3年1倍背后：谷琦彬的「200只」股票宝库_风闻

曲艳丽 | 文

谷琦彬应该可以称作一个有趣的人。何为有趣？有自己的想法和坚持。在他身上，独立思考的特质体现得淋漓尽致。

左侧投资风格、赚alpha的钱、选择自己挥棒的权利，谷琦彬的这些做法，是有勇气且需要沉下心的。

谷琦彬说，他和团队持续动态筛选了一个200只左右制造周期股票的「种子选手」核心池，就很纯粹地在里面「折腾」。他追求的是深度研究导向的超额认知。他明确说，「大路货」产生的超额收益的价值是有限的。

谷琦彬分享了一些选股故事，很打动人。

wind数据显示，管理偏股混合基金超过4年以上的基金经理中，任职回报、回撤控制能力均位列前50名的基金经理仅16位，谷琦彬以任职年化回报22.76%排名第5。截至2023年3月31日，天弘优质成长企业A三年的区间收益率高达104.53%。

1.

谷琦彬是「底上加底」的左侧投资风格。

同事对谷琦彬评价道：「他执着追求对优质公司有超越市场的认知。」这是谷琦彬的经历造就的，他曾在中信证券、瑞银证券、国泰君安证券任研究员，大研究所出身，也拿过新财富，是一个典型的优秀研究员成长起来的基金经理。

在天弘基金的月度选股讨论会上，谷琦彬经常抛出一个问题：「相较于市场，你这篇报告不一样的认知深度是什么？」面对谷琦彬的苛求程度，研究员必须全力以赴。据同事透露，研究员想用一些市场熟知的「大路货」来应付，这是不可能的，因为谷琦彬很清楚「一篇有分量的深度研究报告」的样子。

谷琦彬称，他基本上不做「那些看起来很好、但其实他在上面没有比别人强」的投资。

他的团队自2500余只「制造周期股票」中，筛选出200只左右的核心池，动态调整更新。

谷琦彬就很纯粹地在这200只股票里「折腾」。这个池子里是「种子选手」，也是天弘制造组的护城河。在此前的一次路演中，谷琦彬介绍道，其中可能有100多只是白马股，另外100多只是隐形冠军、或者说「明日之星」。

他对核心池的研究深度要求是「全息投影」。

在路演中，谷琦彬表示「不喜欢被市场涨跌牵着鼻子走，不喜欢追热点，」所以他在这样一个池子里持续研究和跟踪。他自述「别的不敢说，我的买点是较好的。」这就是深度研究和左侧投资的优势。

据悉，天弘制造组仅日常跟踪的化工品价格就有200多项，彼此之间又有复杂关联。

天弘基金的投资理念是「聚焦能够带来优势」。2018年至2020年上半年，消费、医药和科技占优，制造周期股票坐了两年多「冷板凳」，在业内，有些周期组甚至被裁撤，但天弘制造组如磐石未动，做自己的事。这支研究团队本身就是稀缺性。

2.

谷琦彬曾公开称：「研究规划要稍微地往左侧偏一点。」

因研究门槛较高，制造周期领域的一些隐形冠军甚至一度处于无人问津的状态，被市场忽视。对深度研究者而言，这是近乎「明牌」的投资机会。

谷琦彬称之为「低垂的果实」。

他曾买入过某塔基租赁绝对龙头。它定期发布一个庞源指数，是反映单量和订单金额的前瞻指标。当时，谷琦彬注意到庞源指数持续上行，交叉验证后基本面属实向好，但市场对此却熟视无睹。于是，谷琦彬「毫不客气」地低位重仓买入。

