ETF老兵的新征程：「积木原理」与「化繁为简」_风闻

曲艳丽 | 文

许之彦在公募基金ETF圈很有份量。

他可能是国内从业时间最长的ETF基金经理之一，2005年入行，现任华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监。十数年来，他的性格一如既往的平和。

许之彦最著名的两个代表作：创业板50ETF、黄金ETF。二者都是有规模、有特质、有声量和影响力的产品。

近日，许之彦在市场低谷期决定发声。

1.

「布局创业板50在这个时间点是合适的。」这是许之彦的核心观点。

数据自己会说话。2018年底至2021年初，是创业板一波大牛市。2019年/2020年/2021年，创业板50ETF分别录得收益率51.18%、88.75%、17.21%。背后的本质是盈利驱动。2019年，创业板50的盈利增长52%，2020年盈利增长108%，2021年盈利增长20%。

2022年，创业板50的盈利增长近30%，但受新能源影响，指数录得跌幅-29.69%。今年同样如此，2023年迄今，创业板50录得跌幅-8.83%(天天基金网，2023.6.30)，但盈利预期增长仍有28%。

「显然它的估值是大幅下修。」许之彦评价道。

这是为什么？

创业板50以「科技含量高」为特征，主要分布在新能源车、光伏、生物医药、电子、互联网等。其中，新能源+生物医药，两个板块占比大约60%。

「大家对新能源的看法出现了一些偏差。」而分歧不在基本面，更多的担心在于产业政策、以及市场能否消化掉负面情绪。「市场里有很多质疑的声音，但目前创业板50里，新能源估值低于20倍，盈利仍然百分之几十的上升，这是关键点。」许之彦称。

生物医药板块的分歧反而不大，在30倍不到的估值位置持续盘整。「医药行业基本面逐步回暖，龙头股业绩拐点已现。」华安基金撰稿称。

华安基金指数投资团队监测结果显示，目前创业板50的估值在后5%分位数，到2018年的位置。业绩层面，一季报创业板成分股净利润同比增长6.39%，创业板50指数净利润同比增长36.81%，基本面具备较高修复弹性。(wind,截至2023.5.31)

「估值比较低、盈利也很好。」许之彦想到这两句推荐语。

许之彦犹记得，2018年10月在北京参加创业板50大会，作为创业板50的核心编制人员，他同样是竭力推动。2018年熊市，创业板50ETF录得跌幅-37.52%，那是底部。那一年前后，创业板50ETF的份额从2.88亿(2017年四季报)到209.95亿(2018年四季报)。

「我们应该抓住配置的时间和区间。」许之彦做人很低调，做事却不完全是。

许之彦想成为那个振臂一呼的角色：「在市场极为艰难、非常疲惫、所有人都压力很大的时候，我们要去发现它的机会。」

物极必反，这是道家的哲学，也是人性。

「请大家多知道创业板50ETF。」许之彦称。

2.

2005年，结束博士后研究工作的许之彦加入华安基金。

2009年底，创业板问世，自此中国有了「科技板」，当时轰动异常。2010年5月，易方达创业板ETF上市，这是国内第一只创业板ETF产品。华安基金也很早提交方案，却没有抢到头筹，许之彦「后来一直盯着这个事」。

彼时，因一些历史原因，创业板第一大成分股是农林牧渔股。「似乎契合度没那么高。」许之彦想法由此而来，如果有一个指数将其剥离得比较干净，更能充分体现创业板特征，那就更好了。

许之彦是处女座，挑剔、追求完美，他想编制一个新的指数，学习纳斯达克100指数的编制方式，某种意义上「去伪存真」，即采用「剔除法」。

「我想找一条更好的创业板特征的指数。」许之彦简而言之。

因此，「创业板50ETF」的指数开发，是华安基金原创的，许之彦是原始的核心编制人。

2014年，许之彦代表华安基金，与深交所、深圳证券信息有限公司共同研发，合作定制指数。2016年，华安创业板50ETF成立。

创业板50ETF甫一上市，便切中市场脉搏，之后规模排名全市场前十。

至2020年，创业板实行注册制改革，证监会规定，原则上不支持12个行业申报在创业板上市，第一位就是农林牧渔。创业板只能上市「三创四新」，即创新、创造、创意；新技术、新产业、新业态、新模式。创业板是排除名单。与之相较，科创板是正向名单。

「我们当时的编制抓住了主要矛盾。」许之彦回溯道。

华安创业板50ETF挑选50只具有流动性强、市值规模较大、市场知名度较高等特点的成长性公司。从结构上，它放弃了接近15个百分点的被定义为「传统」的东西，整个池子的科技属性更清晰。其次，研发投入更高，是创业板的增强版。创业板50ETF也是深交所的核心旗舰指数。

后来，华安基金内部总结了一句slogan：「投创业板，选创业板50。」他们认为，创业板50是更能体现创业板核心特征的指数。

3.

