产业深处前进，并大致可以归结为：围绕特定场景积累的用户规模和活跃度，做内容品类的横向扩张，同时在部分垂直方向上积累和提供生产率的解决方案能力。

在这个过程中，汽车之家的价值也在不断扩大。这一点可以参考当年的美团。最初，投资人把美团完全当成流量网络，计算单次转化率。但事实上，随着美团基于生活服务场景进行业务延伸时，其商业模式开始转向于LTV挖掘。随着新零售与二手车的发展，汽车之家也有望复制美团的逻辑。

从目前看，在近十万亿的国内汽车市场，汽车之家的的天花板尚不清晰。但至少可以肯定的是，随着各个业务的全面铺开，以及投资人对汽车之家认知的修正，其价值也有望被重新认知。