“马利克曲线”之下，老牌基金的蜕变之路_风闻

博时基金依靠转型走出了一条创新发展的新路径。

回顾公募基金行业25年的发展，我们看到它取得了长足的进步。

25年来，国内公募基金行业实现了从无到有，管理规模从0到增长至27万亿元，产品数量超过10000只，基金管理人的数量也增加到了156家。

但近年来，市场剧烈波动却严重打击着投资者的信心。权益基金大面积亏损，被宣传为“可以乘风破浪”的“固收+”产品回撤超出预期，货币基金收益率持续创出新低，“基金赚钱基民不赚钱”的说法被反复提及……

面对上述问题，各家基金公司也逐渐意识到，过度依赖单一资产会导致公司经营波动较大。究竟走一条什么样的路，可以在经营上提升抗风险能力，实现更稳健经营？多资产配置平台型公司的发展思路，最终成为了行业共识。

通过转型变革获得新的发展空间，这正是“马利克曲线”所阐释的原理。

“老十家”作为中国公募基金行业的先行者，对于行业的意义不言而喻。但在行业近年来的高速发展中，部分“老十家”公司逐步远离了第一梯队。

那些仍留在舞台中心的“老十家”，究竟做对了什么？

作为公募行业从无到有的完整见证者，博时基金的发展可以看作是中国公募行业的缩影。我们不妨剖析其成长轨迹，以此探寻中国公募行业的发展路径。

01 投资价值的发现者

1998年，是中国基金业值得铭记的年份。当年，经中国证监会批准，国泰、南方、华夏、华安、博时、鹏华等中国最早的一批基金公司相继成立，中国基金业从此翻开了崭新的一页。

当时，A股市场投机炒作氛围浓厚，市场主体是散户为主的个人投资者。他们热衷于各种技术分析，通常是凭着感性、直觉和消息在买卖股票，不知基本面研究为何物。

而公募基金作为当时规范机构投资者的代表，坚持了以基本面为导向的价值投资理念。其中，作为倡导者的博时，不仅在业内率先提出了价值投资理念，而且将公司定位为“投资价值的发现者”并烙印至今，价值投资也因此成为了日后公募基金行业的主流投资理念。

2002年，博时直接将“价值”二字嵌入到公司旗下首只开放式基金的名称中，取名“博时价值增长”，将“做投资价值的发现者”这一投资理念融入其中，并在A股士气最为低落，人心最为涣散之际，大举买入汽车、钢铁等“五朵金花”，完成了中国公募基金第一次系统性对基本面优质个股进行建仓。

完全以基本面业绩出发，摒弃既往博弈的手法，也令该基金成为日后国内公募基金价值投资大潮的启蒙力量和重要典范。

2003年，随着汽车、钢铁等重资产行业的利润大幅改善，“五朵金花”全面盛开，价值投资开始广受瞩目。对价值投资的知行合一，最终让博时一战成名——“博时价值增长”顺利获得了2003年的公募基金冠军。

但和任何新兴事物一样，价值投资理念在国内的传播也伴随着质疑、争议和反复，价值投资的表现也是随着市场行情的波动而起伏。

2004年，“五朵金花”的全面凋零，令市场对价值投资的看法发生逆转，代之以“价值投资困境”、“A股应该价值投机”等倒彩声。2006年至2007年的一波牛市，市场对价值投资的追捧达到沸点。但2008年的金融危机，又再度落至冰点。尽管2009年的股市大幅反弹，令市场对价值投资的信心有所恢复，但后来创业板的成立还是抢了价值股的风头。

2011年，越来越多的新兴产业股票在创业板上市，创业成长型的小市值股票以其高成长性成为市场目光和各路资金的新焦点，面对风头正劲的中小创们，价值股显得有些冷门，而这一情况一直持续到2015年。

期间，博时也经历了一次阵痛，夏春、杨锐、邓晓峰、刘彦春等明星基金经理的相继离开，让2015年接任总经理一职的江向阳在用人上捉襟见肘。

为此，江向阳实施了一系列改革措施，提出“投研一体化”和“投研四互”（互联、互通、互信、互促）改革方案，以扭转困局。

时隔五年后，博时再次提出新的价值投资理论，即“新价值、新投资”的策略，以应对市场变化。

为了对新策略形成有力支撑，博时将研究人员和投资人员按照个人职责及专长，全员编入大消费、大健康、TMT、新能源、高端装备、新周期、海外投资在内的七大投研一体化小组。这一高效的组织形式，在提升投研人员沟通效率的同时，对行业研究可实现交叉覆盖，并进一步强化股票定价能力。