如今，许之彦每个月最重要的一项工作，是判断①行业配置和②大类资产配置。

2023年4月，华安基金指数与量化投资部发布了两个指数：一个是华安ETF行业轮动指数801638，一个是华安ETF大类资产配置指数801639。

以华安ETF行业轮动指数801638为例，每月选择6个华安行业ETF作为指数成份。方法论上，既看基本面，包括宏观、估值、行业景气度等，也看情绪指标，包括资金关注度、市场温度和拥挤度。许之彦团队会描述一个行业的「市场状态」，用大量指标打分，5分制，算术平均，「超过4分肯定纳入，超过3.8分原则上推荐。」

而华安ETF大类资产配置指数801639是以华安股票型ETF、债券型ETF、商品型ETF作为工具。华安基金相关产品线很全，包括纳斯达克ETF、国开债ETF、法国CAC40ETF、德国(DAX)ETF、日经225ETF等。

这是行业首创。背后是许之彦的核心理念：资产管理的核心是两个能力，产品能力和服务能力。

这些指数直接发送给券商等财富管理机构、中介机构、机构客户等，也可以公开查询，并通过行业风向标报告、短视频、直播等各种方式铺下去。「把服务能力传递下去」，这是华安基金指数投资团队发展「ETF投顾式服务」的重要一环。

许之彦描述月度调仓的场景：80%依赖模型，另外20%靠主观决策，「要几道手把关」。每到月底，资产配置会议成为华安基金指数投资团队的常规项目，资产配置小组介绍模型情况、配置建议，研究员和基金经理济济一堂，无论新能源、生物医药、芯片还是食品饮料，每个人针对覆盖的板块给出评价，过程中也会有分歧。与此同时，每个月连线各路卖方分析师，收集投研观点，这是一个大型反馈过程。

「机器很强大，但人在资产配置中仍然至关重要，各种讨论、研究，而不是简单依赖模型。」许之彦描述，最后有点像老中医一样，摸一摸脉象。

4.

华安基金指数投资团队讨论过：ETF到底该如何发展？

他们最终决定，「要做一些有差异化的事。」

2021年的一场直播中，许之彦表示，中国指数化投资已经进入配置阶段。后来，许之彦又对媒体称，「永远保有乙方心态，在资产配置框架下发展ETF。」

因此，资产配置是一个框架、一个体系，而不是单点。

2016年，许之彦参加某论坛，第一次讲到「积木原理」。做资产配置如搭积木，有的小朋友做得好看，有的小朋友做得不好看，一是能力问题，二是视野问题。「ETF本身是一个工欲善其事必先利其器的东西。」善其事是目标，首先一定要把产品做到极致。有好的工具、以及好的思路，才能做出一个优质的组合。

「长期而言，规模是结构，用资产配置的方式、投顾式管理让客户获得收益，这很重要。」许之彦解释道。

资产管理方的单产品时代已过去，以前是线性思维，以后要进化到非线性、长周期、组合的思维。「买买买既不是基金公司的、也不是ETF的未来，我觉得还是要提升服务能力。」许之彦总结。

发布华安ETF行业轮动指数801638和华安ETF大类资产配置指数801639，是服务创新、配置创新。许之彦称之为「华安基金的指数布局再向前一步」。

5.

2017年，许之彦在采访中预测指数化投资的行业规模：「十年十倍」。这一预言果然实现，当时指数型产品的规模约2700亿，最新数据是1.65万亿，六年大约六倍。

过去十年，在中国，指数化投资的规模确实增长了十倍。

「ETF是一个好赛道。」许之彦感叹。

和十年前的生活相比，许之彦感到，行业内变得更卷，他每天的时间被安排得满满当当。做指数化投资什么都要管，管客户、管产品、管配置、管服务。

「争做最卷的ETF。」许之彦开玩笑道。事实上，热爱中国传统文化的他有一种淡的气质，这似乎有些反差感。

华安基金的标签是「ETF老兵」。

除创业板50ETF之外，许之彦的另一代表作是黄金ETF，也是当时的一个大的制度创新，所谓的「藏金于民」。华安基金指数投资团队的三大王牌，包括创业板50ETF、上证180ETF、黄金ETF，规模都曾跑进全市场前十大。

华安基金总结过自身的ETF战略：「多元化、精品化、特色化。」

华安基金没有打正面战。「差异化是所有商业竞争到最后的结果。」在高度竞争的市场里面，寻找自身的护城河。

有些基金公司的策略是，举全公司资源往前推，但华安基金的策略不同，即便是三大王牌ETF，也都是自己选择的差异化宽基。「未来ETF的布局越来越难」，许之彦说，产品越来越多，还是要适合自己。

2022年，华安基金指数投资团队布局了首只国开债ETF、科创板芯片ETF。

「ETF赛道很内卷，没有杀手锏不行。」许之彦称。

去年，华安基金放弃了创业板50的独家权。「我们是非常愿意的。」许之彦对此心态开放。只有卷起来才有机会，就像创业板也是双头部，一个是创业板指数，一个是创业板50指数，形成一个集群，才有更强的战斗力。

6.

许之彦的办公室，抬头挂着一副字，王阳明的「知行合一」。

许之彦先练瑜伽、后练易筋经，最终发现，「骨子里还是传统的东西多一些。」

「阳明先生要知行合一，要干，而且要干得彻底。」道家讲究朴素、自然，做事情抓主要矛盾。孔孟之道讲究入世、积极，道家又收回来一点。

许之彦很在意「长期投教」这件事。

2018年，许之彦录制过「ETF大道至简」的课程，在喜马拉雅被数十万人收听。疫情期间，许之彦又录制了很多课程，他是自制节目「ETF大学堂」的校长，在第三方平台上反复讲如何资产配置。许之彦在雪球也有账号，有接近20万粉丝，长期讲他的方法论，也在关键时点提醒投资者。

许之彦说，ETF的商业逻辑不一样。主动投资是「好酒不怕巷子深」，让投资者来找，ETF则是把好东西推给投资者，且长期推、持续推、让对方赚钱，这是两种不同的角度。

最近这段时间，华安基金在地铁里特地为ETF矩阵投放了广告，他们把指数化投资概括为四个大字：

「化繁为简」。