复星时隔30天仍未回应，徐翀“造假上市”指控疑已做实_风闻

截至今日，距复星系企业“宝宝树”前CFO徐翀实名举报复星旗下公司“造假上市”已过1个月，目前媒体仍未收到复星方面针对此事的正面回应。

4月11日，宝宝树前CFO徐翀实名向媒体举报复星集团旗下复宏汉霖、复星旅文、宝宝树等企业涉嫌造假上市，并称有充足证据证明该指控。而后，复星发出两则公告，阐明开除徐翀的原因为“对其工作表现不满意”，以此引发外界猜想，复星是否是采取开除的手段试图三缄其口，未曾想徐翀是个硬石头，选择直接爆雷。

负债高企，复星“钱途”黯淡

复星系多公司现金短债比小于1，现金流风险加剧！以复星系最主要的几个上市公司复星国际、豫园商城、复星医药为例。

首先以复星系诸板块并表集大成的复星国际为例。年报显示，复星国际截至2022年年底不受限现金及现金等价物为854.7亿元，同比微跌0.91%，同期的一年内到期短期借款高达1063亿元，不受限现金短债比仅为0.8，远远不能覆盖其年内到期债务。

豫园股份的状况更不乐观。2022年年报显示，其在手货币资金108.45亿元，一年内到期短债199.43亿元，现金短债比仅为0.54；

与此同时，豫园股份截至年底的经营性现金流量净额仍然为负，约-0.89亿元；融资性现金流净额更是同比下滑238.28%至-95.23亿元。主要缘于去年发行债券收到的现金暴跌86.25%，仅有5.5亿元，而借款取得的现金几乎没有多增加，为178亿元，而同期偿还债务支付的现金则几乎翻了一番，达到214亿元。

可想而知，财报数据反映了豫园股份去年面临怎样的现金流紧张局面。

这种状况到今年一季度仍未得到有效改善。一季报显示，截止到今年3月底，豫园股份在手现金131.86亿元，一年内到期的短期负债则攀升到203.6亿元，现金短债比为0.65，仍然处于风险红线内。

复星医药的2022年年报显示，截至年底其在手现金162.41亿元，虽然同比增长了57.42%，但一年内到期的短债仍然高达174亿元，在手现金仍然难以覆盖。到了今年一季度，复星医药在手现金154.7亿元，一年内到期短债攀升至177亿元，现金短债比进一步恶化，资金缺口更大了。

至于复星旅游文化，就更别提了，业绩已经连续多年亏损，至去年底的不受限现金短债比也仅有0.57。

可能也就舍得酒业的财报是最好看了，白酒么算是“印钞机”。

放眼望去，复星系的一众上市公司在应对即将到来的短期债务面前，其在手现金已经远远不够了，后续如果经营性现金流和融资性现金流得不到有效改善的话，恐怕风险会进一步加剧。

复星国际业绩质量堪忧，公允价值变动远超净利润

除了最显而易见的现金流风险之外，复星系上市公司的经营业绩也实难言好。从报表的数据来看，只能说财务总真的在很努力了。

因为许多财务指标的数据虽然很好看，但并不产生实际的现金，仅仅是纸面财富。

这在复星国际的财报中体现得最为明显，比如其公允价值变动。

财报显示，复星国际2022年营收1754亿元，同比增加8.74%，净利润46.13亿元，同比大跌73%。

但就是这样一份盈利的业绩，也被业内指出利润“注水严重”。因为去年复星国际合并利润表中的销售成本1180亿元，销售费用242.5亿元、管理费用293.5亿元、财务费用108.9亿元、其他费用99.45亿元，上述几项刚性成本的支出就已高达1824亿元，远远高于当年的营收了，这还没算上扣税呢。

这时候除了其他收入的108.9亿元等救场之外，最神奇的是当年度的投资物业公允价值变动足足增加了88.43亿元，几乎是当年度净利润的两倍，同比暴增801.73%。

众所周知，这两年房地产行情不好，经济大环境也不怎么样，所以无论住宅还是商业、办公，这两年的房价、租金基本上不跌已经很好了。一般来说，只有地价、房价、租金看涨，投资性物业的公允价值才会上升。所以这几年很多房地产企业的投资性物业公允价值变动、存货货值等都在减值下调，而复星国际财报中的这一逆市场表现实在难言合理。

更何况，复星国际旗下还有这么好的投资性物业，一年内其公允价值竟能飙涨8倍，实在是匪夷所思。

即便如此，这88亿的公允价值变动也只不过是纸面财富，并不能给复星国际带来真金白银的现金流入。

所以2022年复星国际的实际现金账面上应该还是亏损状态，毕竟上述的5项刚性成本支出和税收支出，都是要实打实的现金付出去的。

在资产负债率方面，复星国际从2021年的74.81%攀升至2022年底的75.75%，同比增加近1个点。

负债合计6235亿元，同比增加3.38%，其中流动负债大幅增加10.25%至3724亿元。流动负债占比高达近6成，这说明复星国际的债务结构并不合理，短期内面临较大的偿债压力。

