嘀嗒出行上市：港股还会喜欢小而美的故事吗？_风闻
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点06-30 00:59
出品 / 节点资本组
两次冲击上市失败后，嘀嗒出行又向资本市场发起了冲击。今年2月，嘀嗒出行向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市，此时距离公司第一次冲击上市已经过去了三年。
嘀嗒出行专注顺风车市场，目前已是市场第一名。如果着眼中国汽车客运市场，嘀嗒出行的市场排名则远远落后于滴滴。在收入上，公司成立至今收入最高不到8亿元，而滴滴的收入早已经跨过千亿元门槛。
招股书中为数不多的好消息是，公司实现了盈利，是行业内唯一盈利的幸运儿。不过，这是建立在不断提高服务费率的基础上，从2017到2022年前九个月，嘀嗒出行的平均服务费率从3.7%变为8.4%。
按照上市进程看，嘀嗒出行本来有希望拿到“出行第一股”的头衔，结果却是滴滴抢先在美股上市。在业务上，嘀嗒出行也遇到了相似的剧情。滴滴被下架，嘀嗒出行的单量上涨，但这也没帮助它建立起太大的优势。
回顾嘀嗒出行走过的这九年，“夹缝求生”是最佳形容词，也是它要回答的疑问。
移动互联网出现以后，市场上出现过多轮创业潮，其中有两个行业动用了巨额资金，掀起了一轮又一轮的价格战，它们是团购和共享出行，嘀嗒出行（简称嘀嗒）与这两个行业都有关系。
2010年7月，谷歌前中国区销售总经理宋中杰带领团队成立了团购网站“嘀嗒团”。在谷歌任职期间，宋中杰一手打造了谷歌代理商渠道，被业界称为“谷歌渠道之父”。当年11月，嘀嗒团获得了IDG的投资，据第三方数据统计，其交易额曾位列全国前四。
“千团大战”最后的胜者是美团，嘀嗒团由于缺乏资金加上竞争过于激烈，不得不选择转型，而选择的方向正是出行赛道。2014年，嘀嗒团关闭了旗下团购业务，嘀嗒出行在同一年成立，由宋中杰担任CEO。
当时，滴滴和快的正在打价格战，所有人的注意力都在它们身上，嘀嗒便选择了顺风车市场，这个方向的关注度不高，且没有巨头的竞争压力，最重要的是有实际需求，不需要像滴滴和快的那样给司机和用户发放大规模的补贴。
目前，嘀嗒一共有三块业务，按收入规模大小排序依次是顺风车平台、智慧出租车服务以及广告及其他，其中顺风车平台业务的占比达到90%以上。
“顺风车平台”顾名思义，主要内容是为用户提供顺风车服务。“智慧出租车服务”的内容则是通过SaaS产品为传统出租车公司赋能。“广告及其他”包括广告和增值服务两部分，广告指的是APP、小程序中的启动广告、弹出广告等，增值服务包括加油、保养、二手车买卖、车辆保险及金融服务。对比已经上市的滴滴，嘀嗒的商业模式与它十分相似。
2020年、2021年及2022年前9个月，嘀嗒出行调整后净利润分别为3.43亿元、2.38亿元和0.65亿元。从2019年首次盈利开始，嘀嗒已经连续4年盈利了。
其一是，在顺风车场景下，嘀嗒不需要承担车辆等重资产开支，只是撮合供需双方交易的平台，业务模式相对较轻，这使得公司的整体毛利率能维持在70%-80%左右。据滴滴财报，其经营毛利率在10%上下。
其二是，由于顺风车是顺路场景，司机在这一场景下接单的需求要综合考虑到是否顺路，赚钱的顺序在此之后，因此平台的补贴成本更低，销售开支压力更小。在2020年至2022年前九个月，嘀嗒的销售开支一共约为3.9亿元，而滴滴2022年的销售费用就达到了98亿元。
可见，顺风车既是公司发展的支柱，也是其上市的幕后推手。
专注顺风车市场让嘀嗒在众多出行平台中脱颖而出，这个选择也限制了它的成长空间。
无论是网约车平台还是车企，入局出行市场都有一个共同的原因，那就是市场规模足够大。
中国汽车客运市场分为出租车扬招、出租车网约、网约车及顺风车四种场景。2021年，中国汽车客运市场的规模为6460亿元，预计2026年规模将达到10556亿元。
2021年，出租车扬招的订单规模和市场规模都是最大的，其订单规模为144亿，订单规模和市场规模最小的都是顺风车，其订单规模只有3亿，网约车的订单规模为102亿。
正是由于嘀嗒抓住了细分场景，它才在出行大战中获得了机会，成立以来，嘀嗒完成了五轮融资，股东包括IDG、腾讯、高瓴、京东、蔚来等知名机构。
在滴滴缺席顺风车市场的2019年，嘀嗒顺风车的GTV同比增长了347.4%，达到85亿元。据弗若斯特沙利文数据，按交易总额及顺风车搭乘次数计算，嘀嗒是2021年中国最大的顺风车平台。截至2022年9月30日，公司进入了全国366个城市，拥有约1240万名认证私家车车主。
