日本光刻胶巨头JSR被“国有化”，将如何影响全球半导体供应链？_风闻

走出去智库观察

6月26日，由日本政府支持的日本产业革新投资机构（JIC）同意以约9093亿日元（折合约64亿美元）收购全球市场份额第一的日本光刻胶巨头JSR。

走出去智库（CGGT）观察到，野村证券的数据显示，JSR和信越化学两家日企分别持有全球光刻胶市场份额的39%和37%，处于垄断地位。由于JIC的半官方背景，这场“国有化”收购可能传递出日本半导体战略重大调整的信号，日本政府在未来亦可能逐一收购半导体材料企业形成一个大集团。转换身份后，“日本国企”更便于被政府当做地缘政治竞争的施压工具。

日本为何“国有化”JSR，将会对中国半导体产业链产生什么影响？今天，我们刊发走出去智库（CGGT）战略研究部姜早的分析文章，供关注日本半导体供应链的读者参阅。

要 点

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、对于此次收购案，JSR高管认为基于现在的市场环境，JSR的规模过小，无法适应市场竞争。JSR高管希望此次收购能提高企业经营效益。

2、在中日光刻胶贸易中，日本JSR公司几乎占据了绝对优势。

3、对于国内光刻胶企业，在海外市场今后将面对JSR更大的竞争压力。

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

文/姜早

走出去智库（CGGT）战略研究部

近日，日本政府基金产业革新投资机构(JIC)宣布将以约1万亿日元的价格收购半导体材料公司JSR。

该公司在光刻胶材料的世界市场占有率中位居首位，在半导体的重要材料领域占据着约3成的世界市场份额。

经过包括海外在内的竞争当局的审查后，JIC最早将在年内对该公司实施TOB(股票公开收购)。如果程序顺利，预计将于2024年终止上市。

JIC向收购JSR的新公司出资5000亿日元左右，瑞穗银行贷款4000多亿日元。出资和融资中间的优先股和次级贷款共计1000亿日元由多家银行认购。JIC去年以加强国际竞争力为目的，将用于大规模事业重组的基金投资范围从2000亿日元扩大到了9000亿日元。[1]

一、JSR再次“国有化”

1.JSR公司在高性能光刻胶领域占据优势

JSR公司成立于1957年，经营人工合成橡胶业务。日本官方持有了该公司近4成的股份，从成立就扮演了日本“国企”的角色。

从1969年起，JSR公司开始向民营公司转型，并在1970年代后半期经营半导体光刻胶业务。

2021年，JSR出售了人工橡胶业务，并以450亿日元的价格收购了从事光刻胶开发和制造的美国企业，使得公司整体业务进一步向半导体倾销。[2]

目前，JSR拥有全球光刻胶约三成的市场份额，在高性能光刻胶领域则拥有更高的市场份额。

2.日本产业革新机构重在支持新一代企业

日本产业革新机构是2018年成立的半官方基金，起前身是2009年由日本官方出面成立的产业革新机构(INCJ)。从INCJ时代开始该机构就由日本经济产业省管辖。JIC的投资方针是投资民间承担无法承担风险的企业，以扶持新一代企业。

JIC目前3700亿日元的资产由日本政府拨款，占总资产的96%。剩下的4%由企业投资，其中，日本政策投资银行出资15亿日元，丰田汽车、索尼集团、日立制作所、松下控股、三菱重工业、三菱UFJ银行、三井住友银行等24家企业各出资5亿日元。

在改组成JIC之前，INCJ的投资风格是为经营不善的企业提供资金。这种投资风格投资成果不佳，被日本舆论诟病颇多。[3]

3.经产省、收购案双方的反应

随着中美矛盾的激化，美国、欧洲、韩国等世界主要国家将半导体定为战略物资，纷纷引进开发生产基地。随着半导体制造商的供应链分散到各地，材料制造商的投资也在增加。此外，材料制造企业今后要面对的是难度越来越大的精密化，而半导体性能每2年翻一番的“摩尔定律”已经接近极限。为了实现更高的精密化，企业需要更多的研发资金。

因此，对于此次收购案，JSR高管认为基于现在的市场环境，JSR的规模过小，无法适应市场竞争。在6月26日的线上记者见面会中，JSR高管希望此次收购能提高企业经营效益，日本企业“虽然能力突出，但是参与者数量多，各企业重复投资。”[4]另一方面，产业革新投资机构(JIC)的池内省五社长表示:“（此次收购）要在半导体材料方面建立强强联合。”池内认为JSR“(在半导体工程方面)具有广泛的优势”，主张通过重组业务与欧美同行展开竞争。[5]

JIC的主管机构经济产业省却极力表示此次收购并非官方决定。日本经济产业省的官员表示:“JIC的投资由其自主决定，不是政府的规划。”另一方面，由于JSR规模过小，容易被收购，这位官员也强调此次收购退市“是强化竞争力的重要收购案”。[6]

二、此次收购的政治经济背景

市场认为此次收购是日本官方实现半导体振兴计划的一部分。为强化半导体供应网，经产省提出了在2030年将国内半导体企业的销售额提高3倍，即15兆日元的目标。SBI证券的资深分析师泽砥正美认为，“在（日本）国家复兴‘日之丸’半导体的过程中，半导体材料是非常重要的”。[7]

