3年1倍背后:谷琦彬的「200只」股票宝库_风闻
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主06-20 21:53

曲艳丽 | 文
谷琦彬应该可以称作一个有趣的人。何为有趣?有自己的想法和坚持。在他身上,独立思考的特质体现得淋漓尽致。
左侧投资风格、赚alpha的钱、选择自己挥棒的权利,谷琦彬的这些做法,是有勇气且需要沉下心的。
谷琦彬说,他和团队持续动态筛选了一个200只左右制造周期股票的「种子选手」核心池,就很纯粹地在里面「折腾」。他追求的是深度研究导向的超额认知。他明确说,「大路货」产生的超额收益的价值是有限的。
谷琦彬分享了一些选股故事,很打动人。
wind数据显示,管理偏股混合基金超过4年以上的基金经理中,任职回报、回撤控制能力均位列前50名的基金经理仅16位,谷琦彬以任职年化回报22.76%排名第5。截至2023年3月31日,天弘优质成长企业A三年的区间收益率高达104.53%。
1.
谷琦彬是「底上加底」的左侧投资风格。
同事对谷琦彬评价道:「他执着追求对优质公司有超越市场的认知。」这是谷琦彬的经历造就的,他曾在中信证券、瑞银证券、国泰君安证券任研究员,大研究所出身,也拿过新财富,是一个典型的优秀研究员成长起来的基金经理。
在天弘基金的月度选股讨论会上,谷琦彬经常抛出一个问题:「相较于市场,你这篇报告不一样的认知深度是什么?」面对谷琦彬的苛求程度,研究员必须全力以赴。据同事透露,研究员想用一些市场熟知的「大路货」来应付,这是不可能的,因为谷琦彬很清楚「一篇有分量的深度研究报告」的样子。
谷琦彬称,他基本上不做「那些看起来很好、但其实他在上面没有比别人强」的投资。
他的团队自2500余只「制造周期股票」中,筛选出200只左右的核心池,动态调整更新。
谷琦彬就很纯粹地在这200只股票里「折腾」。这个池子里是「种子选手」,也是天弘制造组的护城河。在此前的一次路演中,谷琦彬介绍道,其中可能有100多只是白马股,另外100多只是隐形冠军、或者说「明日之星」。
他对核心池的研究深度要求是「全息投影」。
在路演中,谷琦彬表示「不喜欢被市场涨跌牵着鼻子走,不喜欢追热点,」所以他在这样一个池子里持续研究和跟踪。他自述「别的不敢说,我的买点是较好的。」这就是深度研究和左侧投资的优势。
据悉,天弘制造组仅日常跟踪的化工品价格就有200多项,彼此之间又有复杂关联。
天弘基金的投资理念是「聚焦能够带来优势」。2018年至2020年上半年,消费、医药和科技占优,制造周期股票坐了两年多「冷板凳」,在业内,有些周期组甚至被裁撤,但天弘制造组如磐石未动,做自己的事。这支研究团队本身就是稀缺性。
2.