总的来说，尽管顺风车市场的体量较小，但嘀嗒已经做到了行业第一。不过，这也意味着嘀嗒只能选择“小而美”，而在互联网行业，尤其是消费互联网这一细分领域，“小而美”不仅意味着失去了更大的空间，也代表着更艰难的处境。一位消费行业投资人也表示，嘀嗒盈利做的比较好，但前景比滴滴要弱一些。
在2020年-2022年前九个月，嘀嗒的收入分别为7.54亿元、7.81亿元和4.28亿元，与滴滴相比差距悬殊，滴滴的年收入已超过1400亿元。
更重要的是，滴滴已经在多元化上取得了一定的成绩。
目前滴滴的收入来自国内出行、国际化以及其他业务三个部分，其他业务包括两轮车、能源、货运、金融等。2022年，三部分的收入分别为1259亿元、90亿元、59亿元，国际化业务和其他业务在收入中的占比在4%-6%之间。
从新业务占比的角度看，嘀嗒的水平与滴滴相似。2021年，嘀嗒的智慧出租车服务和广告及其他服务在收入中的占比分别为3.6%。5.3%。因此，嘀嗒和滴滴都收入结构单一的问题。
问题在于，一方面滴滴所在的网约车市场规模更大，另一个方面，滴滴已经进入了国际市场。这意味着，无论是在顺风时还是逆风时，嘀嗒辗转腾挪的空间都更小一些。
在外界看来，滴滴无疑是压在嘀嗒头上的一座大山，对嘀嗒来说，正面对抗不可取，嘀嗒很早就做出了选择。如同专注顺风车市场，打造差异化，嘀嗒在2017年推出了基于云端的出租车管理软件“凤凰出租车”云平台，为出租车行业提供IT信息化服务。
“凤凰出租车”弥补了嘀嗒在出行行业覆盖深度的不足。一方面，它从乘坐次数、接单、乘客评价及评分等角度，细化了出租车运营，并将这一切可视化；另一方面，它还设计财务绩效管理和处理投诉。
从组织到运营、绩效，“凤凰出租车”平台基本覆盖了出租车公司日常运营的各个环节。由此可见嘀嗒的目标是用SaaS的方式提高出租车行业的运营效率。截至2022年9月30日，该平台已经为65个城市中的798家出租车公司提供服务。
在节点财经看来，这个选择意味着嘀嗒的发展逻辑出现了变化。在此之前，无论是顺风车平台还是为司机提供增值服务，本质上都是消费互联网的逻辑，而“凤凰云出租车”的出现，表明嘀嗒进入了SaaS赛道。
网约车出现后，行业受到了冲击。据弗若斯特沙利文数据显示，“出租车扬招”目前仍是中国汽车客运市场中订单量最大的领域，这说明仅从接单角度提高出租车的运营效率是不够的。
在北方工业大学纪雪洪教授看来，聚合平台的流量资源、技术能力与巡游出租汽车行业多年积累的优势有很强的互补性，可以“强强联合”，推进数实融合，以数字技术应用于传统出租车行业，提高运营精细化水平。
相比出行平台，出租车公司的优势在于有深厚的运营经验，具有完善的线下管理能力。劣势在于信息化能力有差距，不仅信息化设施较为落后，理念也需要改变。
节点财经注意到，该方向已成为出行平台发力的一大重点。除嘀嗒外，高德在2020年进入了该市场，推出了面向巡游出租车的“好的出租”巡网融合解决方案。目前，高德的方案已进入100多个城市。
今年3月，“好的出租”升级到了2.0版本，升级了四套数字化系统，包括服务评价系统、天秤系统、安全系统、调度系统。
在政策上，国务院早在2016年就曾指出要深化巡游车改革，推动行业转型升级，鼓励巡游车企业转型提供网约车服务。
嘀嗒的选择无论是从商业角度还是在政策上看，都是符合行业发展趋势的。
问题在于，“凤凰云出租车”平台还不足以撑起嘀嗒的未来。
招股书显示，2020-2022年前九个月，嘀嗒的智慧出租车服务业务的收入一直未超过5000万，收入占比不足5%，且还从4.7%下降至3.6%。同期的广告及其他服务，最高收入只有0.53亿元，0.47亿元、0.53亿元、0.23亿元，占比为6.2%、6.8%、5.3%。
同时，高德“好的出租”与“凤凰云出租车”平台有相似之处。比如，2.0版本中的天秤系统和调度系统的目标都是优化出租车的匹配效率，而且高德也是网约车平台，其月活达1.5亿。在新的赛道上，嘀嗒也要面对竞争难题。
同时在顺风车赛道，嘀嗒能为消费者提供服务并不是独家的。在北京工作的小梦（化名）对节点财经表示，自己经常用高德地图导航，有打车需求时也会直接通过高德地图（包括顺风车、专车），她从未使用过嘀嗒。
对于嘀嗒来说，上市虽然晚了点，但也算“守得云开见月明”。与此相比，更重要的是如何在“智慧出租车服务”业务上打造出足够深的壁垒，这样才能不再陷入“夹缝求生”的处境。
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