威迈斯上市：只要是泡沫，必然会戳破！_风闻

都说一鼓作气再而衰三而竭，但“三冲”上市的深圳威迈斯新能源股份有限公司（以下简称“威迈斯”），终于在念念不忘中，得到回响。

2023年3月，威迈斯通过上市委会议审议，4月18日提交了科创板上市注册，即将实现上市梦想。公开资料显示，威迈斯主要从事于新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括车载电源的车载充电机、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品以及液冷充电桩模块等。

招股书显示，2020年至2022年，威迈斯实现的营收分别为6.57亿元、16.95亿元、38.32亿元，实现的净利润分别为551.12万元、7137.09万元、2.93亿元。

只是，爆发式狂飙增长背后，威迈斯业绩的可持续性值得关注，供应链话语权有待提升，与大客户之间的关系亦值留心，放长远看，更存在产品被取代的风险……13.32亿元的募资，更让其有着高估的质疑……

毛利率下滑、产品均价下降

早在2019年，威迈斯就曾向证监会递交主板IPO申请，但最终由于内控制度薄弱遭到发审委的否决；二闯IPO改道科创板，2023年1月临到上会却遭取消，直至此次才又迎来上会，算得上是三次冲刺。这次能成功“上岸”，与节节高升的业绩也息息相关。爆发式增长背后，威迈斯是乘上了新能源汽车的成长东风。

招股书显示，2022年，威迈斯的营收支柱板块是车载电源板块，对主营业务营收的占比高达88.9%。但威迈斯不得不发展电驱系统相关产品，从行业趋势看，新能源汽车的“电驱+电源”集成是大方向。

只是，新能源汽车的景气度值得审视。2023年，威迈斯面前的一道坎儿就是汽车行业下游“价格战”的反噬影响。勿谓言之不预，即便是在新能源热火朝天的报告期三年，威迈斯业绩虽然增长但也是“仰人鼻息”。

客户多了，订单多了，威迈斯的供应链话语权却弱了，直观体现在毛利率上。2020年至2022年，威迈斯的主营毛利率逐年下降，分别为26.1%、21.9%和19.8%。对此，威迈斯表示主要是原材料价格、产品销售价格下调压力等多种因素所致。

事实上，这个毛利率在科创板上市企业的整体比较重仍是黯然失色。2022年所有科创板公司（505家）毛利率平均值44.2%，中值也有41.1%，大约457家科创板公司毛利率超过20%，换言之，威迈斯毛利率低于95%科创板公司。

原材料价格上涨，产品单价的下行趋势却仍明显。2020年到2022年，作为威迈斯具有核心技术优势的重点产品，其车载电源集成产品营收占主营业务收入的比例分别为60.88%、81.05%和85.33%，但同期车载电源集成产品平均单价分别为2613.11元/台、2204.64元/台和2399.34元/台。

对此，威迈斯直言：“在汽车行业，随着新车型的不断推出，原有车型的价格存在下行压力，进而对供应商核心零部件的采购价格也有逐步下调的要求。”

2023年以来，受新能源汽车补贴政策退出、消费热情不高、下游厂商激烈竞争等影响，新能源汽车销量或出现较大滑坡，威迈斯的成长热度还能保持多久呢？

何况，营收净利高增也只是“纸面富贵”。看向现金流，报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为 4189.34 万元、1.546亿元和 9635万元，存在较大波动性。

重度依赖

深一度看，威迈斯对客户的依赖实际上要更“严重”。不仅体现在供应链上议价权的挤压，还有大客户集中度，报告期内，公司向前五大客户销售额合计占当期主营业务收入的比例分别为72.42%、67.27%和 57.37%，虽逐年下降，但比例仍然不低。

更惹眼敏感的，是大客户入股。根据招股书，2018年3月，上汽集团通过深圳市同晟金源投资合伙企业（有限合伙）、扬州尚颀三期汽车产业并购股权投资基金中心、佛山尚颀德联汽车股权投资合伙企业间接入股威迈斯，合计控制威迈斯7.62%的股份。

巧合的是，上汽集团入股后便跃升为当年的第一大客户，威迈斯与其合作金额占营收的比例便由2017年的9.04%大幅提升至2018年的30.33%。报告期内，上汽集团一直稳居威迈斯第一大客户，销售额占当期主营业务收入的比例分别为28.84%、27.12%、20.06%。

