山西女教师下海干出一个IPO_风闻

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作者 | 文若楠

编辑 | 温斯婷

无论是吃猪皮，还是医美注射，但凡能够补充胶原蛋白，32岁的王美（化名）都想试一试。胶原蛋白一直被视为年轻的标志之一，近年来，越来越多人像王美一样开始重视胶原蛋白的补充，以抵抗岁月在脸上留下痕迹。

万联证券研报显示，胶原蛋白是一种具有结构支撑、能够促进止血及细胞黏附、刺激细胞再生、增殖且具备其他生物学特性的大分子蛋白，具有良好的生物兼容性及较低的免疫原性，是护肤品、医疗产品、营养食品和保健品的理想生物活性成分。

随着颜值经济兴起，胶原蛋白正在塑造一个千亿市场。据弗利斯特沙利文数据，2021年，我国整体胶原蛋白产品市场规模达288亿元，预计至2027年有望增长至1738亿元；其中，2021年重组胶原蛋白产品市场规模为108亿元，预计至2027年有望增长至1083亿元，期间复合年均增长率达42.4%，在胶原蛋白产品中的渗透率由37.7%提升至62.3%。

重组胶原蛋白赛道逐渐升温，身处其中的企业也收获颇丰。7月20日，锦波生物（832982.BJ）以49元/股的发行价在北交所敲钟上市，成为“北交所最贵新股”。上市首日，锦波生物大幅高开，盘中一度涨超190%至142.80元/股，最终报收127.25元/股，涨幅达159.69%，总市值85.69亿元。以此计算，中一签可赚7825元（不包括手续费）。

从财报数据来看，目前锦波生物的营收在3亿元级别，与2022年11月在港交所敲钟的“重组胶原蛋白第一股”巨子生物（02367.HK）尚存在一定差距。财报数据显示，2022年，巨子生物实现营收约23.64亿元。

就业务发展和产品销售等相关问题，7月20日，时代财经以投资者身份致电锦波生物，相关人士仅表示，作为信披部门，其主要披露有关部门提交的内容，具体内容均以公告为准。

随着重组胶原蛋白市场的快速发展，行业标准面临重新定义。就在锦波生物上市的同一天，由国家药监局发布的YY/T1888-2023《重组人源化胶原蛋白》医疗器械行业标准正式实施。

信达证券研发中心副总经理、新消费研究中心负责人刘嘉仁告诉时代财经，《重组人源化胶原蛋白》是去年8月份正式实施的《重组胶原蛋白》行业标准中细分的一个标准，此次，国家药监局在文件中指明了重组人源化胶原蛋白的定义，以及在严肃医疗领域内的应用，通过制定细分的行业标准，使其更具有可执行性。另外，行业标准制定后，有利于促进重组人源化胶原蛋白行业朝着健康、规范化方向发展。

“一方面，因为目前尚处于行业发展初期，一些厂家的产品可能存在安全性和有效性问题，标准制定后，厂家们必须按照行业标准来整改一些不合规的产品。另一方面，对于一些想要进入重组人源化胶原蛋白领域的新玩家们来说，他们也能知道到底应该以何种标准生产产品，才会得到国家药监局的审批。”刘嘉仁说。

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3亿营收换超80亿市值

2008年，原本在母校山西医科大学任教的杨霞创办了锦波生物，致力于功能蛋白的基础研究和产业化。目前，现年48岁的杨霞系锦波生物的控股股东和实际控制人，截至招股说明书签署日，其持有公司64.33%的股份。

招股书显示，锦波生物的主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售。2015年7月，锦波生物在新三板挂牌，2020年曾计划在科创板上市，但在半年后以“公司战略调整”为由主动终止科创板IPO，2022年其转战北交所。

按照计划，锦波生物上市预计募集4.7亿元，其中拟将2亿元用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目，1.5亿元用于品牌建设及市场推广项目，1.2亿元用于补充流动资金。

财务数据显示，2020-2022年，锦波生物分别实现营收1.61亿元、2.33亿元、3.90亿元，分别实现归母净利润0.32亿元、0.57亿元、1.09亿元；期间毛利率分别为80.01%、82.29%、85.44%。

目前，锦波生物营收的主要来源是重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品。其中，重组胶原蛋白相关产品系公司核心收入来源，2020-2022年，分别实现收入1.01亿元、1.63亿元、3.34亿元，占主营业务收入比例分别为62.96%、69.81%和85.60%，呈逐年上升趋势。与此同时，其毛利率在上升，分别为78.33%、81.69%和 86.05%。

重组胶原蛋白产品包括重组人源化胶原蛋白植入剂、重组胶原蛋白皮肤修复敷料、重组胶原蛋白黏膜修复敷料等医疗器械，主要应用于皮肤科、外科、妇科，主要终端客户群体为医疗机构；另外也有重组胶原蛋白精华液和面膜等功能性护肤品，面向终端消费者。抗HPV生物蛋白产品则主要为敷料类医疗器械，面向医疗机构销售。