谷琦彬曾公开称:「研究规划要稍微地往左侧偏一点。」
因研究门槛较高,制造周期领域的一些隐形冠军甚至一度处于无人问津的状态,被市场忽视。对深度研究者而言,这是近乎「明牌」的投资机会。
谷琦彬称之为「低垂的果实」。
他曾买入过某塔基租赁绝对龙头。它定期发布一个庞源指数,是反映单量和订单金额的前瞻指标。当时,谷琦彬注意到庞源指数持续上行,交叉验证后基本面属实向好,但市场对此却熟视无睹。于是,谷琦彬「毫不客气」地低位重仓买入。
「至少在制造业和周期品这个领域,其实市场不是有效的,存在很多alpha。」谷琦彬认为。
谷琦彬曾买入某建材龙头,其传统主营业务是石膏板。谷琦彬讲了个故事:2006年,该龙头研发的新工艺以火力发电厂的废料为原材料,量产之后马上构建了自己的壁垒,跑马圈地与国内的火力发电厂签署了数十年排他性协议,因此商业模式有一定的垄断性,长期报表中枢斜率向上。谷琦彬很早意识到,「该公司的核心竞争力突出。」且当时它在构建第二成长曲线,做龙骨防水涂料。但市场对这种公司,有「系统性偏见」,给予非常低的定价和一个不是很好的预期收益率。
后来,该建材龙头一度卷入海外诉讼,面临一笔巨额赔偿,市场视为严重利空,股价大幅下挫。
谷琦彬在一旁等待已久,果断出手。
研究已知被市场低估,但等待一年才开仓。谷琦彬解释道,「在等市场的错误,市场又犯了一个提高我们收益率的错误。」
谷琦彬买入某快递龙头也如此,写了无数篇深度报告,但「研究了几年才动手。」买点的那个时候,恰好基本面发生了很明显的巨大的变化。谷琦彬重仓某玻纤龙头,买点也特别好,买到市场底部位置。「你已经明白了最好的开仓时点是什么,在整个行业的景气度出现逆转的时候。」谷琦彬总结道。
「我们可以选择自己挥棒的权利。」谷琦彬形容买入时点的选择。
3.
谷琦彬在2019年底重仓某动力电池龙头。
「此环节对中国制造业是比较优势的存在。」用一些非常简单的数据就能看出来,在那个时候,中游的市场份额是趋于集中的,而上下游其实都弱势,即该龙头对上下游的优势在逐渐扩大。当时,市场对该龙头的核心竞争力没有充分定价,这是谷琦彬非常确认的一点。
他回忆道:「当时买入之际市场分歧巨大,大家对这家公司究竟能长到多大是无人清楚的。」谷琦彬买入之际,股价不足百元,在市场上是一个非常不主流的选择,此后两年时间,股价最高涨至691元,但大家此时就完全没有分歧了。
季报显示,2019年四季报至2022年四季报,天弘优质成长企业持续重仓某动力电池龙头,期间涨幅258.89%。
另一家光伏龙头,谷琦彬自它在200亿市值起开始高频率研究、跟踪和投资,后来股价最高市值曾达到5500亿元。
谷琦彬描述过当时的调研场景:「早期关注度并不高,调研现场,只有我一个人到了,但管理层依然非常热情地接待,且花了几个小时详细论述了技术研发情况,印象深刻。」
谷琦彬在深入研究之后重仓买入。他判断,「这又是一家没被市场充分定价的好公司。」季报显示,2019年四季报至2022年四季报,天弘优质成长企业持续重仓该光伏龙头,期间涨幅236.42%。
4.
谷琦彬很擅长利用「市场的偏见」。
2021年下半年,民营房地产公司股债双杀,很多人避之不及。谷琦彬却看到不一样,国有房地产公司或从中受益,市场份额有望提升。这一投资逻辑后来也得到市场的认可。
谷琦彬在2021年四季度买入某地产股。「市场当时给予的定价,似乎这家央企开发商无法有序经营下去了,这是错误的定价。」在2022年沪深300指数下跌21%的情况下,该公司依然录得正收益。
在市场主流意见之外捕捉「认知差」,似乎成为谷琦彬左侧投资的「前置条件」。
某基建股,谷琦彬和他的团队可能是市场上第一家挖掘它的机构投资者。作为一个地方国企,其大股东以一种激进的方式大幅度增持了股份。「有点反常。」谷琦彬认为,一定有大机会,不然大股东不会如此。
谷琦彬很快飞过去。到达之后,管理层称也不知道上市公司的未来如何,但「订单确实非常饱满。」那次调研的周末,谷琦彬在川西自驾,发现地理条件复杂,蜀道难,桥梁隧道难修且必要。
市场对基建股有偏见,估值仅7-8倍市盈率,而彼时该基建股只有4倍市盈率。在这种情况下,订单落地,单纯靠业绩提升,估值修复到正常基建股水平,收益率就很不错。后续谷琦彬发现,原来它在开辟第二主业,有可能成为省内的新能源矿产平台。这与市场预期存在着巨大的认知差。
谷琦彬评价道,它算是「灰马」,但以后可能变成「白马」。
季报显示,2021年一季报至2022年四季报,天弘周期策略持续重该地方国企基建股,期间涨幅98.27%。
谷琦彬认为,「认知差」时时刻刻都存在,低曝光度的小市值公司存在、耳熟能详的大公司也存在,比大家想象中多很多。且他所表述的「认知差」和市场普遍意义上的「预期差」也不太一样。
「预期差是偏短期的,而认知差可能是一个短期、也可能是一个长期的东西。」谷琦彬称。
5.
