绿源香港IPO招股书失效，整体毛利率不及雅迪的一半_风闻

前瞻产业研究院报告显示，中国电动两轮车的总销量由2017年的3050万辆增长至2022年的6000万辆，复合年增长率超14%。近两年，随着各地两轮电动车的过渡期期限陆续截止，两轮电动车行业换购需求将趋于平缓。

秉持着绿色发展、低碳出行的发展宗旨，消费需求升级和电池技术的不断更新，两轮电动车的产品朝着高品质、智能化和个性化的方向发展。前瞻预测，2023-2028年中国两轮电动车行业将以7%的复合增长率增长，至2028年，中国两轮电动车销量达8400万辆。

开甲财经注意到，2022年11月，港交所披露的绿源电动车母公司——Luyuan Group Holding (Cayman) Limited（绿源集团控股（开曼）有限公司）招股书已于近日失效。这也意味着，绿源电动车想要继续上市，需要重新提交最新的财务数据。

根据此前提交的招股书，绿源集团2019-2021年整体毛利率分别为13%、11.2%、9.9%，2022年上半年绿源集团整体毛利率降至8.6%。

绿源整体毛利率持续下降背后，一方面反映，电动自行车行业竞争足够激烈，绿源为冲击上市以价换量，成为搅动电动自行车市场的一条“鲶鱼”。另一方说明，受经销网络不全、品牌知名度不高等因素影响，绿源一方面提升产品质量和外观，做到同样续航且更具性价比。

或许，在完成上市之前，绿源将持续贯彻“物美价廉”策略，不断扩大其在电动自行车市场的份额。

据不完全统计，国内从事电动自行车业务的上市公司共有7家，分别为雅迪、爱玛、小牛、九号、新日、钱江摩托、永安行。

注：2017年10月，永安行共享单车业务被哈啰出行合并；2022年9月，永安行推出国内首款氢能自行车。据报道，该款自行车12800元的售价包括5年内2.6万公里免费氢能服务、500瓶免费换氢及免费维护保养服务。

2022年，雅迪控股的平均毛利率为18.08%，同比增长2.87%，主要由于电动自行车及电动踏板车的平均售价因产品组合改善而上涨。对应销量情况为，电动自行车和电动踏板车的销量为1401万台。

爱玛科技电动自行车的平均毛利率为17.03，电动摩托车的平均毛利率为15.11%。其中，经销的平均毛利率为16.36%，直销的平均毛利率为12.48%。对应销量情况为，电动自行车723.69万辆、电动摩托车326.96万辆，电动三轮车26.14万辆。

新日股份的简易款、豪华款、特种车平均毛利率分别为12.80%、16.88%、13.29%。其中，经销的平均毛利率为15.13%，直销的平均毛利率为17.80%。对应销量情况为，简易款117.91万辆、豪华款138.80万辆、特种车2.30万辆。

九号公司的电动两轮车（含电动自行车、电动摩托车、电动踏板车）毛利率为16.16%，其中定制产品销售的毛利率为29.59%，自主产品销售的毛利率为23.72%。对应的销量情况为，电动两轮车86.26万辆。

从营业收入和净利润数据来看，2022年4家上市公司均保持较快增长态势。其中，雅迪控股、爱玛科技的增幅更为亮眼，这是否说明行业集中度越来越高？

非上市电动自行车厂商中，绿源、台铃、立马、小刀、五星豹钻、哈啰等品牌知名度较高，以及传动自行车/摩托车生产的电动自行车品牌：凤凰、永久、五羊本田、新大洲，以及折叠/助力电动自行车品牌：正步、喜摩（小米代销）、英格威、普莱德、飞鸽。

在一众电动自行车品牌中，小牛和九号无疑是高端电动自行车的代表，两个品牌都带有互联网基因，外观更时尚+系统更智能，让小牛和九号在两轮电动车领域领跑高端市场。

当然，在外观设计相近（不同品牌设计语言不同），理论续航相同的情况下，小牛和九号的价格自然也更高。在这种情况下，绿源电动车凭借性价比优势，在激烈的竞争市场中占据一席之地。注：虽然电动车企业均采取线上+线下的销售方式，但小牛和九号线采取线上下单，线下提车的方式销售，而雅迪、绿源等传统电动车企业采取物流配送到家的销售方式。

即便如此，九号电动自行车/电动踏板车的平均毛利率也只有16.16%，这比雅迪电动自行车/电动踏板车的平均毛利率还要低1.92%。

九号公司2022年年度报告披露，按产品划分其电动平衡车/滑板车车贡献了54.69%的营业收入，平均毛利率达到29.44%；而电动两轮车/电踏车只贡献26.30%的营业收入，平均毛利率也只有16.16%。

（图片截自九号公司2022年年度报告）

九号公司的年报数据足以说明，电动自行车市场虽然巨大，但行业平均毛利率很难突破20%。在激烈的市场竞争中，中小电动车企业只能用更低的毛利率来抢占市场。

另外，开甲财经梳理发现，7家已上市的电动自行车相关企业中，6家产品类型覆盖电动摩托车业务。

据方正证券数据，目前海外燃油摩托车市场年销量约 4500 万辆，随着全球节能减排推进各国禁摩限制政策不断出台，预计未来海外将有 60%的燃油摩托车将切换为电动摩托车，海外电动摩托车销量将达到 2700万辆/年，而中国电动摩托车具有产业链成熟、规模化成本优势，有望抢占较大份额的海 外电动摩托车市场占有率。

钱江摩托2022年年度报告披露，燃油摩托车销量前十名企业分别为：大长江（191.94万辆）、隆鑫（118.万辆）、新大洲本田（92.66万辆）、宗申（88.7万辆）、五羊本田（67.97万辆）、洛阳北方（59.08万辆）、重庆德呈威（57.09万辆）、广州大运（52.12万辆）、大冶（45.43万辆）、力帆（41.56万辆）。

钱江摩托2022 年总销量排名居 14 位，但 250cc 以上销量仍居首位。自 2012 年以来，钱江摩托大于 250cc大排量摩托国内市占率保持第一。贝纳利品牌发源于意大利，是引入国内较早的知名大排量摩托品牌，在国内生产并出口的大排量摩托销量亦在行业前列。

电动摩托车销售前十名企业分为：雅迪控股（467.18万辆、浙江绿源（70.98万辆）、东莞台铃（70.82万辆）、江苏新日（46.29万辆）、宗申集团（35.83万辆）、淮海（17.86万辆）、巴士新能源（10.59万辆）、金翌 （9.86万辆）、雷沃（7.9万辆）、隆鑫（6.02万辆）。

钱江摩托旗下电动车业务正在市场拓展中，OAO是钱江摩托推出的首款高性能电摩，也是国内主流品牌中的首台电动仿赛，公司也同步推出各具个性的系列电动两轮产品。

开甲财经注意到，在新能源产业快速发展的带动下，两轮电动车的电池续航也有了很大提升。目前，电动自行车的理论续航普遍都能做到40-50km，很多车型理论续航高达100km。

遗憾的是，虽然电动自行车/电动摩托车的理论续航越来越长，但受电动自行车最高最高不超过25km/h，电压最高不超48V的限制，最大高度不能超过110CM，以及不能带成年人，必须走自行车道等，种种限制让电动自行车只能是一款短途出行工具。

而电动摩托车最高时速限制在50km/h，电池电压也无限制，但电动摩托车属于机动车，需要持摩托车驾驶执照上路。公开资料显示，大陆32个省市中，28个省市存在不同程度的禁摩/限摩。这也是电动摩托车销量远不及电动自行车的根本原因。