成功跨过债务墙：复星“瘦身健体”进入增肌篇章_风闻

出品 | 子弹财经

作者 | 嬛嬛

编辑 | 闪电

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

2023年行至过半，“复苏”和“增长”成为观察一家企业的两大关键词，不少大企业都在架构、财务层面重新审视并布局长续发展路径，复星就是其中之一。

今年以来，复星管理负债的目标很明确。公开信息显示，复星陆续在1月兑付4.5亿美元债、4月兑付12亿美元银团贷款、5月兑付3.5亿欧元债，此外67亿元人民币的境内到期公开债也完成了兑付。7月2日，复星国际又成功兑付7亿美元的到期境外美元债。

至此，复星已兑付所有集中到期的境外公开市场债券。未来12个月内复星已无大额美元债的偿付压力。

对于复星这样体量的企业来说，做好资产负债管理，既能为稳定发展打开窗口期，保持盈利能力，也能为未来很长一段时间解决债务压力，夯实长期可持续健康发展的安全垫。

如今的局面也表明，复星已成功跨越“债务墙”。评级修复、大幅改善的信用状况，正在有效支撑主业向上发展。

复星，正被市场重新审视。

1、复星的“瘦身健体”之路近年来，国际宏观形势复杂，外部环境的挑战加剧，毫无疑问，外部的复杂环境成为了发展掣肘的主要原因，但优秀的企业更应该在外因的影响之外，从自我进化中找到发展的动因。复星正是符合这种特质的典型企业。

一方面，复星加快了退出非战略性、非核心资产的脚步，通过系统性处置钢铁等重资产以及多赛道财务投资资产，灵活变现，快速实现大量现金回流。

另一方面，在融资端“找活水”，去年底国家多次重申支持民营企业发展壮大，复星于今年1月落实了由8家中资大行牵头的高达120亿元人民币银团贷款，5月初，复星国际境外多币种银团贷款正式推出市场，截至目前已获得超过4.5亿美元等值贷款。

这种连续“健体瘦身”，受到国际评级机构关注。5月30日，标普发布报告，将复星评级展望提升至“稳定”。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

标普的正向评级有多难得呢？从去年9月至今，标普、惠誉、穆迪这三大机构总共采取了约670次的评级行动，有正面评级行动的国内民企仅十家，复星就是其中一家，也是近年来极少数能修复自己国际信用评级的中国民企。

标普指出，复星在市场跌宕的时候保障了充足的流动性来源，成功兑付了以往三个季度所有集中到期债务，一年内到期债务占比大幅下降，负债端稳定度明显改善。

财务更为稳健，只是标普评级正面提升的条件之一，更重要的是，在复星跨越“债务墙”的过程中，其发展韧性和潜力已经逐渐被市场所关注和肯定。

一位券商非银金融行业分析师对「界面新闻·子弹财经」表示，以往面对“债务墙”，企业们总会想着“拆东墙补西墙”，但复星是少有能稳定平衡债务墙，逐渐降低墙高的企业。特别是轻装上阵后，再加之之前全球化的深度产业布局，“聚焦主业”战略正在持续落地，推动业务恢复增长。

**2、聚焦主业，复星如何拥抱未来？**2023年已经过半，在财务面改善的同时，复星聚焦主业的成效日益显著。

在消费层面上，今年复星快乐板块的收获不少。首先是旅游业的复苏，复星旅文的一季度归母利润较2022年同期倍增，其中Club Med地中海俱乐部营业额达人民币50.04亿元，较2022年同期增长约44.2%。在“五一”假期期间，Club Med中国区度假村总营业额超2022年同期约8倍，超过2019年同期约110%；三亚亚特兰蒂斯总营业额超2022年同期逾5倍，总接待人数达11.5万人次。

豫园股份的一季报则显示，营业收入152.44亿元，同比增长22.61%；到了618期间，豫园股份旗下的品牌老庙黄金被天猫点名销售破亿、松鹤楼被京东点名销量猛增，绿波廊餐厅排队能超一个小时。

另外在创新层面上，之前复星在疫苗和创新药，例如复必泰（mRNA 疫苗）、汉利康（利妥昔单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）的持续进展都很受关注。

今年3月，复星医药子公司复宏汉霖自主研发的汉斯状首次实现中国境内单月销售额过亿元，汉斯状是全球首款获批一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1产品，这标志着这款创新药已迈入销售增长新阶段；汉曲优的美国上市许可申请（BLA）已获美国FDA受理，有望成为首个在中国、欧盟、美国获批的国产生物类似药，进一步覆盖欧美主流生物药市场。

就在前几天，复宏汉霖还发布2023年上半年首次实现半年度盈利的预告，消息发布后第二天开盘股价就上涨了30%，这可是国内创新药研发企业中少有能实现盈利的公司。

不少研究机构点评道，复星医药板块的核心产品持续放量；在持续加大研发投入的同时，在研的重点品种也进展顺利；另外在一季度，复星医药板块还新增了迪拜直销区域、实现能量源医美设备业务的中国市场直销布局；可以说是创新驱动，新药拓展、临床推进三管齐下。

事实上，从复星国际近几年财报收入构成，可以明显感知到，其高负债的地产金融类资产占比已经非常小。目前复星围绕全球家庭客户健康、快乐、富足需求的收入占比很高，这也诠释了复星的战略——锚定“家庭消费产业集团”定位，实现逆周期稳健高质量增长。

（图 / 复星国际的收入结构变化）

3、写在最后基于复星今年以来的业务复苏表现，高盛、大和资本、国泰君安、东吴证券等国内外券商投行近期连续发表研报，给予复星国际“买入”或“增持”评级。

金融机构都是精明且逐利的，如果不是认可复星降杠杆后已经“化危为机”，核心资产能源源不断投入重点板块带来的成效，“买入”或“增持”的评级不会来得这么快。

跳出资本市场的视角，复星在降杠杆、做优主业的动作中，肩负起用多维硬实力服务全球家庭幸福生活的“使命”。在这种“仰望星空”与“脚踏实地”的双重托举下，复星的瘦身增肌战略成效持续落地，而伴随着经济复苏的步伐，复星也将持续向上发展。