谷琦彬认为,市场有三个阶段。
第一段,偏左侧的价值挖掘,关注的人不多、市场分歧巨大,存在着预期差。第二段,市场逐渐开始认识它,出现估值修复和价值重估。第三段,情绪变得亢奋,整个市场的边际定价者是趋势资金。
谷琦彬主要参与第一段和第二段。
在第三段,「其实赚钱很舒服的,」但谷琦彬相对而言会撤离,和他的投资框架不自洽,「也包含了太多脱离了现实的美好的预期的定价。」
同事对谷琦彬的代表基金评价道:「一个被内部人率先认可的组合。」
这是因为:谷琦彬的基金,基金公司和基金公司内部员工「内部人」资金合计1.9亿元。2020年初,天弘基金自购,重仓了谷琦彬的天弘周期策略、天弘优质成长企业,合计1亿,浮盈超8000万。截至2022年底,天弘基金员工持有两只基金超1300万元。
而且谷琦彬的代表作,机构持有占比过半。天弘周期制造,机构持有6,859.27万元,占比15.04%。天弘优质成长企业,机构持有31745.90万元,占比51.47%。
6.
2017年,谷琦彬接手了某专户,当时净值已接近平仓线,只许赢不许输。谷琦彬形容,他只有「半年时间、一次机会、一颗子弹」,于是选择重仓某光伏龙头,最终净值力挽狂澜。其实,在那个时间点,全市场真正认同该光伏龙头的人尚寥寥无几。
自此,谷琦彬更加坚定了信念:「研究产生价值」。
他当然也有一些痛苦时刻。2019年初,谷琦彬从制造业的诸多前瞻指标中判断,四季度机会来了。回头看,四季度确实积累了一些向上的积极因素,但制造业真正景气度上行是在2020年下半年。「总而言之,在这一年半的时间里是非常难受的。」其实市场是不认的。
谷琦彬的投资框架背后,是一个核心观点:「重点研究的公司一定要比市场研究的深。很多人聊很多票,但大部分时候是浅尝辄止。如果你的水平和市场差不多,长期而言挣的是beta的钱。只有你的认知处于市场前10%分位,长期累积,才能挣到alpha的钱。当然即便处于前10%分位,也有失败的概率,因为投资是充满不确定性的。」
就像巴菲特说过的,「如果你打了半个小时的牌,却仍然不知道谁是菜鸟,那么你就是。」
谷琦彬也承认,左侧投资风格就决定了,有时候预判正确、而有时候预判错误,一旦错了、或者逻辑在弱化,就及时调整。
在组合管理方式上,谷琦彬称,确实有一批左侧标的,但它们不是同一个底层驱动的因素,各自逻辑也不一样,在时间序列上能够相对平滑一些。
一句话总结,它是「多元化」的左侧。
但他的组合又不仅仅是左侧。谷琦彬认为,组合构建还是让自己舒服一点,右侧也要有,「不要每时每刻都和人性做对抗。」
在一次访谈中,谷琦彬曾被问到,如果告诉孩子一条生活的原则。
「承受自己可以承受的风险,从而获取相对的生活。」他回答道。
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