「至少在制造业和周期品这个领域，其实市场不是有效的，存在很多alpha。」谷琦彬认为。

谷琦彬曾买入某建材龙头，其传统主营业务是石膏板。谷琦彬讲了个故事：2006年，该龙头研发的新工艺以火力发电厂的废料为原材料，量产之后马上构建了自己的壁垒，跑马圈地与国内的火力发电厂签署了数十年排他性协议，因此商业模式有一定的垄断性，长期报表中枢斜率向上。谷琦彬很早意识到，「该公司的核心竞争力突出。」且当时它在构建第二成长曲线，做龙骨防水涂料。但市场对这种公司，有「系统性偏见」，给予非常低的定价和一个不是很好的预期收益率。

后来，该建材龙头一度卷入海外诉讼，面临一笔巨额赔偿，市场视为严重利空，股价大幅下挫。

谷琦彬在一旁等待已久，果断出手。

研究已知被市场低估，但等待一年才开仓。谷琦彬解释道，「在等市场的错误，市场又犯了一个提高我们收益率的错误。」

谷琦彬买入某快递龙头也如此，写了无数篇深度报告，但「研究了几年才动手。」买点的那个时候，恰好基本面发生了很明显的巨大的变化。谷琦彬重仓某玻纤龙头，买点也特别好，买到市场底部位置。「你已经明白了最好的开仓时点是什么，在整个行业的景气度出现逆转的时候。」谷琦彬总结道。

「我们可以选择自己挥棒的权利。」谷琦彬形容买入时点的选择。

3.

谷琦彬在2019年底重仓某动力电池龙头。

「此环节对中国制造业是比较优势的存在。」用一些非常简单的数据就能看出来，在那个时候，中游的市场份额是趋于集中的，而上下游其实都弱势，即该龙头对上下游的优势在逐渐扩大。当时，市场对该龙头的核心竞争力没有充分定价，这是谷琦彬非常确认的一点。

他回忆道：「当时买入之际市场分歧巨大，大家对这家公司究竟能长到多大是无人清楚的。」谷琦彬买入之际，股价不足百元，在市场上是一个非常不主流的选择，此后两年时间，股价最高涨至691元，但大家此时就完全没有分歧了。

季报显示，2019年四季报至2022年四季报，天弘优质成长企业持续重仓某动力电池龙头，期间涨幅258.89%。

另一家光伏龙头，谷琦彬自它在200亿市值起开始高频率研究、跟踪和投资，后来股价最高市值曾达到5500亿元。

谷琦彬描述过当时的调研场景：「早期关注度并不高，调研现场，只有我一个人到了，但管理层依然非常热情地接待，且花了几个小时详细论述了技术研发情况，印象深刻。」

谷琦彬在深入研究之后重仓买入。他判断，「这又是一家没被市场充分定价的好公司。」季报显示，2019年四季报至2022年四季报，天弘优质成长企业持续重仓该光伏龙头，期间涨幅236.42%。

4.

谷琦彬很擅长利用「市场的偏见」。

2021年下半年，民营房地产公司股债双杀，很多人避之不及。谷琦彬却看到不一样，国有房地产公司或从中受益，市场份额有望提升。这一投资逻辑后来也得到市场的认可。

谷琦彬在2021年四季度买入某地产股。「市场当时给予的定价，似乎这家央企开发商无法有序经营下去了，这是错误的定价。」在2022年沪深300指数下跌21%的情况下，该公司依然录得正收益。

在市场主流意见之外捕捉「认知差」，似乎成为谷琦彬左侧投资的「前置条件」。

某基建股，谷琦彬和他的团队可能是市场上第一家挖掘它的机构投资者。作为一个地方国企，其大股东以一种激进的方式大幅度增持了股份。「有点反常。」谷琦彬认为，一定有大机会，不然大股东不会如此。

谷琦彬很快飞过去。到达之后，管理层称也不知道上市公司的未来如何，但「订单确实非常饱满。」那次调研的周末，谷琦彬在川西自驾，发现地理条件复杂，蜀道难，桥梁隧道难修且必要。

