顽疾难消的君乐宝，IPO之路难走_风闻

君乐宝资产版图再添“一宝”。

5月28日，广西上市乳业公司皇氏集团（SZ002329）发布公告称，公司与君乐宝、来思尔乳业、来思尔智能化签署了《股权转让协议》，公司拟将所持有的控股子公司来思尔乳业32.89%的股权和来思尔智能化32.89%的股权以总价款人民币3.29亿元转让给君乐宝。

这是君乐宝自去年1月受让来思尔乳业20%股权的第二次接手了。

有意思的是，君乐宝接连两次如此频繁且大手笔的收购，不禁让人浮想联翩：是不是为即将上市做准备？

毕竟，去年7月之时，君乐宝就官宣了正式启动IPO，并定下在2025年完成上市的计划。

那么，君乐宝为上市做好了准备吗？又有哪些难题还需要重点解决的呢？

一、卷入信任危机，错过黄金发展期

关于君乐宝一直想要上市，其实大多网友知道君乐宝与曾经臭名昭著的三鹿集团有千丝万缕联系后，就一直抱有不看好的态度。在业内人士看来，股权历史遗留问题很难界定，一旦君乐宝品牌受到舆论影响，这将会对其正在推进的上市进程造成一定影响。

复盘君乐宝历史轨迹，早在1999年，君乐宝凭借价值406万元现金的股权为代价为三鹿“贴牌”，实现了快速发展，直至2008年三鹿三聚氰胺事件爆发，君乐宝的信任危机开始愈演愈烈。

直至2010年，可以说是君乐宝的至暗时刻，为了摆脱三鹿集团阴霾二度易主蒙牛集团。但同时，也是君乐宝又一次新的征程，迎来了蒙牛的强力支援。

随后，君乐宝高层迎来“大换血”，但此时的君乐宝早已不是当初的模样。

信任问题屡屡遭受质疑，使得其错失发展关键期，致使乳业地位被后来者反超。

如今，伊利蒙牛共同目标向双千亿迈进；飞鹤乳业也已突破400亿市值大关，君乐宝却还在上市之路苦苦挣扎，差距依然明显。

并且，在奶粉行业加速集中化的趋势下，强者恒强的局面已然开启，留给君乐宝的生存空间显然越来越紧张了，相对于如今第一梯队的蒙牛伊利巨头而言，君乐宝已经跌出第一梯队了，扩张的步伐举步维艰。

此外，依靠其品牌效应在扎根河北省大本营虽有一定的区域影响力，但是区域限制逐渐被打破的市场竞争格局下，如何在巨头夹击下稳住市场份额，君乐宝压力也不小。

在此背景下，君乐宝面临的究竟是负重前行还是绝地反击，能否顺利上市其实是重要的考核标准。

二、债台高筑，面临资产减值风险

居高不下的负债问题一直是君乐宝需要重点关注的地方。目前看来，君乐宝想要扭转困局的方式并非是单纯发展自身主营的酸奶和奶粉业务，而是通过最简单的并购其他企业。

就像去年，君乐宝罕见将三家相关企业收入囊中。其中，2022年1月，耗资2亿元收购皇氏集团子公司云南来思尔乳业 20% 股权及云南来思尔智能化乳业20%股权，借此拥有来思尔乳业旗下的稀缺性的水牛奶资源；同年1月，还将思克奇食品科技（上海）有限公司纳入旗下，着手布局儿童奶酪业务；同年11月，又收购了陕西龙头乳企西安银桥乳业，加码羊奶粉领域。

因此，随着近年来并购范围的不断扩大，君乐宝财务杠杆率也随之飙升。

根据上市公司皇氏集团公告披露，2020年君乐宝资产总额为134.56亿元，负债总额却达到了118.69亿元，净资产仅为15.87亿元，负债率高达88.21%，可以说已经达到了预警的级别。横向对比来看，同年伊利为57.09%；蒙牛为53.53%；飞鹤为32.26%。可见，同业竞争对手与君乐宝高达88%的资产负债率相比，显然是“相形见拙”。