此外，在资源分配方面，博时也将重心放在投研小组上。其中，在基金经理和研究员的考核中，投研小组的贡献被给予较大权重。

通过明确权责、有效激励等综合手段，投研一体化小组已经形成了日益突出的研究风格和投资风格，并已从一个知识共享团队演变为投研实力培养团队，成为公司权益投研持续健康发展的基石。

02 “马利克曲线”

事实上，博时除了扮演着“投资价值的发现者”外，公司还有另一个近年来被广为提及的称号——固收大厂。

作为一家较早布局固收领域的基金公司，2004年，博时便发行成立了首只货币市场基金——博时现金收益。

从收益角度看，以“博时现金收益”为代表的国内首批货币市场基金没有让市场失望。彼时一年定期存款利率仅有2.25%，而货币基金的年化收益率可以达到3%。

但好景不长，货币基金此后的数年间，相继遭遇了三次赎回潮，分别发生在2006年、2009年和2013年。其中，2013年那次形势最为严峻，货币市场遭遇了史上最紧张的“钱荒”。证监会还为此专门召集所有货币基金经理开会，会上一些资历相对较浅的基金经理被点名批评，而博时等几家老牌基金公司派出的投资老将们成为了风控到位的正面典型。

2015年，江向阳正式出任博时总经理。在通过对彼时金融市场格局变化的观察，并结合博时当时的情况和市场的竞争形势做了一些深度的调研后，江向阳决定全力发展债券基金和货币基金业务。

彼时，许多银行面临着“资产荒”的难题，纷纷将理财资金和自营资金委托给外部机构管理，以实现多元化资产配置和较高收益。博时抓住这一机会，积极对接银行需求，发挥其债券主动管理能力，为中小银行提供债券主动管理服务，并与一大批核心机构客户展开合作。

博时在债券领域的主动管理能力一直较强，合作伙伴对其信用研究、市场策略分析及大类资产配置能力均高度认可，这为提高博时在债券市场占有率发挥了重要作用。Wind数据显示，博时2015年发行的基金中，46%为债券基金；到2016年，这一比例已提升至67%。

在巩固债券业务的同时，博时又将目标转向货币基金。2017年，在存金宝合作基础上，博时抓住互联网风口，迅速扩大货币基金管理规模。同年6月1日，蚂蚁金服旗下理财服务平台蚂蚁聚宝开放货币基金代销渠道，博时成为首批试点机构之一，“博时合惠货币”也成为首批上线产品。

得益于较高的七日年化收益率和费率优势，该基金迅速吸引了投资者关注，并带动公司货币基金整体规模迅速增长，至2017年底达2158亿元，同比增长近70%。

得益于江向阳在产品战略布局上的调整，在2018年的熊市中，博时逆势为投资者盈利58.82亿元。在当年全市场129家基金公司中，有56家实现正向盈利，其中数额超过50亿的仅有十家。

时至今日，博时的固收团队已成为业内最大的买方债券投资团队之一，团队成员近百人，覆盖货币、指数、短债、中短债、纯债开放/纯债定开、利率、一级债基、二级债基、转债、稳健配置等多种策略。

截至2022年末，博时国内公募债券业务单元资产净值超3429亿元，居行业第一；近十年主动固定收益类基金加权收益率101.36%，在57家可比公司中，排名第7。

显性成绩的背后，得益于江向阳在2015年的审时度势。通过转型变革，博时获得了新的发展空间。这既是“马利克曲线”带给博时的深刻启示，也契合了公司的发展历程。

03 新目标

在2022年公司内部会议上，博时定下了新目标：到2025年，打造成为一家基本无明显短板、品牌特色鲜明的公司。

而这一目标，意味着博时在平台型公司的道路上走的更稳。

近年来，博时在稳固“固收大厂”的同时，持续加大含权基金布局，坚持价值投资和长期投资，定位中国经济的转型升级和新格局构建，让投资者分享中国经济长期高质量增长的红利。

主动权益方面，博时的投资端主要聚焦两类核心资产，一类是代表中国经济竞争力的核心资产，一类是代表中国转型升级的创新性资产，代表中国未来经济转型、科技创新的方向，总体布局消费、科技、医药、高端装备等长期赛道。

被动投资方面，博时以打造全球视角的大类资产配置工具供应商和国内特色化指数资产提供商为目标，积极布局指数和ETF产品。

目前，博时不仅在宽基ETF领域已实现全面覆盖，同时在行业主题及跨境ETF方面的布局也颇具特色。在行业主题方面，博时拥有黄金ETF、国开ETF、央创ETF等一系列产品；在跨境方面，也实现了在恒生医疗、标普500等跨境指数上的布局。

可以预见，在“短板加长”之后，博时的平台型公司之路将越走越稳。