汇添富马翔:当理想照进现实_风闻
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主06-28 10:24

曲艳丽 | 文
新裤子乐队有一首著名的歌,第一句歌词是:「每当浪潮来临的时候。」
这句很像是形容A股,投资科技股就像一次又一次的浪潮来袭。现实世界的技术跃进投射到资本市场,就像当梦想降临的时候,所有人都开始欢呼。如今,这一波新的浪潮,就是chatGPT。
在喧闹时分,一个基金经理的自我修养是区分梦想不仅是梦想,它还会照进现实。
去年四季度,汇添富的科技基金经理马翔重仓了计算机板块。他的想法很简单:「受益于经济复苏、同时又跌了很多。」
很快,一切开始变得不一样,应用端的软件龙头乘上AI的东风。马翔确实感觉到,「AI对现实世界是有扭曲力的。」
马翔属于汇添富TMT团队,有群名曰「宇宙IT研究群」。这个小组很有趣、很年轻也很活跃。基金经理杨瑨、马翔是带头人物。马翔的代表作是汇添富民营活力、汇添富科技创新。
1.
「人工智能AI是一个挺大的产业变革。」马翔陈述。
它大概率会改变生活。在一个高度数字化的世界里,无穷无尽的信息充斥着生活,chatGPT最大的好处是它以一种自然语言的方式去调用信息,这是革命性的。
当chatGPT用户量迅速上亿,某国际电商巨头往里面砸钱,某GPU芯片龙头的服务器脱销,国内各大厂商蜂拥而至,这些都是巨头真金白银的投入。马翔认为,基金经理对IT产业的理解永远是浅薄的,但巨头的理解一定是深刻的。如果它是假的,巨头不会那么紧张。
「你会发现,每个人都为之而动。」马翔称。
这段时间,马翔每天大概50%的时间都用在研究「产业怎么搞AI」。
因为「他害怕自己搞错」。
首先,算力行业是确定性最强的,硬件甚至不需要考虑谁是最后的赢家,「在里面就是在里面了。」
马翔问过很多人:如果全世界只买一只AI股票,那是什么,答案是某GPU芯片龙头。那么,在A股就是围绕相关服务器的中国制造业产业链,「这一套炒硬件的逻辑,大家过去训练过十几遍了。」
从海外看,人工智能是一个「大小都有机会」的行业,分两层很清楚:巨头是软硬一体的,云+大模型是同一家公司,微软、谷歌、Meta均如此。另外还有一些小模型公司,做开源社区,很热闹。国内比海外更复杂一些。马翔和一个专家聊天,对方举例,国内现在有几十家做大模型的公司,除了云+大模型的巨头,其余多是垂直行业龙头或是初创公司等。
马翔认为,在应用层,每一个细分市场的应用龙头都是有先发优势的。海外软件股反应很冷静,「这其实是对的。」除了个别被贴上AI标签的软件龙头,A股大部分软件股也很冷静,这一波上涨也是因为之前跌了很久很久,往后还要看AI落地到底行不行。
综上所述,马翔认为与AI相关的最确定的机会包括:①与海外相关的中国制造业产业链。②有国产替代属性的算力相关的芯片。③国内一些应用领域的稳定龙头。
2.
去年底,马翔的全市场基金超配了计算机。
「再这么涨下去,就有点夸张了。」他开玩笑道,哪怕回调,也不会轻易加仓了。
马翔也不敢说,自己买的每一个都对,大原则是个股不要买太多,不要全部押注在AI上,因为「别的行业可能在这种市场上变得非常非常便宜。」
「不至于让自己完全迷失在一个方向,任何机会都是有性价比的。」马翔认为。
目前来看,行情还在持续。巨头涌入的速度、应用端的进化速度,都在向前。
研究chatGPT,至少要花一半时间判断行情是否可持续。「行情如此演绎,整个行业所有人都累死了,这也是不可持续的。」马翔形容道,每天都有新的大模型、新的应用端冒出来,基金经理只能拼命学习、只能迎头往上冲。
当潮水过来的时候,马翔称,汇添富TMT团队能够做到的是「研究得更深刻一些。」机构风格如是,速度未必是最快的,但会把问题想得更清楚。
「作为基金经理,一个重要任务是寻找那些真正能够兑现到业绩的公司。」马翔解释道,价值观是一定要投资于那些「最后能做成事、成为像那么回事」的公司。
如果AI并非能够改变世界或者改变很小,那就到了卖出的时候了。
「去年是一个策略致胜的年份,但今年是研究致胜。」马翔称。
3.