不仅如此，今年一季度君乐宝还新增一项对外投资信息，认缴出资额约为142.86万元，持股10%，投资上海酪神世家健康科技发展有限公司，再度加码奶酪市场。这也意味着如果这些收购资产后期的盈利不能达到收购时设定的目标，那么后期资产减值就会持续上升。

可以看出，目前君乐宝似乎并没有放缓自身扩张的步伐，而这意味着需要大量的固定成本支出来支撑大规模收购。也能预见的是，如君乐宝顺利上市，后期投资者势必会重点跟踪这些新收购及新建项目是否会拖累公司的业绩。

三、存量市场下各品牌硬刚，君乐宝胜算几何？

毫无疑问，生育率的下降是导致中国婴幼儿配方奶粉市场持续低迷的核心影响因素。根据相关数据预测，2023年-2035年我国新生人口将下滑至600-800万区间内，并基本保持不变。

人口红利的消失，意味着市场从增量变成存量，奶粉企业之间的竞争随之加剧，国内外品牌在中国市场的较量也将加剧。未来，双方在下沉市场和一二线城市的比拼都会非常激烈。

那么，在这两个市场上，君乐宝目前突围的怎样了？总的来说份额有所提升，但面临的挑战也不小。

首先，在下沉市场方面，君乐宝所面临的是外资品牌的强势下沉之战。一个最明显的动作就是各大外资品牌自去年以来的下沉战略调整。比如，澳洲网红奶粉品牌a2牛奶公司在去年针对中国下沉市场进行更大的渗透，并在高潜力三四线省份优先制定加速增长的新策略。而荷兰皇家菲仕兰中国区总裁陈戈也表示，渠道下沉依然是菲仕兰的重要战略，希望整个下线市场在目前的基础上，能够更有序、有组织、更高效、覆盖更有质量。

不难想象到，外资奶粉品牌密集调整下沉市场战略，最终目的是加速产品“本土化”，抢夺国产品牌的市场份额，能够最快的拉近与下沉市场消费者的距离。

这给国产奶粉品牌造成不小的挑战，即便君乐宝占据着下沉市场渠道优势，未来也很难避免因与外资品牌硬刚而带来的高额销售费用增长，从而影响到利润。而且伊利、蒙牛也紧随其后，君乐宝需要两面迎敌。

而在一二线市场上，近些年以君乐宝为代表的国产奶粉品牌开始向其要增量。但一二线市场并非像下沉市场那样靠渠道推动就可以了，而是以品牌为核心。这点上外资品牌早就完成了一二线市场消费者心智普及认知，君乐宝还需继续加强品牌力。

除了应对外资品牌，国产品牌内部的竞争随着伊利、飞鹤等在率先切换羊奶粉赛道也变得愈发激烈。比如，早在2019年12月伊利金领冠就率先推出了悠滋小羊；2021年7月，飞鹤将小羊妙可全资收入囊中。两者以最直接的手段去实现弯道超车，因为羊奶粉正是伊利和飞鹤看好却需要补足的板块。

而反观君乐宝，直至2022年7月才推出旗下首款纯羊奶粉“臻唯爱”，显然慢了半拍。

与此同时，君乐宝还急于求成的开辟了第二增长曲线向奶酪市场进军。这个赛道也无需赘言，蒙牛系上市公司妙可蓝多、百吉福以及伊利牢牢占据了60%的市场份额就很能说明问题了，君乐宝想要分的一杯羹，难度可想而知。

四、结语

其实，现如今讨论君乐宝能否上市还为时过早，毕竟目前已有包括认养一头牛、卫岗乳业、完达山等诸多乳企扎推启动了上市计划。但我们能预料的是，如果以上提及的难题，君乐宝还不能克服掉，想必在未来上市之路也会遭受到相关监管部门重点问询。

因此，于如今的君乐宝而言，首要的问题是要直面挑战，讲出一个好的资本故事，而非选择“带病”上市。