美国在通过多重途径加强对日本半导体产业的影响，其中与光刻胶业务直接相关的包括游说日本和荷兰加强高端设备对华出口管制。目前，日本宣布将在7月对华实施半导体出口禁令。

在中日光刻胶贸易中，日本JSR公司几乎占据了绝对优势。在3月份传出日本可能将对华实施光刻胶出口禁令后，中国国内光刻胶价格曾一度高涨。[8]

截至2021年，JSR在EUV光刻胶、彩色光刻胶、PS 胶、OC胶、ArF光刻胶市场占据明显优势。另一方面，国产产品替代JSR产品的趋势还不明显。目前，在PCB光刻胶市场，中国企业对JSR依赖较小。[9]同时，北京科华也在积极研究ArF(193nm)光刻胶。[10]

三、对中国企业影响分析

1.经营上的机遇和风险

综合日经新闻6月26日到28日的报道[11]，此次JSR收购后，在扩大规模的同时，JSR将积极拓展医疗方面的业务。因此，对于中国光刻胶企业而言，在海外市场今后将面对JSR更大的竞争压力；对于中国医疗设备研发企业而言，JSR进军医疗行业将为中日企业合作提供更多的空间。

同时，JSR高管透露了5到7年的再上市计划，外界认为这是对收购案提出的验证期限，即5到7年后如果此次改组未成功，JSR将再度民营化。据此，此次收购案的市场影响将在未来5到7年显现。

2.地缘政治风险因素

2022年，JSR在中国新设了子公司。[12]对此，JSR高管表示对华业务将不受地缘政治因素干扰。[13]但是，此次收购案后，JSR的对华业务将面临更大的地缘风险：

一方面，由于中美高科技领域竞争，美国今后会加大与日本联合管制对华出口的力度；[14]另一方面，此次收购加大了日本官方对JSR公司的控制权，日本官方极有可能将光刻胶作为外交手段用于对中国施压。[15]

3.日本相关法案的合规问题

在此次收购后，预计日本政府会以防止技术扩散为由，加大对光刻胶出口的审查。日本已变相加入美国对华出口管制行列，预计在2023年7月将对六大类23种芯片制造设备的出口加以限制，涉及芯片的清洁、沉积、光刻、蚀刻等。由此可见，日本“国有化”JSR也有在收窄中国向先进芯片工艺迈进的时间窗口的意味。[16]英国调查公司omdia的杉山和弘指出“日本政府想（通过收购）阻止敏感技术的海外扩散”。[17]

注释：

1. 革新機構、半導体材料大手のＪＳＲを１兆円で買収　供給網を強化

2023/06/24 日本経済新聞　

2. 革新機構、半導体材料大手のＪＳＲを１兆円で買収　供給網を強化

2023/06/24 日本経済新聞　朝刊 1ページ 1467文字

3. 産業革新投資機構とは 　次世代産業育成の官民ファンド－きょうのことば

2023/06/27 02:00 日経速報ニュース

4. JSR社長「業界再編、先導したい」　会見一問一答

2023/06/26 21:15 日経速報ニュース

5. 半導体供給網　国がてこ入れ　ＪＳＲ、革新機構に昨秋打診――革新機構傘下ファンド「半導体素材、強者連合を」

2023/06/27 日本経済新聞

6. 半導体供給網　国がてこ入れ　ＪＳＲ、革新機構に昨秋打診　将来の再編にらむ

2023/06/27 日本経済新聞

7. https://jp.reuters.com/article/japan-chip-idJPKBN2YC098

アングル：革新機構のＪＳＲ買収、半導体強化へ「国策」で供給網囲い込みか

8. https://www.gizmochina.com/2023/03/15/chinese-photoresist-companies-rise-share-price-after-ban-from-japan/

9. 全球光刻胶产业现状及布局 P26

10. 光刻胶：国产化替代按下“快进键” P41

11. SR社長「ROE10%超」、再上場条件に言及

2023/06/28 20:00 日経速報ニュース

半導体供給網　国がてこ入れ　ＪＳＲ、革新機構に昨秋打診　将来の再編にらむ

2023/06/27 日本経済新聞

JICキャピタル社長　JSR買収「半導体素材で強者連合」

2023/06/27 00:22 日経速報ニュース

12. JSR、中国に半導体材料専門の営業拠点

2022/08/25 16:58 日経速報ニュースアーカイブ 247文字

13. SR社長「ROE10%超」、再上場条件に言及

2023/06/28 20:00 日経速報ニュース

14. https://www.cnbc.com/2023/06/26/japan-backed-fund-to-buy-semiconductor-firm-jsr-for-6point3-billion.html

Japan-backed fund to buy critical semiconductor firm JSR for $6.3 billion as chip tensions rise

15. https://jp.reuters.com/article/japan-chip-idJPKBN2YC098

アングル：革新機構のＪＳＲ買収、半導体強化へ「国策」で供給網囲い込みか

16.https://www.eet-china.com/news/202306272281.html 如何看日本以63.5亿美元“国有化”光刻胶龙头JSR？ 张河勋

17. https://jp.reuters.com/article/japan-chip-idJPKBN2YC098

アングル：革新機構のＪＳＲ買収、半導体強化へ「国策」で供給網囲い込みか

ロイター編集