为什么国外加息加出了股市新高，我们宽松却就是不涨？_风闻
西方朔-05-24 20:14
六爷阿旦公众号：六爷阿旦 。专注宏观趋势，国际战略和投资分析。156 人赞同了该文章现在出现了两个怪事，不但是很反常，而且可以说是违背了基本的逻辑。通常来说呢，我们都知道，一般在加息紧缩的时候，股市是很难涨的，因为加息会紧缩流动性，没有资金的推动，股市自然也就涨不起来。相反的，降息是宽松流动性，资本市场往往也更容易上涨。
但现在恰恰相反，一个是美国带着欧洲和其他一些发达国家在进行加息，理论上来说，他们加息会紧缩流动性。那么这些国家的股市，应该是不太容易上涨的。但现在欧洲国家的股市，甚至日本、印度的股市，都接连创出了阶段性，甚至是历史新高。
那另一边呢，我们这边，从去年以来，不断在进行降准降息，理论上来说，这是在进行宽松，向市场释放流动性，但是奇了个怪了，我们的股市却一直是处于低位，并没有怎么上涨。有人说这就是A股的尿性，但真的只是这样吗？
这个事不仅看起来反常，而且两相一对比，让国内很多做投资的，心里就感觉特别不爽。为什么国外加息加出了新高，我们宽松却就是不涨？今天我想透过这个反常的现象，去探索一下背后的本质，到底是什么？
美国加息的本质首先在金融层面而言，不管是加息还是降息降准，应该说这都是不同的金融周期下，采取的不同操作。那么其背后的含义，肯定也是不同的。我过去分析过，为什么美国加息的时候我们不但不能加息，却反倒要进行降准降息的原因。
这里面最核心的原因，就是因为美元是现行国际货币金融体系的中心货币。那么当美国在加息的时候，实际上是在抽走全世界的流动性。在这个时候，如果我们也同时进行加息，就会出现一个很大的风险，就是资产泡沫崩盘的风险。
为什么会出现这种情况呢？
因为一方面美国加息的时候，全球的美元资本会向美国回流，同时，如果我们要避免出现资本集中快速回流，也跟随进行加息，那么对国内的资本市场而言，就会形成双重紧缩。一个是国际资本外流带来的紧缩，还有一个是自己加息带来的紧缩。
那么在双重紧缩之下，会大量抽干整个资本市场的流动性。这个时候，泡沫越多的资产，面临崩盘的风险就会越大。那么在这种崩盘的压力之下，往往就会有两种选择。
一种是跟着加息，这样可以稳定汇率，但同时会对国内的资产价格形成压力。还有一种是不加息，甚至是降息，来稳住国内的资产价格，但同时汇率会面临贬值的压力。
在这种情况下，之所以会做出两种不同的选择，就要看各自国内的具体情况，来进行抉择。如果国内资产价格泡沫并不大，可以选择跟着加息。另一种如果外汇储备足够多，可以不跟着加息，甚至降息。这样既可以稳定国内资产价格，也可以通过外汇储备来稳定汇率。
很简单，我们选择的就是后一条。同时特立独行的土耳其，也是选择了后一条。但是土耳其并没有我们这么多外汇储备，这就造成土耳其里拉贬值压力比较大。里拉贬值之后，也会推高土耳其能源和商品的进口价格，进而推升土耳其国内的通胀。
从根本上来说，站在美国的角度，他肯定是希望大家都跟着选择第1条道路，也就是大家都跟着一起加息。这样全世界形成一次全面的双重紧缩，即国际的金融紧缩和国内的金融紧缩。
只要走到这一步，美国就会不断大幅快速的加息，全世界跟着一起，快速的抽干市场的流动性，造成大量的资产泡沫崩盘，只有这样，美国才有机会出来，用超发的美元进行抄底。
那么很多人会有一个疑问，在美国紧缩的时候，包括欧洲也在进行紧缩，为什么他们国内的资产价格没有出现崩盘呢？尤其是欧美股市的泡沫，面临着很大的估值压力的情况下。
这正是我们需要透过现象去看本质的一个关键。
美国加息失灵背后的预期改变这次美国的加息周期，在事实上，确实对全世界的资产价格，都形成了一定的压力。因为美元回流，带走了大量的流动性。但是这种压力，对于美国和其他的发达国家，还不一样。