市场对基建股有偏见，估值仅7-8倍市盈率，而彼时该基建股只有4倍市盈率。在这种情况下，订单落地，单纯靠业绩提升，估值修复到正常基建股水平，收益率就很不错。后续谷琦彬发现，原来它在开辟第二主业，有可能成为省内的新能源矿产平台。这与市场预期存在着巨大的认知差。

谷琦彬评价道，它算是「灰马」，但以后可能变成「白马」。

季报显示，2021年一季报至2022年四季报，天弘周期策略持续重该地方国企基建股，期间涨幅98.27%。

谷琦彬认为，「认知差」时时刻刻都存在，低曝光度的小市值公司存在、耳熟能详的大公司也存在，比大家想象中多很多。且他所表述的「认知差」和市场普遍意义上的「预期差」也不太一样。

「预期差是偏短期的，而认知差可能是一个短期、也可能是一个长期的东西。」谷琦彬称。

5.

谷琦彬认为，市场有三个阶段。

第一段，偏左侧的价值挖掘，关注的人不多、市场分歧巨大，存在着预期差。第二段，市场逐渐开始认识它，出现估值修复和价值重估。第三段，情绪变得亢奋，整个市场的边际定价者是趋势资金。

谷琦彬主要参与第一段和第二段。

在第三段，「其实赚钱很舒服的，」但谷琦彬相对而言会撤离，和他的投资框架不自洽，「也包含了太多脱离了现实的美好的预期的定价。」

同事对谷琦彬的代表基金评价道：「一个被内部人率先认可的组合。」

这是因为：谷琦彬的基金，基金公司和基金公司内部员工「内部人」资金合计1.9亿元。2020年初，天弘基金自购，重仓了谷琦彬的天弘周期策略、天弘优质成长企业，合计1亿，浮盈超8000万。截至2022年底，天弘基金员工持有两只基金超1300万元。

而且谷琦彬的代表作，机构持有占比过半。天弘周期制造，机构持有6,859.27万元，占比15.04%。天弘优质成长企业，机构持有31745.90万元，占比51.47%。

6.

2017年，谷琦彬接手了某专户，当时净值已接近平仓线，只许赢不许输。谷琦彬形容，他只有「半年时间、一次机会、一颗子弹」，于是选择重仓某光伏龙头，最终净值力挽狂澜。其实，在那个时间点，全市场真正认同该光伏龙头的人尚寥寥无几。

自此，谷琦彬更加坚定了信念：「研究产生价值」。

他当然也有一些痛苦时刻。2019年初，谷琦彬从制造业的诸多前瞻指标中判断，四季度机会来了。回头看，四季度确实积累了一些向上的积极因素，但制造业真正景气度上行是在2020年下半年。「总而言之，在这一年半的时间里是非常难受的。」其实市场是不认的。

谷琦彬的投资框架背后，是一个核心观点：「重点研究的公司一定要比市场研究的深。很多人聊很多票，但大部分时候是浅尝辄止。如果你的水平和市场差不多，长期而言挣的是beta的钱。只有你的认知处于市场前10%分位，长期累积，才能挣到alpha的钱。当然即便处于前10%分位，也有失败的概率，因为投资是充满不确定性的。」

就像巴菲特说过的，「如果你打了半个小时的牌，却仍然不知道谁是菜鸟，那么你就是。」

谷琦彬也承认，左侧投资风格就决定了，有时候预判正确、而有时候预判错误，一旦错了、或者逻辑在弱化，就及时调整。

在组合管理方式上，谷琦彬称，确实有一批左侧标的，但它们不是同一个底层驱动的因素，各自逻辑也不一样，在时间序列上能够相对平滑一些。

一句话总结，它是「多元化」的左侧。

但他的组合又不仅仅是左侧。谷琦彬认为，组合构建还是让自己舒服一点，右侧也要有，「不要每时每刻都和人性做对抗。」

在一次访谈中，谷琦彬曾被问到，如果告诉孩子一条生活的原则。

「承受自己可以承受的风险，从而获取相对的生活。」他回答道。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎。