科技股投资的核心竞争力：永远在现场_风闻

在2021年新年的一封信中，嘉实基金大科技研究总监王贵重是这样总结上一年工作的：“2020年，我走过了12个城市，进行了90多场调研，参与了近500场路演，打败了99%的人。”而今年仅过去5个月，王贵重已经刷新了自己往年的记录。

如果穿越到2050年后的未来，那时ChatGPT对人类社会的改变会达到什么程度？它还会如人们最初比喻的那样，被称为“第四次工业革命”的开始吗？

去年底，ChatGPT的推出引发了全球的新一轮科技狂潮，无论是国外还是国内，产业链上的众多公司和业务都迅速扩张，令世人瞩目。

在这场由AI引领的科技狂潮中，有这样一个群体，他们敏锐地捕捉市场动态，洞悉产业运行规律与商业模式，并对行业格局及变化进行精准分析……这个群体，就是专业的科技投资人。

尽管行业被赋予“无限前景”的美誉，但这些投资人仍保持着警觉。他们思考着ChatGPT的未来发展方向，智能水平将达到怎样的高度？哪个领域将最为受益？而作为专业的机构投资人，他们更关注如何进行布局以及如何应对潜在风险。

2023年5月，一群基金经理背着行李包来到了ChatGPT的诞生地，这群基金经理来自国内公募“老十家”的嘉实基金，他们此行的目的是弄清楚这轮科技进步支撑的产业链条，并通过调研学习了解人工智能行业的发展趋势，为投资决策提供坚实的基本面研究。

他们先后走访了多家地标式科技企业，并探访与科技创新息息相关的创业团队，与企业的高层进行座谈，分析公司的商业模式、核心竞争力和行业格局。通过与产业链上的生力军对话，逐步拨开面前的迷雾，找寻这些科技公司背后发光的内在价值。并且他们深知，这些内在价值的发现与挖掘恰恰依赖于基本面研究。

在此期间，团队成员们不仅进行大量的访谈、调研，还参加了各类产业研讨会。这使得他们真实地看到了科技产业与投资理念之间的相互影响和迭代。正是通过这些探访和学习，他们在投资实践上不断突破，而这种突破源于他们在基本面研究中得到的独特认知。

可以看到，嘉实基金重视研究，并非只停留在案头报告和二手资料，而是选择深入一线学习。要在投资的最前沿做研究，这是嘉实投研体系中非常重要的一环。

01 科技与投资联动

20年前，正值科技创新周期进入桌面互联网时代。

一系列新型社交类互联网产品像新鲜的氧气一般让人们沉醉其中，以PC和互联网服务为特征的桌面互联网服务功能从办公辅助工具、了解信息的中介，延伸为人们的沟通工具。

而彼时的国内互联网市场，刚刚从低谷中复苏过来。面对这一孕育着巨大的发展空间与机遇的转折点，嘉实基金如一名勇敢的探险家，站在学海的巅峰眺望未来，饱含向往与憧憬。

2003年，嘉实基金率先推开了科技互联网企业研究的大门。他们深知，新事物总是带来无尽的可能性。他们紧紧搭上时代的列车，快速将目光投向这些富有科技创新的企业。

为了深入了解这些企业真正的价值及成长潜力，嘉实基金汇集了一批有着丰富经验与敏锐洞察力的研究员和基金经理，成立了专门团队，用极大热情投入到这一领域的研究工作。

他们积极与各种科技创新企业沟通交流，从企业战略、管理团队、盈利模式、市场价值等多个层面进行深入探讨，力求将信息获取得更为全面、具体和深入。

在这一过程中，嘉实基金的研究团队孜孜不倦地寻找着企业成长的新势力。他们走访企业家和创业者，聆听一线的声音，把脉投资方向。激情燃烧的研究岁月，他们仿佛穿越时空，目睹了由长江后浪推前浪，到一个个产业成熟、壮大的历史过程。

也正是基于早期的积累，让嘉实基金在接下来的移动互联网时代中，更好地把握了包括移动互联网硬件创新带来的手机产业链，流量爆发带来的通信行业，媒介迁移和商业模式变化带来的传媒互联网，以及软件行业的投资机遇，见证了中国科技企业跨越式的发展，但嘉实基金在科技领域的探索远不止于此。

科技与投资的联动将是未来资产管理行业的高点。2015年，嘉实基金便已对科技领域在主动偏股基金投资给予更多重视，并将科技与投资相结合，成功推出了一系列涉及大数据、人工智能等高科技领域的基金产品。

为了进一步满足科技领域投资需求，嘉实基金于2016年成立了业内首个人工智能投资研究中心，专门投入金融、数学、计算机等多领域人才的交叉合作，将最前沿的科技元素融入投资分析与决策过程。结合大数据技术和分布式处理架构，构建了可扩展的智能投研平台，从而为制定科学的投资决策提供有力支持。

以基于专利大数据进行投资研究为例，随着全球科技公司市值不断壮大，投资者期望从金融大数据中挖掘科技动量。针对这一需求，嘉实基金利用自然语言处理技术收集和整理了数十万条A股相关的专利数据，建立了专利大数据知识图谱，并基于该图谱挖掘了专利大数据在A股市场所带来的超额收益。

研究中，嘉实基金选择了一种独特的研究路径：通过研究员一致预期，分析了上市公司科技水平与收益之间的关系，发现了以专利为核心构建的科技价值因子是一项有效的定价因子。

这一研究成果，也进一步夯实了嘉实基金对前沿科技领域的投研实力。

02 永远在现场

如果说，科技赋能投研体现的是嘉实基金的远见，那么“永远在现场”则展现了嘉实投研的另一面。

这并非一句口号，而是早已贯穿于嘉实投研团队的日常工作之中。在投资的有效前沿做研究，从企业深入到产业链，作为嘉实大科技研究总监的王贵重对此深有感触。

在2021年的新年一封信中，王贵重是这样总结上一年工作的：“2020年，我走过了12个城市，进行了90多场调研，参与了近500场路演，打败了99%的人。”2023年，仅过去5个月，王贵重已经刷新了自己往年的调研记录。

“不是在调研，就是在调研的路上”是对王贵重日常工作最好的诠释。去芯片工厂的车间，去体验新能源电池的应用，去超市观察电子设备的普及情况，去实地亲历，做扎根一线的深入研究，对于王贵重来说早就习以为常。而这只是嘉实投研团队近年来加大对企业、产业调研力度的一个缩影。

Wind数据显示，2022年，嘉实基金行业调研总次数达2948次，调研个股数达1054家，两项数据均位列行业第一。2023年至今，嘉实调研总数已经达到1247次。

然而，90%的实地调研并非为了得到机会，而是为了排除掉干扰。

与其他行业的股票不同，科技股往往是高成长股，决定其估值的主要因素都是在不确定的远方。所以，确定科技行业投资的大方向成为了其中的关键。

为此，嘉实基金将科技研究总结为“四步走”，其中第一步就是看方向。具体而言，运用“第一原理”，根据摩尔定律和梅特卡夫定律等底层定律指导投资，预见科技的发展方向。

在方向确定后，第二步便是把握节奏，何时投硬件，何时投软件；第三步是选择公司，通过空间、竞争、盈利模式、管理层、成长性、市场预期6大维度对目标公司进行全面刻画，寻找战略标的；最后一步才是考虑价格。

多年的积累，也让王贵重在科技投资方面形成了自己的投资方法论：只有科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业家的价值创造，未来会更好。

王贵重管理的“嘉实文体娱乐”今年备受关注，根据其一季报的复盘，他进行了一定比例的调仓，方向上主要是受益于人工智能的计算机和传媒互联网行业。

除了王贵重外，在嘉实基金的科技团队中，“嘉实港股互联网”基金经理王鑫晨和“嘉实创新先锋”基金经理王宇恒，对于科技投资也有着各自的看法。

在“嘉实港股互联网”一季报中有这样一段话：我们在配置上坚持纯粹的港股TMT配置，在子行业上更偏向于港股互联网和港股计算机（SaaS）行业。我们看到这些商业模式较好的“软”行业在恒生科技中率先复苏，恢复成长。另外我们认为有场景资源的互联网和SaaS行业将最大程度受益于AI+的变革，开源节流，是真正能受益于大模型趋势的企业。

王宇恒在“嘉实创新先锋”一季报中则写道：重点围绕全年看好的方向人工智能、数字经济和大安全进行了布局。

03 科技新生代

除了上面提到的科技团队外，科技赋力之下的嘉实基金，近年来也涌现出了一些公募“新生代”基金经理，李涛、陈涛、孟夏等人是其中的代表。他们是公募基金经理里的“新人”，但都有着丰富的行业研究经验。

作为中国科技成长的见证者，李涛的优势总结起来四个字：专业、资深。

清华大学微电子所博士毕业的李涛，主攻软件模拟硬件领域。博士期间，他曾两度在顶级EDA国际会议DAC（Design Automation Conference）上做口头报告，理论功底深厚。

资深则表现在取得博士学位后的2008年，李涛便进入基金行业从事研究工作，成为全市场最早一批TMT研究员。时至今日，他已拥有近15年的投研经验。

凭借在一季度AI行情中的优异表现，李涛所管理的“嘉实信息产业”跻身权益投资业绩榜前列。

成绩的背后，源于李涛对于配置方向的正确选择。

在一季报中，李涛详细表述了科技投资的逻辑：自成立以来，本基金配置方向主要围绕信创、数据要素和人工智能这三个领域展开。我们对中国信息产业的发展的美好前景和远大空间抱有信心，产品成立伊始便采用较为积极建仓的策略，拥抱国内政策和先进技术发展带来的积极变化。

同样偏好科技投资的陈涛，近年来也是不断提升组合的“科技含量”。以计算机行业为例，2021年中，计算机行业占净值比仅有29%，到2022年末，这一比例已提升至51%。

在此前的一场直播中，陈涛就曾表示看好计算机板块。因为它兼顾了“高质量发展”和“安全”两个方面。同时，该板块过去几年整体从估值到机构持仓处于历史低位，具备上涨基础。

此外，“嘉实优势成长”基金经理孟夏，也同样看好计算机板块。观察其持仓占比便可发现，计算机板块近年来始终位居各行业之首。

根据Wind的数据，截至2022年底，嘉实基金持有的电子、计算机相关板块的市值已超530亿元（Wind一级行业分类：信息技术+电信服务）。当然，这些只是狭义下的科技，在嘉实对新兴成长的理解下，科技的宽广更加无限。

对于大多数人来说，科技属于门槛极高的领域，对科技拥有前瞻布局和深度沉淀的公募基金，更容易展现出硬实力。