我们先说美国。
对美国而言，加息，不一定就像常规情况下那样，会紧缩美国内部的流动性。这是一个很反常识的现象。因为正常情况下，加息就是会紧缩流动性，但是美国跟其他的国家不一样的地方，就在于美国用的是美元。
美元作为国际中心货币，在宽松周期里，都会大量的流出美国，流向国外。那么当美国进行加息的时候，美元开始回流。虽然美联储加息会造成美国国内的部分流动性紧缩，但是同时随着国际上大量的美元回流美国，美国国内的流动性，并不会形成严重的紧缩。
关于这个，我们可以看美联储隔夜逆回购账户的数据，对此进行了佐证。就是美国的加息预期释放之后，还没开始正式加息，就有大量美元回流美国，美联储隔夜逆回购账户的规模，从不到1,000亿美元，快速增加到高峰时期的25,000亿美元。
到现在，美国已经加息到5%的水平了，美联储隔夜逆回购账户的规模，依然维持在22000亿的水平上，这都是全球美元回流美国的结果，美国国内流动性依然宽松。
所以我们看到美国在开启加息周期之后，美国国内的通胀，一直持续在高位。这从某一个方面反映的是，美国国内的流动性并不紧张。但是在欧洲就不一样了，一方面是美国加息，一方面还有俄乌冲突带来的资金避险需求。
在两种作用力之下，欧洲的资金大量流出。这也造成欧洲各国的股市，一度出现了大幅下跌。
我们看欧洲国家的股市，在去年经历了三次大跌，分别是在3月、6月和9月。这背后对应的分别是3月份，美国开始加息，同期俄乌冲突爆发。6月份，美联储把加息幅度调高到75个基点，同时欧洲的能源危机恶化。9月份，美联储继续强化加息预期，同时俄罗斯开启部分动员。
但是到了去年10月份，欧美的股市基本是中期见底，然后开始逐渐反弹。这其中又经历了两次主要的转折。分别是在去年10月和今年3月。那么尤其是欧洲的股市，在美国的加息和俄乌冲突的双重压力之下，为什么也能实现两次向上的转折呢？
这背后应该说是，有两个重大的预期改变。那这两个重大预期的改变，都跟瑞士有关系。
第一个是在去年的10月份，先后爆出来，英国养老金基金爆雷危机，和瑞士瑞信爆雷危机。这两个危机，向美国发出了明确的信号，也就是美国的盟友们，已经快要承受不了这么快速大幅的加息了。
之后出现了第一次预期的调整，并最终在11月美联储加息之后落地。也就是11月，将会是美联储最后一次进行75个基点这种超高幅度的加息，之后的加息将会逐步缩小加息的幅度。这对于金融市场而言，就意味着整个加息周期里面，最凶险的时刻过去了。
那么第二个预期的重大改变，是在今年的3月份，美国硅谷银行出现破产，而同时瑞信再次曝出爆雷危机。在瑞信曝出爆雷危机之后，市场还在传言，德国德意志银行，也有可能会出现爆雷。
毫无疑问，不管是美国内部的爆雷危机，还是美国的这些主要盟友出现爆雷，都将造成整个西方世界，出现一次集体的大崩盘。这会让美国的整个金融紧缩功亏一篑。这个时候，美联储再次出手，改变了整个西方国家金融市场的预期。
在瑞士瑞信爆雷之后，美联储联合欧央行、瑞士央行、日本央行、英国央行，进行集中的货币互换。美联储的这个举动背后，传达出一个清晰的意思，那就是美国至少是在短期之内，将会对他的盟友所出现的金融危机，进行兜底。反过来说，美国在短期之内不会靠坑杀盟友来维持自己的生存。
这对于欧洲、日本、英国，这些美国的传统盟友来说，是一个重大的利好，也是一个非常重要的预期落地，那就是他们短期之内，安全了。
随之而来的，就是他们的股市，在经历了一次回调之后，又开启了一轮新的上涨，因为他们没有什么太大的后顾之忧了。这也是现在，欧洲，英国，甚至日本的股市都在不断创新高，不断上涨的主要原因。