同花顺数据显示，截至去年底复星国际的流动负债中，除了短期借款微增1%至1063亿元之外，应付账款及票据同比增加14%至243.9亿元，应计费用及其他应付款增加32.73%至611亿元。

而其资产中，许多资产项的增加并不能增厚复星国际的现金资产，比如其商誉高达274.1亿元，同比增加10.52%，无形资产高达538.2亿元，同比大增23%，这些资产项的大幅增加，从技术层面来讲仅仅是让资产数据更好看，并不能为企业带来现金流上的帮助。

但即使这样大幅做高总资产，复星国际的资产负债率仍在走高。

此外，从盈利能力、ROE等角度分析，复星国际的业绩质量也出现了大幅恶化。年报数据显示，2022年复星国际的毛利率为32.72%，较上年同期34.5%下降1.8个百分点；净利率2.63%较上年同期的10.59%大幅下滑近8个百分点。净资产收益率（ROE）仅为0.42%，较2020年的6.39%、2021年的7.79%呈现断崖式下滑。

败絮其中，“造假上市”并不令人意外

熟悉复星的业内人士透露，复星的商业信誉在业界一直在“谷底”。近期南钢沙钢一案，以及宝宝树家丑自爆，业界人士均表示并不意外，只是由宝宝树原CFO牵出了复星多家企业造假上市，确实对复星系造成巨大冲击。

在今年3月的亚布力论坛上，郭广昌曾公开表示“自己是一边喝着‘舍不得’，一边把南钢卖掉了。但是，卖东西不惨，卖不出去才惨。”

在此之前的3月14日，复星国际（HK0656）发布公告称，拟以136亿向沙钢出售南京南钢60%股份。本来沙钢集团都已经向复星支付了80亿诚意金，但万万没想到，复星竟然临了变卦，单方面取消了该笔交易，以至于沙钢怒将复星告上法庭，要求进行赔偿。

祸不单行，4月11日，复星旗下的“母婴APP第一股”宝宝树原CFO徐翀被复星突然免职，于当晚实名向媒体举报复星旗下多家企业涉嫌造假上市，并称有翔实证据可向有关部门呈递。据宝宝树内部人士透露，徐翀作为伴随宝宝树融资、上市的“老臣”，且掌管着财务大权，对宝宝树的种种细节应该是了如指掌，换句话说，宝宝树有任何一点不干净，徐翀也都知晓得清清楚楚。

徐翀在文中爆料宝宝树在2018年上市过程中，“由于公司融资订单认购量不足，公司数名主要董事决议(主要决策人为复星委派非执行董事陈启宇，王长颖，公司执行董事兼董事长王怀南)采取‘结构单’的方式扩大IPO发行规模。”

徐翀表示，该“结构单”具体安排如下：与一家名为尚乘环球市场有限公司(简称AMTD)的投资机构约定，先以7000万美金认购宝宝树上市发行订单，而上市之后，当天宝宝树便会将全部7000万募集基金以委托理财形式“归还”AMTD。

他指出，IPO结构单会导致上市公司实际可动用资金远低于账面，这种现象需要引起市场投资人注意，以避免造成错误的价值判断，带来投资损失。

此外，徐翀公开信中还表示，复星系力推电商以及C2M导向的产品，譬如依托复星系生态内提供的供应及渠道资源，宝宝树在2022年推出了40款自营产品，主要有两款产品线，分别是专为女性成年人的营养需求而量身定制的Pretty Box以及关注婴幼儿健康成长的Genius Key。

但自营电商这种更重的商业模式，也带来了亏损。在徐翀描述中，宝宝树的电商业务“百款级产品飘过，十亿级花费掠过，无一例外是千万乃至亿万级预算及雄心、万级十万级的实际销售、百万级千万级的集团资金耗费”。

从公开数据中不难发现，宝宝树天猫旗舰店上架了多个品类，如营养保健、纸尿裤、待产护理、美容护体等。一款月销超2000件的DHA儿童藻油是店内爆款，不过仍有不少商品月销售额为个位数，这对四年烧掉20亿的宝宝树而言，着实令人摸不着头脑，更有网友质疑，“这些钱都烧到谁的腰包里去了呢”。

正如徐翀在信中发问：宝宝树在“烧出个未来”，但这个“未来”是否真的烧的出来？此“烧”非彼“烧”，细思极恐。