大客户入股的暧昧问题，也在一轮问询中被上交所重点追问。

这或许也与威迈斯的业务特性有关。一般而言，新能源汽车的车载电源集成系统具有一定的排他性。由于开发过程中的产品物理尺寸、性能参数具有较强的定制化特点，因此威迈斯的产品往往不具有标准通用性。换句话说，威迈斯与下游主机厂形成的是深度绑定关系。一旦下游客户出现问题，风险也会迅速传导到自身。

而看公司2022年的前五大客户，上汽集团、理想汽车、长安汽车、奇瑞汽车、吉利汽车，其中只有理想汽车属于造车新势力，其余4家都是处于新能源转型中的传统车企，能否“赌”成功，也看客户们的后续发展。

客户对威迈斯的强势，也间接体现在了经营指标上。威迈斯的应收账款逐年攀升，报告期各期末，公司的应收账款账面价值分别为 2.39亿元、3.93亿元和 9.34亿元，占营业收入的比例分别为 36.36%、23.21%和 24.38%，公司期末应收账款金额较大。

看向上游，威迈斯在采购存在依赖海外进口芯片的情况。产品所需的半导体材料，公司主要向境外先进厂商采购，形成了以国际先进品牌为主、国内品牌为辅的供应格局。

或受此掣肘，公司存货也是节节高升，占总资产的比例大幅上升。报告期各期末，威迈斯存货账面价值分别为1.89亿元、5.24亿元和10.01亿元，占流动资产的比例分别为25.34%、29.47%和32.33%。

产品面临被替代风险，5亿补流有必要吗？

聚焦本次IPO，威迈斯披露，此次科创板IPO拟募资13.32亿元，其中6.2亿元将投向新能源汽车电源产品生产基地项目，2.12亿元将投向龙岗宝龙新能源汽车电源实验中心新建项目，另外的5亿元将用于补充流动资金。

要知道，前次IPO时，威迈斯拟募资6.27亿元，投向龙岗宝龙新能源汽车电源产业基地建设项目、芜湖新能源汽车电源产品生产基地建设项目，分别拟投入募资2.23亿元、4.04亿元。

而今，多出的5亿元的流动资金补充，让人不免疑惑，究竟有多少必要性？

看看资产负债率或许能理解其中急迫。报告期内公司的资产负债率（合并）分别为63.12%、68.38%、74.16%，迅速上升。

截至2022年年末，公司账上有货币资金5.33亿元，但应付票据及应付账款有20.84亿元，即便公司账上12.4亿元的应收票据及应收账款能很快足额回笼。短期内，公司还是面临超3亿元的资金缺口。

更远看，公司产品更要面临被替代的“隐忧”。

新能源汽车充电主要分为交流充电、直流充电，目前交流充电桩为主流。中国充电联盟的数据显示，截至2022年12月末，国内交流充电桩保有量是444.8万台，直流充电桩保有量仅为76.1万台。二者各有优劣，直流充电快，但造价高；交流充电慢，但技术更成熟。

直流充电时，直流电可以直接适配动力电池的输入端口，无需使用车载充电机。相关人士认为，如果未来直流充电能克服现有技术劣势，直流充电成为新能源汽车的主流充电形式。

换言之，如果发生产业颠覆，威迈斯的车载充电机、车载电源集成产品或将有被替代风险，甚至是连根拔起。

即便在本领域内，强势车企的市场蚕食也不容忽视。招股书称：随着比亚迪、特斯拉等垂直一体化厂商凭着多年的技术创新、品牌积累以及优质创新车型的推出，其新能源汽车销量快速增长，对威迈斯市场份额产生了一定的“挤占”效应。

人无远虑，必有近忧。对威迈斯而言，“投入明天”的努力，似乎更为紧迫。但公司的研发投入，甚至更为“打脸”。2020年至2022年，威迈斯研发投入金额分别为7656万元、1.45亿元和1.91亿元，占营收比例为11.65%、8.6%和5%，研发投入规模在走高，但是占比却不断走低。更重要的是，横向对比看，三年的研发费用率都低于可比公司均值的15.96%、12.33%、11.52%。

要知道，第二轮问询中上交所也质疑了威迈斯的核心技术是否为行业通用。威迈斯表示，其拥有的“非行业通用技术”包括800V高压平台产品开发技术、多合一动力域控制器技术、车载充电机V2X技术、反向预充技术等。据媒体梳理，其中仅有车载充电机V2X技术获得了相关的发明专利。

根据计划，威迈斯4210万股，占发行后总股本的比例不低于10%，拟募集资金13.32亿元，则发行后总市值大约在133.2亿元左右，起步即百亿市值阵营。

只是，风物长宜放眼量，威迈斯值得这个价格吗？市场会用脚投票！