就是这两个预期的改变，也改变了金融市场，对于风险的评估。那么除了风险预期的改变之外，其实还要回答一个问题，就是在紧缩之下，他们的钱从哪来？而这是透过现象去看本质的关键之所在。
事出反常必有妖我们去看美国出现银行破产倒闭之后，美联储的操作，就大致能够看出一些端倪来。我们常说事出反常必有妖，在正常的金融紧缩之下，不可能还会有大量的资金去推动股市大幅上涨。反之，如果股市还在创出新高，那就一定是有资金在进行推动。
这些资金从哪里来？美国的行为，已经给出了答案。
我们前面说了，美联储进行加息，是紧缩全世界的流动性，其实后面还有半句话，是美联储的缩表，才是真正紧缩美国国内的流动性。
实际上去年美国开始加息以来，虽然加息的幅度和节奏都很快，然而美联储一开始表态的，每个月还要同时进行950亿美元的缩表计划，却自始至终，从来没有不折不扣的执行过。
换句话说，美国压根就没有想过，要紧缩其国内的流动性。也就是说，美国加息，控制其国内的通胀，不过是一个掩人耳目的幌子，仅此而已。因为缩表紧缩流动性的效果会更好，但是美国是万万不能这么做的，因为那很可能会把美股，真的搞崩盘。
美国不但不敢紧缩其国内的流动性，在今年3月之后，由于美国的利率水平达到了5%左右的高位，美国的银行已经接连出现破产倒闭的情况。于是紧急之下，美联储搞了一个骚操作，就是一边加息，一边给美国的金融机构进行定向放水。
这等于是美国一边在联合发达国家加息抽干世界上的流动性，一边另外开一个口子，偷偷的给其国内的金融机构进行放水。那么在美国已经对其盟友的金融风险进行兜底的情况下，欧洲、日本、英国，甚至是印度，他们的股市在不断上涨的背后，是否他们也在对金融机构偷偷放水呢？
而反观我们这边，我们既不是美国的盟友，甚至说跟美国都不是一伙的，那么一旦我们这边因为美国紧缩和资本流出，出现了流动性危机，美国是不可能来跟我们搞货币互换，来给我们进行流动性托底的。
所以站在我们的角度，应该怎么去应对呢？那最好的方式，就是资本市场在低位进行震荡。因为这个时候如果我们也像欧洲日本印度的股市那样，大涨甚至创出新高，只会给更多的投机资金创造高位出逃的机会。
而这就是在美国的紧缩周期里，进行投资的时候，最核心的指导精神，只要在宏观层面你明白了这个道理，就既不会羡慕别人创新高，也不会对自己怨天尤人。
因为在美国的紧缩周期里，那些不是美国盟友的国家，唯一的核心的任务，只有一个，就是保命、保命、保命。那对应的做法也只有一个，就是防风险，防风险，防风险。
价格高，只是利好卖出者，价格低，才是利好买入的。我们除了房地产以外，其他的资产价格估值并不高。欧洲最大的资产管理机构，管理着2.1万亿欧元资产的东方汇理资产管理公司，就正在出售美国资产，转投中国资产。
所以从宏观上讲，到底是股市在高位更好，还是在低位更好呢？我相信如果把整个逻辑梳理清楚之后，大家就会明白，为什么我们在进行宽松，股市却没有大涨，这背后的逻辑，与欧美在进行紧缩，股市却大涨，是同一个事情的一体两面。
只是这个世界现在新增的蛋糕越来越少，大家的增速都在放缓，那么从增量博弈转向存量博弈，就是一个必然。
最后在现有的国际秩序下，整个利益的分配，从规则上是天然的倾向于欧美发达国家的。他们可以坐享其成，在食物链顶端，拿走最多的利益。但今时今日，他们已经是德不配位，全球的实力地位和经济结构，都不支持现有的，这种不合理的国际秩序和利益结构。
但是美国不想改变，欧洲也依然还有侥幸心理。美国和他的盟友们，妄图维护一个对他们来说最有利的旧世界，旧秩序，旧格局。然而在欧亚大陆上，从中国到俄罗斯，从中亚到中东，甚至远在欧亚大陆之外的南美和非洲，大家都在推动一场新的变革。
世界潮流，浩浩荡荡。历史告诉我们，顺之者昌，历史也终将告诉他们，逆之者亡。