2022年，上述两项类别的收入分别占主营业务收入比例为85.60%和11.97%。

就销售模式来看，锦波生物分有OBM（即Own Brand Manufacture，生产和销售自有品牌）和ODM（Original Design Manufacturer，贴牌生产）两种，且以OBM模式为主，2020-2022年的销售收入占主营业务收入比例分别为79.67%、77.66%、88.12%。

按地域来看，目前，华北地区、华东地区是锦波生物的营收“重镇”，2022年，占主营业务收入比例分别为34.91%、31.38%。

除了重组胶原蛋白相关业务，锦波生物还布局了广谱抗冠状病毒新药研发项目。

根据招股书，该新药系EK1多肽研发项目，是公司以SARS-CoV-2HR17基序与泛冠状病毒抑制剂EK1复合的晶体蛋白为核心成分研发的喷雾剂。2021年9月9日，EK1喷雾剂获批临床试验，目前仍在临床阶段，锦波生物预计对此项目投入1.56亿元。

招股书显示，锦波生物将继续以自有资金进行投入并推动上述项目。

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胶原蛋白能成为“下一个玻尿酸”？

自2022年以来，胶原蛋白在医美领域持续获得关注，甚至被业内称为下一个“玻尿酸”。目前，除了锦波生物和巨子生物，敷尔佳、创尔生物等均是赛道内的主要玩家。

实际上，早在1977年，第一支牛胶原注射产品便已经上市。但相比于玻尿酸，胶原蛋白的市场增长缓慢。万联证券研报显示，在注射医美领域，2021年胶原蛋白市场规模为37亿元，玻尿酸市场规模为217亿元，两者相差5倍有余。

究其原因，万联证券在研报中提到，“因胶原蛋白的制备成本较高，且存在一定免疫反应，在应用端的发展速度及规模不及玻尿酸”。

目前，胶原蛋白包括动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白两种，前者是从动物组织中提取，而后者则是由基因工程合成。医药战略营销专家史立臣曾对时代财经解释道，“由于天然胶原蛋白量产难度大、成本高，对胶原蛋白市场规模发展形成了严重障碍，而重组胶原蛋白虽然可以在一定程度上实现量产，但稳定性有待考量。”

稳定性主要与胶原蛋白的三螺旋结构有关。刘嘉仁告诉时代财经，虽然相比于动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白的免疫排异及病毒风险低，不过目前能够生产稳定性强的重组胶原蛋白且实现量产的公司不多，而且尚无厂商可以生产出国家药监局界定中重组胶原蛋白的第一种，即重组人胶原蛋白，而是普遍生产重组人源化胶原蛋白和重组类胶原蛋白，这两种均缺少维持稳定性的三螺旋结构，而动物源性胶原蛋白可保持完整的三螺旋结构和生物学特性。

西南证券研报亦提到，目前市场上暂无重组人胶原蛋白相关产品，重组类胶原蛋白产品主要应用于外用妇科、皮肤科、外科修复等领域，产品形式多为外用辅料。与之相比，重组人源化胶原蛋白可作用于人体各个部位，具有修复再生功能，因此可应用于皮肤科、外科、生殖科、骨科、心血管科等多个领域，且产品形式主要以注射剂。

“后续如果可以采用更加高级的底盘细胞，或者通过其他方式解决三螺旋结构这个稳定性问题的话，那重组胶原蛋白材料有机会在更多领域内替代动物源胶原蛋白材料。”刘嘉仁对时代财经说。

除了稳定性问题，刘嘉仁认为，价格也是影响重组胶原蛋白市场增长的重要因素。

“从价格来看，目前重组胶原蛋白的价格相对比较高。因为行业处于发展早期，整个行业的产能产量相对较少，包括目前的发酵工艺尚不成熟，多种原因导致原料成本相对较高，从而限制了它在更多领域的应用。以化妆品级的原料价格为例，目前一公斤化妆品级的重组胶原蛋白纯品价格在10万元左右，但是化妆品级的玻尿酸原料一公斤在2000元左右。”刘嘉仁分析指出。

实际上，从玻尿酸龙头华熙生物（688363.SH）的产能数据也可以窥见目前胶原蛋白与玻尿酸产业之间存在的差距。2022年年报显示，华熙生物的玻尿酸产能达到770吨，而巨子生物目前的胶原蛋白年产能为10.88吨。另据招股书显示，2022年，锦波生物的重组Ⅲ型胶原蛋白的产能为0.117吨。

“重组胶原蛋白的成本相对较高，以至于限制了其广泛应用，目前更多仅用在如医美、医疗敷料，以及中高端化妆品这些附加值相对较高的领域，如果后续各个厂商的产能产量都能提高，而且发酵工艺能改进到更加成熟，那么就有利于降低重组胶原蛋白材料的价格，这样它才有机会应用至更多领域，成为像玻尿酸一样被广泛应用的材料。”刘嘉仁对时代财经指出。

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