「我现在跟以前还是变化挺大的。」马翔称。
过去,马翔是基于中小盘的成长风格,自下而上选股,行业层面做一些均衡,但并不是重点。
2019年5月,首批科创板主题基金发行,马翔管理的汇添富科技创新也是之一。他花了很多功夫,在科创板的新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源等六大行业,各种翻石头式找好公司。他逐渐认识到阶段性的产业脉络很重要。
尤其是那些未来一段时间之内可把握、且对现实世界产生影响的产业脉络,「它一定产生很多投资机会,哪怕估值贵一些。」
比如在2019年,马翔曾一度对新能源做出「低估」。而现实世界的结局显示,新能源的销量增长了10倍,利润增长了10倍,50倍估值根本不是问题。
但凡一个真实可影响现实世界的产业逻辑,在其中选股票一定是事半功倍的,这是马翔最大的体会。
4.
去年上海疫情之后,马翔阶段性买入储能、光伏,「当市场跌下去的时候,稍微让自己不那么难受。」当时的逻辑很显性,俄乌战争导致能源价格上升。马翔清晰地知道,新能源上涨许久,可能已在行情末期,所以没有买太多。结果他发现,「对净值的贡献也很好。」
于是,他反思了下过去的自己:「确实把握市场主线的脉络是很重要的。」
到去年四季度,经济复苏的脉络变得清晰,马翔卖掉新能源、减了军工,加仓了顺周期的软件和消费、医药。
在那个当下,马翔唯一清楚的一件事,新能源板块阶段性股价涨幅较大,而产业竞争也在不断加剧。
马翔买入软件股,是因为受益于经济复苏、同时又跌了很多。
春节之后,他突然发现,「它好像已经不是那么回事了。」上涨之后,本来估值到了上限,PEG到了1,本可以卖掉,但他确实感觉到「AI是有可能改变世界的。」所以在那个位置,马翔没有减仓,反而加强了研究。
马翔觉得,对股票要有一个「空间感」,买的时候就大概预想该什么卖。
「重点是判断AI在未来三年是否会对现实世界产生扭曲力。」马翔解释道,人类的生活方式是否会因为AI而有所改变,就像马路上越来越多的绿牌车,这与三年前是不同的,这就是现实世界对A股的映射。
5.
马翔如今的投资方向是两个模块:①寻找投资主线。②自下而上在一些细分行业里挖掘一些从小能够长大的公司。
举个例子,当下所谓「投资主线」,即人工智能AI。
自下而上也并非漫无边际的寻找,有重点方向,比如①广义的国产替代。国产替代有一些大的板块,如半导体设备或信创,是大家叫得出名字的大行业,还有一些小的细分的市场,如高端装备、新材料等,在这些利基市场Niche Market里,还是能够找到不断从0到1的企业。再如②新消费,疫情之后,当生活方式回归到原来的状态,一些新的生活方式也会被创造。
科技的变化是加速的,新的变化层出不穷。
纯粹自下而上或许是滞后的,停留在过去的世界也是。基金经理需要在一个阶段之内想明白下一个阶段的重点在哪里、产业的努力方向、资本的前进方向,更容易找到机会。股票是很提前的,有时候行业还很景气,股票已经跌了,有时候行业还没见底,股票开始涨了。
股票的形成机制是交易出来的。再牛逼的公司,只要涨到最高点,有了泡沫化倾向,或许前面很多年赚到的钱,一下子就亏掉了。这个过程,大多数公司可能三年之内就完成了,最后回归到起点,只不过有些行业上去之后不容易下来、或者下来一点点。
马翔的这一次迭代来自于「当理想照进现实」。
这有两层意义:一方面某种程度上,科技股投资是一种人类最美的梦想的提前变现,当梦想在现实世界有实现可能性的时候,一个大的投资机会就呼之欲出。能够抓到机会的,永远是那种既愿意相信梦想,又能够识别其可持续性和空间感的人。
另一方面,马翔曾说过:「最有效的研究方式,就是找一个能长期长大的公司,深入研究。寻找那些拥有很强的护城河,且成长过程中壁垒逐渐加强或者ROIC提升的公司就显得较为重要。」马翔的这种骨子里对价值的坚守是正确的、也是一以贯之的,比如他买入的软件股,典型特征就是护城河和客户黏性。但与此同时,马翔也开始融入市场思维,股票说到底还是一种交易,把握市场主线的脉络同样也很重要。这也是理想和现实的一种结合。
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